Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

🔑В пятницу Банк России примет решение по ключевой ставке. Наш базовый сценарий – ее сохранение на уровне 21.00%

• Данные по кредитованию, появившиеся с прошлого заседания, в большой степени зашумлены динамикой бюджетных расходов. Динамика инфляции не позволяет сделать выводы о появлении дезинфляционного тренда. Опросы предприятий говорят об охлаждении планов по инвестициям и увеличению числа сотрудников, но заложенная в бизнес-планы инфляция (10.7% на текущий год) оказалась максимальной за историю наблюдений. Инфляционные ожидания населения остаются высокими. Экономическая активность в конце года ускорилась – по характеристике ЦБ, это "произошло на фоне ускорения роста бюджетных расходов и расширения дефицита бюджета"

=> показатели, скорее, не позволяют говорить о заметном и устойчивом изменении макрокартины с декабрьского заседания, а коммуникацию ЦБ перед февральским заседанием сложно назвать активной

• До заседания ЦБ опубликует данные о ценовых ожиданиях предприятий и значение индикатора-бизнес климата в феврале, а также расскажет о платежном балансе за январь

• Росстат уже после заседания (вечером в пятницу) отчитается об инфляции в январе (наша оценка +1.3% м/м | 10.0% г/г), а о недельной инфляции (с 4 по 10 февраля) узнаем, как обычно, в среду (ждем +(0.12–0.18)% н/н)

• Увидим данные об исполнении федерального бюджета в январе – дефицит за месяц мог составить 0.4–0.5 трлн руб. (фактор неопределенности – расходы в последние дни месяца)

⏪Новости прошлой недели

• По оперативным данным, требования банковской системы к организациям в январе сократились (возможно, по мнению ЦБ, на это в том числе повлияло авансирование госзаказа). В совокупной динамике денежных агрегатов сокращение кредитного портфеля в декабре–январе заметным не было – рост M2X с поправкой на валютную переоценку (самого широкого денежного агрегата) в этот период оставался повышенным

• К концу прошлого года динамика экономической активности заметно ускорилась (в лидерах промпроизводство, строительство и грузоперевозки), а розничная торговля, напротив, охладилась. Всего по итогам 2024 российский ВВП вырос на 4.1%. Индикаторы рынка труда говорят о сохранении напряженности в конце года на прежних уровнях

📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 97.3 и 13.2, индекс Мосбиржи за неделю вырос на 0.6%

@xtxixty

Просим Росстат опубликовать детальные ноябрьские данные по ИПЦ

• В феврале до сих пор нет публичной детальной статистики по ИПЦ за ноябрь: https://fedstat.ru/indicator/31074

💡UPD: читатели подсказывают, что есть на https://showdata.gks.ru, если выбрать ОКАТО не Российская Федерация, а Российская Федерация без учета новых территорий

@xtxixty

Недельная инфляция: выше консенсуса

Индекс цен с 4 по 10 февраля вырос на 0.23% н/н

i) соответствует 0.18% с.к.* | 10% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, выросла до 10.1% г/г

iii) средняя и целевая инфляции за последние 7 лет для этой недели составляют 0.14% н/н

iv) выше наших ожиданий в +(0.12 – 0.18)% н/н

⚖️Все меры базовой инфляции с прошлой недели выросли:

i) инфляция без плодоовощей – до 0.17% с 0.11% н/н с.к.

ii) медианная инфляция – до 0.19% с 0.11% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, – до 79% с 74%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 96% с 85%

📈Рост цен на неделе был почти фронтальный, снизились только индексы цен на макароны и крупы (-0.15% н/н с.к.)

🎯Наш прогноз на февраль: +0.9% м/м | 10.2% г/г

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

Смешанные сигналы от предприятий

🫲С одной стороны, ценовые ожидания предприятий в феврале снизились (хоть и остались на повышенных уровнях)

🫱С другой стороны, выросли значения индикатора бизнес-климата – сводный ИБК оказался выше, чем в январе 2025 и в 4к24

@xtxixty

Завтра узнаем, какими будут обновленные прогнозы ЦБ

💡На графике: медианный прогноз ЦБ на первом опорном заседании + реализованная инфляция + инфляция, заложенная в бизнес-планы предприятий

