Июньское обсуждение ключевой ставки: резюме резюме

🤔Итак, на столе на июньском заcедании были следующие варианты решения:

i) сохранение ключевой ставки на прежнем уровне в 21.00% и умеренно мягкий сигнал об оценке целесообразности снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях либо нейтральный сигнал

ii) снижение ставки на 50 или 100 бп с нейтральным сигналом

🗳Аргументы за:

i) сохранение КС – замедление инфляции неоднородно, инфляционные ожидания остаются высокими, укрепление рубля вносит существенный вклад в снижение инфляции, а ситуация на рынке труда не дает полной уверенности в том, что перегрев экономики продолжит снижаться

ii) снижение КС – появилось больше оснований считать, что инфляционное давление продолжит ослабевать, оперативные сигналы рынка труда позволяют рассчитывать на снижение напряженности в дальнейшем, сохранение высоких инфляционных ожиданий связано продолжительным периодом инфляции выше цели, а охлаждение кредитной активности соответствует прогнозу ЦБ

ii a) снижение на 50 бп – такой шаг позволит избежать ожиданий ускоренного снижения ключевой ставки в дальнейшем

ii b) снижение на 100 бп – более медленное снижение процентных ставок или их сохранение могут привести к избыточному ужесточению ДКУ в реальном выражении

❔Что еще отметим в резюме?

• Повышенная неоднородность в динамике цен может сохраняться еще какое‑то время в условиях структурной трансформации экономики, хотя основная подстройка относительных цен завершена

• Судя по оперативным данным, замедление экономического роста частично связано с колебаниями запасов, а также охлаждением внешнего спроса – рост внутреннего спроса в 1к25 хотя и оставался высоким, начал постепенно замедляться

• Наиболее выраженным сигналом улучшения ситуации станет начало сближения темпов роста зарплат с темпами роста производительности труда

• Растут риски среднесрочно более низких цен на нефть – поэтому целесообразна корректировка вниз цены отсечения в бюджетном правиле, что может иметь дополнительный среднесрочный дезинфляционный эффект

• Для устойчивого снижения инфляции к 4% в 2026 необходимо снижение инфляционных ожиданий, сближение темпов роста зарплат с темпами роста производительности труда и сохранение умеренных темпов роста внутреннего спроса

• Увеличение импорта в апреле было связано с разовым фактором – ростом импорта по отдельным волатильным компонентам

• Большинство компаний продолжали успешно обслуживать кредиты, по сравнению с мартом–апрелем количество реструктуризаций по кредитам компаниям снизилось, но банки по‑прежнему сообщают о некотором росте рисков в сегменте малого и среднего бизнеса и в отдельных отраслях (транспорт, офлайн-торговля и угольная промышленность)

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

• ЦБ отчитается о банковском секторе в мае (уже знаем, что, по оперативным данным, рост денежных агрегатов по итогам месяца остался вблизи траектории 2017–19, а прирост требований банковской системы к организациям с поправкой на сезонность был ниже показателей марта и апреля), опубликует комментарии о региональной инфляции в мае и полный материал об инфляционных ожиданиях в июне

• В конце недели ЦБ объявит объем "нерегулярных" валютных операций на 2п25. В 1п25 чистые продажи валюты в рамках "нерегулярных" операций составляют 8.9 млрд руб. в день, из них 4.1 млрд руб. в день приходится на зеркалирование инвестиций из ФНБ за 2п24. С 1 июля изменится компонента, связанная с инвестициями из ФНБ, – в результате чистые "нерегулярные" продажи валюты, по нашим оценкам, могут вырасти примерно на 1 млрд руб. в день (в 1п25 инвестиции были активнее обычной сезонности)

• Росстат расскажет о промпроизводстве и ценах производителей в мае, а также об инфляции с 17 по 23 июня (ждем +(0.03–0.09)% н/н)

⏪Новости прошлой недели

• Инфляционные ожидания населения в июне снизились (на 0.4 пп м/м до 13.0%), но остались выше уровней 2017–19, как и ценовые ожидания предприятий

• Банк России опубликовал резюме обсуждения ключевой ставки по итогам июньского заседания

• Публикация Росстатом данных о ВВП по производству позволила уточнить оценки – по нашим расчетам, ВВП в 1к25 скорректировался на 0.5–0.6% кв/кв с поправкой на сезонный из календарный факторы после бурного роста в 4к24, а основной отраслевой вклад в снижение внесла добыча

📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 78.5 и 10.9, индекс Мосбиржи за неделю практически не изменился

@xtxixty

Региональная инфляция: майские заморозки

• Итак, в мае текущие темпы инфляции, по оценкам ЦБ, составили 4.5% SAAR*

• Они были ниже целевых 4% в 37 регионах из 85 – это максимум с марта 2024

🔴Максимальными были текущие темпы в:

i) Севастополе (12.4% SAAR), где подорожало общественное питание, сократились запасы смартфонов в регионе, в связи с туристическим спросом выросли цены услуг транспорта и санаторно-оздоровительных услуг

ii) Брянской области (11.4% SAAR) – подорожали мясопродукты и сэндвичи, а цены на импортные подержанные автомобили, в отличие от общероссийской динамики, повысились в связи с ростом спроса в условиях ограниченного выбора у дилеров

iii) Новгородской области (9.8% SAAR) росли цены на мясопродукты и легковые автомобили (в связи с ростом издержек у дилеров)

🟢Минимальными – в:

i) Ненецком АО (-7.6% SAAR), где расширилось предложение услуг пассажирского транспорта (их стоимость в округе особенно волатильна)

ii) Ханты-Мансийском АО (-3.3% SAAR) – дело тоже в транспорте, были открыты новые регулярные авиарейсы

iii) Забайкальском крае (-2.7% SAAR) – здесь увеличились объемы поставок плодоовощной продукции (в т.ч. из Китая и Узбекистана), а непродовольственные товары дешевели вслед за крепким рублем

* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty

❔Какова медиана?

• В медианном регионе (Магаданская область) текущие темпы составили 4.7% SAAR* – электроника и импортные овощи дешевели вслед за курсом, стройматериалы дорожали из-за переноса издержек в цены местными поставщиками, а цены на услуги парикмахерских, по данным Росстата, выросли впервые с августа 2023

🦛Что в регионе с наибольшим весом в ИПЦ?

• В Москве текущие темпы были выше общероссийских – составили 5% SAAR

• В столице дорожали туристические услуги, мясо и рыбопродукты, а дешевели – электроника и телекоммуникационные услуги (отдельные операторы связи пересмотрели тарифы в сторону снижения, в т.ч. с целью удержания клиентов)

* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty

Отдельно выделим динамику производства прочих транспортных средств

• Что входит в группировку: https://classifikators.ru/okved/30

@xtxixty

Недельная инфляция: без услуг как надо

Индекс цен с 17 по 23 июня вырос на 0.04% н/н

i) соответствует 0.06% с.к.* | 3% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составила 9.5% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет для этой недели составляет 0.09% н/н, целевая – 0.06% н/н

iv) ближе к нижней границе наших ожиданий в +(0.03–0.09)% н/н

⚖️Меры базовой инфляции с прошлой недели ускорились:

i) медианная инфляция – до 0.07% с 0.04% н/н с.к.

ii) инфляция без плодоовощей – до 0.08% с 0.06% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут, выросла до 77% с 69%, а доля товаров, индексы цен на которые растут быстрее цели, – до 54% с 46%

🎯Наш прогноз на июнь: +0.2% м/м | 9.4% г/г

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

⚡️С 1 июля объем продаж валюты в рамках "нерегулярных" операций...

...практически не изменится

💡Чистые продажи валюты вне бюджетного правила будут составлять 8.94 млрд руб. в день в эквиваленте против 8.89 млрд руб. в эквиваленте в 1п25:

i) 4.79 млрд руб. в день, как и в первом полугодии, – за счет зеркалирования потраченного из ФНБ на покрытие дефицита вне бюджетного правила (1.3 трлн руб.) и отложенных с декабря 2024 покупок по бюджетному правилу (117.6 млрд руб.)

ii) 4.15 млрд руб. в день – за счет зеркалирования инвестиций из ФНБ за 1п25 (539.3 млрд руб., из которых 300 млрд руб. пришлось на ВСМ в мае)

❔Что с эффективной ценой отсечения?

💡Она останется вблизи 72 долл./барр., как и в 1п25 – продажи валюты вне бюджетного правила повышают эффективную цену отсечения

❔Что с инвестициями из ФНБ в июне?

💡Их объем был небольшим

• Напомним, за 5м25 уже было проинвестировано 532 млрд руб. – таким образом, июньские инвестиции составили около 7 млрд руб.

• План Минэка по инвестициям из ФНБ на весь 2025 – 0.7 трлн руб.

@xtxixty