ЦБ поделился оценками текущих темпов за август – меры базовой инфляции ускорились

• Оценка текущих темпов составила 7.6% SAAR*:

i) в продовольствии 15.7% SAAR

ii) в непродовольствии 6.9% SAAR

iii) в услугах отрицательные -1.4% SAAR, что обусловлено сдвигом в сезонности в экскурсиях** и пассажирском транспорте

💡Важнее, меры базовой инфляции ускорились:

i) до 7.7% SAAR с 6.1% SAAR в июле

ii) без туризма – до 9.4% с 5.8% SAAR в июле

* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год

** Подробнее о сезонности в экскурсионных услугах писали ранее

@xtxixty

⚡️Банк России повысил ключевую ставку на 100 бп до 19.00%

Сигнал: "Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании"

@xtxixty

❔На что обратить внимание в пресс-релизе?

👆Основные изменения – в таблице

Сигнал ужесточился:

Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании

💡Ранее за таким сигналом всегда следовало повышение ключевой ставки

❔Что еще важно?

• Годовая инфляция по итогам 2024 года, вероятно, превысит июльский прогнозный диапазон 6.5–7.0%

• Рост российской экономики несколько замедлился – но данное замедление, вероятно, в основном связано не с охлаждением внутреннего спроса, а с нарастанием ограничений на стороне предложения и снижением внешнего спроса, о чем свидетельствует высокое инфляционное давление

• Отклонение экономики вверх от траектории сбалансированного роста остается значительным

• Потребительская активность остается высокой, а рынок труда – жестким

• Высокие рыночные ставки поддерживают сберегательные настроения, но пока недостаточно сдерживают кредитование

• Общий рост кредитования остается высоким, несмотря на замедление в розничном сегменте

• Темпы роста корпоративного кредитования пока остаются повышенными из-за значимого вклада менее чувствительных к рыночным ставкам операций

@xtxixty

❔Какие вопросы мы бы задали на пресс-конференции?

i) В ОНДКП не был рассмотрен альтернативный сценарий: "снижение предложения при спросе выше, чем в базовом прогнозе, или на том же уровне". Судя по комментариям из пресс-релиза о том, что замедление экономической активности может быть связано с нарастанием ограничений на стороне предложения, такой сценарий становится все более вероятным. Мог бы ЦБ добавить такой сценарий в следующие версии ОНДКП?

ii) Есть ли у ЦБ предварительные количественные оценки возможного превышения прогноза по инфляции на 2024? Станут ли они публичными раньше октябрьского прогнозного раунда?

iii) Как повлияет на прогноз ЦБ по кредитованию введение антициклической надбавки?

iv) Учтены ли в прогнозе ЦБ какие-либо бюджетные новации за исключением налоговой реформы и реализации поручений по итогам послания Федеральному собранию?

v) Как ЦБ учитывает при принятии решения более оптимистичные прогнозы Минэка по темпам роста ВВП? Более высокие темпы роста позволяют Минфину ожидать больший объем ННГ доходов, то есть направить больший объем номинальных расходов, чем если бы прогнозы Минэка были ближе к прогнозам ЦБ.

vi) В пресс-релизе говорится о "значимом" вкладе менее чувствительных к рыночным ставкам операций в то, что темпы роста корпоративного кредитования остаются повышенными – есть ли более точная оценка этого вклада?

vii) "Дезинфляционные риски в первую очередь связаны с более быстрым замедлением роста внутреннего спроса, чем ожидается в базовом сценарии" – есть ли опасность принять замедление экономики из-за ограничений факторов предложения за замедление спроса?

viii) Изменилось ли суждение ЦБ о вероятности реализации альтернативных прогнозных сценариев с момента их публикации в первом проекте ОНДКП на 2025–27?

ix) Будет ли ЦБ уточнять методологию сезонного сглаживания ИПЦ? Сезонно скорректированная оценка ЦБ текущих темпов в услугах, особенно в услугах пассажирского траспорта (где сезонность идентифицируется), явно говорит о том, что сезонность до конца не убрана

@xtxixty

Пресс-конференция Банка России: конспект

ДКП и инфляция

• ЦБ считает необходимым вернуть инфляцию к 4% в следующем году

• Важно вернуться к инфляции в 4%, а не смириться с 6–8%

• Для этого ЦБ готов сохранять денежно-кредитные условия жесткими столько, сколько потребуется, а также продолжить повышение ключевой ставки

• Набранной к настоящему моменту жесткости денежно-кредитной политики недостаточно для возвращения к цели в следующем году

• Совет директоров обсуждал три варианта – сохранение ключевой ставки на уровне 18.00%, а также повышение до 19.00% и 20.00%

• Предметно рассматривались два последних, особенно после выхода статистики по инфляции

