Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• ЦБ перед неделей тишины выпустит ряд материалов: во вторник – бюллетень "О чем говорят тренды", в среду – доклад о региональной экономике, результаты макроопроса и мониторинга предприятий (в котором будут, в том числе, данные квартальной волны опроса об инвестициях и рынке труда). В четверг узнаем, что произошло с инфляционными ожиданиями населения в апреле, а в пятницу регулятор расскажет о развитии банковского сектора в марте. Также на неделе ЦБ опубликует свою оценку инфляции за март

• Росстат в среду отчитается о динамике ИПЦ с 8 по 14 апреля (ждем +(0.11–0.17)% н/н) и ценах производителей за март

⏪Новости прошлой недели

• Принципиальных изменений в картине инфляции, которая по итогам марта составила 10.3% г/г, не произошло. Текущие темпы, по нашим оценкам, были равны 7.7% SAAR – вблизи февральских значений. Недельные апрельские точки также не говорят о том, что ситуация меняется

• Текущие темпы роста ВВП в 4к24 заметно ускорились, превысив 5% SAAR, а разрыв выпуска, измеренный против тренда, расширился

• Федеральный бюджет в марте был исполнен с профицитом в 0.5 трлн руб., а накопленный с начала года дефицит уменьшился до 2.2 трлн руб.

• Требования банковского сектора к организациям, по оперативным данным ЦБ, в марте умеренно возросли. В отчетности Сбера прирост портфеля кредитования юридических лиц (без начисления процентов) в марте был околонулевым. Совокупная динамика кредитования и бюджета в марте сложилась в замедление динамики денежных агрегатов

• Повышение большей части импортных пошлин США, о котором было объявлено неделей ранее, отложено на 90 дней (заметное исключение – Китай). При этом из-под действия дополнительных пошлин США пока выведен импорт электроники

📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 84.0 и 11.4, индекс Мосбиржи за неделю вырос на 1.7%

@xtxixty

❔Как ЦБ оценил инфляцию в марте?

💡В 7.1% SAAR*

👆Оценки ЦБ по компонентам – в таблице

❔О чем еще рассказали тренды?

• С очисткой от влияния валютного курса рост цен в марте и в 1к25 был бы близок к 10% SAAR

• В 1к25 значительное дезинфляционное влияние оказало укрепление рубля, в меньшей степени – охлаждение спроса

• Замедление роста цен, если очистить его от влияния немонетарных компонентов, пока выражено слабо и неустойчиво

• Торможение роста кредитования привело к замедлению роста денежных агрегатов, что повысит устойчивость процессов дезинфляции в дальнейшем – в частности, укрепилась уверенность в том, что годовая инфляция последовательно снизится в предстоящие кварталы

• Экономическая активность в феврале–марте в целом продолжала расти, особенно в потребительском сегменте

• В то же время в отдельных отраслях производство сокращалось из-за падения внешнего или ранее перегретого внутреннего спроса – это позволит в дальнейшем перейти к траектории более
устойчивого роста после стабилизации спроса

* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty

Макроопрос: разница в десятые доли процента

💡С мартовского раунда макроопроса ожидания консенсуса по инфляции и ключевой ставке сдвинулись косметически

• Прогноз аналитиков учитывает сменившуюся конъюнктуру на рынке нефти – в части прогноза как цен нефти, так и баланса бюджета

• Изменение прогноза по курсу учитывает уже случившееся укрепление и соответствует ослаблению примерно до USDRUB 96.8 в среднем в остаток года

👆Числа – в таблице*

* В скобках указаны значения мартовского раунда

@xtxixty

Недельная инфляция: картофель подвел

Индекс цен с 8 по 14 апреля вырос на 0.11% н/н

i) соответствует 0.09% с.к.* | 5% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составила 10.4% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет для этой недели (за исключением 2022 г.) составляет 0.12% н/н, целевая – 0.09% н/н

iv) на нижней границе наших ожиданий в +(0.11–0.17)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции с прошлой недели замедлились:

i) медианная инфляция – до 0.07% с 0.11% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей – до 0.07% с 0.12% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, снизилась до 50% с 62%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, осталась на уровне 77%

🥔Наибольший вклад продолжает вносить плодоовощная продукция (более 0.3пп с.к.) на фоне роста цен на картофель после низкого урожая прошлого года, цены уже на 12% выше прошлого исторического максимума июня 2022, этот тренд, скорее всего продолжится в ближайшие недели

📉При этом недельное снижение индексов цен на непродовольственные товары максимально** за последний год

🎯Наш прогноз на апрель: +0.6% м/м | 10.5% г/г

* с.к. = с сезонной коррекцией

**При росте индексов цен на инормарки на 0.15% н/н и за исключением недели "черной пятницы" в ноябре

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• В пятницу Банк России примет решение по ключевой ставке

🔑Наш базовый сценарий – ее сохранение на уровне 21.00%, а в пресс-релизе, на наш взгляд, сохранится указание на возможность повышения ставки в случае, если динамика дезинфляции не будет обеспечивать достижение цели:

i) инфляция продолжила постепенно замедляться и в 1к25, по оценке ЦБ, составила 8.3% SAAR (ниже середины прогнозной траектории самого ЦБ, 10.2% SAAR) – но темпы замедления в марте снизились, а с очисткой от влияния укрепления курса (которое пока нельзя считать устойчивым) текущие темпы, по оценке самого ЦБ, были бы близки к 10% SAAR

ii) инфляционные ожидания населения, снижавшиеся в феврале–марте, в апреле вернулись к росту

iii) динамика денежных агрегатов в марте, по предварительным данным, заметно замедлилась – но суждение об устойчивости замедления кредитования, по мнению самого ЦБ, можно будет вынести только на данных 2к25

iv) динамика экономической активности остается в положительной области (в части как "мягких", так и "твердых" данных)