• Компании в среднем заложили в бизнес-планы на 2025 инфляцию на уровне 10.7%

• В макроопросе медиана на 2025 составляет 6.8% г/г, а диапазон прогнозных значений варьируется от 5.2% до 8.6%

• В январе текущие темпы инфляции, судя по недельным данным, составили около 12-13% SAAR

💡Если предположить, что текущие темпы инфляции линейно снизятся с 12% SAAR в январе до 4% SAAR к декабрю, то итоговая инфляция по году составит 8% г/г

=> консенсус в ожиданиях оптимистичнее такой бенчмарк-траектории, предприятия – реалистичнее пессимистичнее

@xtxixty

⚡️Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 21.00%

Сигнал: "Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции"

@xtxixty

❔На что обратить внимание в пресс-релизе?

👆Основные изменения с декабря – в таблице

• Сигнал остался умеренно жестким: "Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом скорости и устойчивости снижения инфляции"

• В базовом сценарии для возвращения инфляции к цели потребуется более продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике, чем прогнозировалось в октябре

• Текущее инфляционное давление остается высоким

• Недельные данные в январе и начале февраля указывают на то, что текущие темпы роста цен немного снизились по сравнению с декабрем, но остаются высокими

• По оценке Банка России, достигнутая жесткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели в 2026 году

• В базовом сценарии Банк России ожидает, что в ближайшие месяцы инфляционное давление начнет постепенно снижаться под влиянием охлаждения кредитования и высокой сберегательной активности

• Рынок труда остается жестким, но планы компаний по найму работников и увеличению заработных плат стали более сдержанными, снижается доля предприятий, испытывающих дефицит кадров

• Охлаждение кредитной активности усилилось и охватывает все сегменты кредитного рынка

• ЦБ снизил прогноз по росту кредита на 2025–26 с учетом проводимой ДКП и автономных факторов (ужесточения макропруденциальной политики, плановой нормализации банковского регулирования, повышения требований банков к заемщикам)

• Изменение параметров бюджетной политики может потребовать корректировки проводимой денежно-кредитной политики

@xtxixty

❔Как изменился прогноз ЦБ с октября?

👆Ответ в таблице

💡Прогноз ЦБ по ключевой ставке допускает ее повышение в текущем году (19–22% в среднем по году и 18.7–22.1% в среднем в остаток года)

• Пересмотр произошел вместе с заметным движением наверх прогноза по инфляции на 2025 – до 7–8% г/г на конец года

• ЦБ планирует вернуться к цели по инфляции в годовых терминах к концу 2026

• Прогноз по темпам роста требований банковской системы к экономике (кредитования в широком смысле) на 2025 пересмотрен вниз на 2 пп до 6–11% г/г

@xtxixty

Узнали

@xtxixty

❔Какие вопросы мы бы задали ЦБ на пресс-конференции?

i) Почему ЦБ в этот раз мало коммуницировал перед заседанием?

ii) Какими могут быть условия для начала повышения КС? Для начала ее снижения?

iii) Какими, по мнению ЦБ, были причины заметного ускорения экономической активности в конце года в условиях жесткой ДКП и замедляющегося кредитования?

iv) Настораживает ли ЦБ, что компании, согласно опросам, заложили в бизнес-планы инфляцию на уровне 10.7%? Это максимальное значение за все время опросов с 2019 года, а прежде этот показатель был значительно лучшим опережающим индикатором, чем любые прогнозы

v) Что, по мнению ЦБ, стало основным фактором замедления корпоративного кредитования в конце года – жесткая ДКП, ужесточение макропруденциального регулирования или бюджет?

vi) По оценкам ЦБ, в ближайшие месяцы инфляционное давление начнет постепенно снижаться. Какой будет траектория текущих темпов инфляции по мере возвращения к 4% г/г на конец 2026?

vii) В пресс-релизе ЦБ обращает внимание на то, что недельные данные в январе и начале февраля указывают на то, что текущие темпы роста цен немного снизились по сравнению с декабрем, но остаются высокими. Летом 2024 ЦБ говорил: "Недельные показатели совсем не совершенны. Мы на них, конечно, смотрим, но выводы делать на основе недельных показателей невозможно, потому что там усеченный набор товаров и услуг, которые входят в эти показатели". Есть ли способы усовершенствовать анализ недельных данных? Может ли в этом помочь совместная работа аналитического сообщества и Росстата?