• Ключевой вопрос в том, чем вызвано замедление роста экономики, охлаждением спроса или шоками предложения, – если это шоки предложения, причем имеющие длительный характер, то денежно-кредитные условия должны быть более жесткими

• Экономика в целом пока находится в рамках базового сценария ЦБ, но инфляция развивается выше того, что есть в базовом сценарии

• Устойчивые показатели инфляции находятся на уровне 6–8%, что является неприемлемо высокими уровнями

• ЦБ уточнит прогнозы по инфляции и ключевой ставке в октябре

Экономическая активность и рынок труда

• Если бы замедление экономики объяснялось динамикой спроса, инфляция бы снижалась

• Динамика спроса по-прежнему не соответствует возможностям предложения

• Замедление в зарплатах не говорит о том, что дефицит на рынке труда уменьшается – расходы компаний на персонал растут в другх формах (компенсация расходов на переезд, соцпакет и т.д.)

• Ожидания бизнеса остаются оптимистичными, то есть компании могут рассматривать текущее замедление экономики как временное

• Потенциал экономики продолжит расти, в т.ч. за счет уже сделанных инвестиций

• Что касается рисков переохлаждения – пока российская экономика находится в состоянии перегрева

Кредитование

• Для снижения инфляции нужны более умеренные темпы кредита в целом

• Замедление кредита проявилось прежде всего в розничном сегменте

• Корпоративное кредитование пока продолжает расти высокими темпами

• В среднем у компаний на издержки обслуживания кредитов приходится около 5% себестоимости – не такая большая доля

• Издержки на обслуживание кредитов возрастают временно, а инфляция повышает издержки навсегда

Бюджет

• Изменение структуры и объема расходов и доходов, дефицит и скорость нормализации бюджетной политики оказывают сильное влияние на спрос и, следовательно, на решения ЦБ

• Обновленную конфигурацию бюджетной политики учтут в октябрьском прогнозном раунде

Взаимодействие с другими ведомствами

• ЦБ влияет на спрос, правительство – на предложение

• Координация по макрополитике есть, правительство учитывает проводимую ДКП

• Прогноз Минэка ближе к дезинфляционному сценарию из ОНДКП – ДКП правильнее выстраивать на более консервативных предпосылках

• Разница прогнозов Минэка и ЦБ была практически всегда

@xtxixty

Росстат пересмотрел оценку роста ВВП в 2к24 вверх на 0.1 пп до 4.1% г/г

👆Декомпозиция годовой динамики по отраслям – на графике

@xtxixty

❔Из чего сложился текущий рост ВВП в 2к24?

👆Ответ на графике

@xtxixty

Макро – week ahead

⏪Новости макро прошлой недели

🔑 ЦБ повысил ключевую ставку на 100 бп до 19.00%...

... и отметил, что инфляция по итогам 2024 года, вероятно, превысит июльский прогнозный диапазон 6.5–7.0%

• Сигнал ужесточился и делает повышение на следующем заседании очень вероятным:

Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании

• Инфляция по итогам августа сложилась на уровне 9.1% г/г. Замедления в устойчивых компонентах не произошло, а текущие темпы в нерегулируемых услугах, по нашим оценкам, были близки к 9% SAAR

🗓Чего ждать на этой неделе?

• Росстат отчитается о ценах производителей в августе и инфляции с 10 по 16 сентября (ждем +(0.02 – +0.08)% н/н)

• ЦБ даст комментарии об инфляции за август (в т.ч. в регионах) и инфляционных ожиданиях, а также опубликует обзор банковского сектора в 2к24

• Пройдет форум Capital Markets – обсудят, в том числе, экономику и рынки капитала при двузначных ставках

📊IMOEX за неделю прибавил 2.1%, курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 90.9 и 12.7

@xtxixty

Дорогие читатели!

• В приложении очередной выпуск Макро на неделе

#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать

@xtxixty

Банк России использует возможности

• Сигнал в прошлую пятницу был таков: "Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании"

❔Сколько раз ЦБ допускал возможность?

i) повышения – 8 раз, не считая последнего

ii) снижения – 11 раз

❔Что обычно следовало за подобными сигналами?

i) за допущением возможности повышения всегда* следовало повышение КС уже на следующем заседании

ii) допущение возможности снижения КС однажды не сопровождался таковым на следующем заседании – в марте 2020 в планы вмешались ковид, снижение цен на нефть и ослабление рубля

💡Допущение возможности – это сильный сигнал, который сопровождается изменением КС уже на следующем заседании

👆Список подобных сигналов и последовавших за ними решений в таблице

* 11 февраля 2022 сигнал ЦБ был особенно мощным – последовавшее 28 февраля повышение КС составило 1050 бп

@xtxixty