• В среду Росстат отчитается о динамике промпроизводства в марте, прибылях компаний за февраль и инфляции с 15 по 21 апреля (ждем +(0.08–0.14)% н/н)

• Состоятся ежегодные встречи Всемирного банка и МВФ – будет представлен, в том числе, обновленный World Economic Outlook

⏪Новости прошлой недели

• Динамика корпоративного кредитования в марте ускорилась (портфель вырос на 0.8 трлн руб. м/м). Мартовские темпы в пересчете на год вписываются в прогноз ЦБ. Для ДКП важнее совокупная динамика денежных агрегатов (которая в марте, по предварительным данным, замедлилась)

• Инфляционные ожидания населения вернулись к росту (+0.2 пп м/м до 13.1%) после снижения в феврале–марте

• Минэкономразвития представило проект обновленного макропрогноза – параметры появились в СМИ сегодня ночью

📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 81.1 и 11.1, индекс Мосбиржи за неделю вырос на 1.5%

@xtxixty

❔Как выглядит обновленный прогноз Минэка?

👆Сравнение с прогнозом от сентября 2024 – в таблице

❔На что обратить внимание?

i) Минэк ждет, что в текущем году цена российской нефти будет ниже цены отсечения по бюджетному правилу – составит 56 долл./барр., а затем вернется выше 60 долл./барр.

ii) средний USDRUB в 2025 будет равен 94.3 – соответствует ослаблению с текущих уровней примерно до USDRUB 96 в остаток года

💡В таких параметрах курса и цены на нефть дефицит федерального бюджета в 2025, при прочих равных, может быть на 2–2.5 трлн руб. шире против плана Минфина за счет недостающих нефтегазовых доходов

iii) прогноз курса на 2026–27 практически не изменился

iv) близкой к прежней осталась и прогнозная траектория роста ВВП в реальном выражении – а вот в номинальном выражении ВВП будет идти выше, в т.ч. за счет более высокой в сравнении с прежним прогнозом инфляции в 2024–2025

💡Более высокий номинальный ВВП создает предпосылки для более крепких в номинальном выражении ненефтегазовых доходов бюджета

@xtxixty

⚡️Министр Силуанов заявил, что цена отсечения в 60 долл./барр. в бюджетном правиле потеряла актуальность

❔Что будет означать снижение цены отсечения в бюджетном правиле, скажем, до 50 долл./барр. со следующего года?

💡 Это сильный дезинфляционный фактор, так как снижение цены отсечения на 10 долл./барр. эквивалентно снижению расходов бюджета на ~0.8% ВВП в год. Дезинфляционный эффект будет тем больше, чем больше сейчас перегрев экономики

• Это не означает, что расходы придется сокращать в номинальном выражении: достаточно их не индексировать по каким-то статьям. Напомним, номинальный ВВП, согласно прогнозам Минэка, растет с 222 трлн в 2025 до 243 трлн руб. в 2026, поэтому при снижении расходов ФБ с 19% ВВП в 2025 до 18% ВВП в 2026 в номинальном выражении они все равно вырастут

❔Что будет с валютными операциями?

💡 Вслед за снижением цены отсечения на 10 долл./барр. изменятся валютные операции на те же ~0.8% ВВП в сторону роста нетто-покупок валюты (сокращения нетто-продаж валюты)

• По нашим очень грубым оценкам, это, при прочих равных, приведет к примерно на 6% более слабому реальному обменному курсу рубля

• Также напомним, что в следующем году не будет бóльшей части нерегулярных продаж валюты вне бюджетного правила, которые в этом году компенсируют использование ФНБ на покрытие допрасходов по итогам прошлого года (это еще минус 1.3 трлн руб. нетто-продаж, что уже почти предопределено, поскольку в 2025 бюджет структурно сбалансирован). Итого снижение нетто-продаж (рост нетто-покупок), при прочих равных и при изменении цены отчечения в БП, может со следующего года составить грубо 3 трлн руб.

💡Также отметим, что потенциальное снижение цены отсечения вызвано стремлением структурно сбалансировать бюджет и совсем не соображениями об обменном курсе рубля. Если сущестует пространство для бюджетной консолидации как следствие снижения цен на нефть, то, на наш взгляд, бюджетное правило может быть модифицировано и в части уровня ненефтегазовых доходов, направляемых на расходы, для роста контрциклической роли бюджета (в данном случае для сглаживания амплитуды цикла деловой активности)

@xtxixty

Прибыли были, прибыли есть

👆Сезонно скорректированная динамика финансовых результатов* организаций – на графике

• За 2м25 прибыли составили 5.4 трлн руб. (+23.1% г/г)

• Накопленная прибыль за последние 12 месяцев равна 31.3 трлн руб.

* Сальдированный финансовый результат организаций без субъектов МСП, кредитных организаций, государственных учреждений, некредитных финансовых организаций

@xtxixty