@xtxixty

viii) Если к концу года месячные темпы роста цен будут соответствовать 4% в пересчете на год, то почему средняя инфляция в 2026 составит 4.9-5.4%?

UPD: глупый вопрос с нашей стороны

@xtxixty

Пресс-конференция Банка России: конспект

ДКП и инфляция

• На ближайших заседаниях ЦБ должен будет убедиться, что те тенденции, которые сформировались, устойчиво ведут к снижению инфляции. Если достигнутого уровня жесткости будет недостаточно для устойчивого охлаждения кредитования и торможения инфляции, ЦБ не исключает дальнейшего повышения ставки

• На заседании не обсуждалось снижение, было два варианта – сохранение ставки и ее повышение

• Рассматривались варианты умеренно жесткого и нейтрального сигнала

• В этот год вошли с очень высокой точки, то есть с очень высокими темпами роста цен

• Устойчивая часть инфляции во многом подпитывалась высокими инфляционными ожиданиями

• По недельным данным, в январе-феврале наблюдается небольшое замедление текущих темпов роста, но о переломе тренда речи не идет

• Годовая инфляция будет иметь длинный тормозной путь из-за сильной инерции, и в целом за этот год цены вырастут на 7–8% – вместе с тем с каждым кварталом цены должны расти медленнее, и к концу года месячные темпы роста цен будут соответствовать 4% в пересчете на год

• Сейчас набирают силу факторы, которые будут способствовать замедлению инфляции (в частности, замедление кредитования)

Денежно-кредитные условия и кредитная активность

• Ставки финансового рынка несколько снизились, но неценовые условия ужесточились – в целом динамика кредитов и депозитов говорит о нарастании жесткости денежно-кредитных условий

• Снижение ставок финансового рынка связано с тем, что экономические агенты пересмотрели вниз ожидания по траектории ключевой ставки, а ЦБ скорректировал отдельные регуляторные решения (в первую очередь, отодвинул сроки полноценного исполнения НКЛ и расширил возможности по привлечению БКЛ)

• Замедление кредитной активности – один из первых этапов трансмиссии, чтобы охлаждение кредитования в полной мере транслировалось в динамику цен, потребуется некоторое время

• Замедление корпоративного кредитования было связано не только с политикой ЦБ, но и с бюджетными расходами – в этом году высокие бюджетные расходы наблюдались не только в декабре, но и в январе (выше сезонной нормы)

• Получив бюджетные средства, компании активно гасили долги перед банками – поэтому данные об охлаждении кредитования зашумлены. По оценкам ЦБ, с исключением фактора бюджета замедление кредитования более скромное

• ЦБ продолжит внимательно наблюдать за динамикой бюджетных расходов, сопоставляя ее в том числе со скоростью охлаждения кредитования. Результатом совместного влияния бюджета и кредита будет более сдержанная динамика денежной массы

• Ключевой дезинфляционный риск – более выраженное замедление кредитования

• Нужно больше данных, чтобы убедиться в том, что замедление корпоративного кредитования устойчиво

• С точки зрения влияния на спрос кредитование является важной историей, но результирующее – это динамика денежных агрегатов в целом, в этом смысле замедление наблюдается

• Надо смотреть на чистые размещения облигаций, ЦБ здесь не видит какого-то всплеска

• ЦБ не ожидает ни в коем случае кредитного сжатия

Экономическая активность и рынок труда

• Масштаб отклонения экономики вверх от траектории сбалансированного роста не уменьшился

• Поступают сигналы о начале нормализации на рынке труда

• В текущий год вошли с более высокой динамикой внутреннего спроса, чем ожидали

Прочее

• В базовом сценарии нет фактора урегулирования конфликта, это пока преждевременно включать в сценарий, тем более в базовый – просчитать эффекты на экономику сейчас вряд ли возможно

• ЦБ будет учитывать геополитические факторы, неопределенность с их стороны остается высокой

• ЦБ не ожидает волны банкротств

• ЦБ не видит проблем с предложением валюты на рынке

@xtxixty

⚡️Росстат: инфляция в январе +1.23% м/м | +9.9% г/г

👆Годовая динамика по компонентам – в таблице

• По нашим предварительным* оценкам, текущие темпы соответствовали 11–12% SAAR

* На основании исторических сезонных факторов

@xtxixty