Сможет ли рынок ПК восстановиться в условиях тарифов?

💡 Недавно введенные тарифы в США особенно остро задели рынок персональных компьютеров и их комплектующих. Сейчас действие тарифов приостановлено на 90 дней, однако ряд производителей уже успели повысить цены на свою продукцию. Посмотрим, сможет ли рынок ПК поддержать прогнозы восстановления в условиях тарифной неопределенности.

Слабый рост глобального спроса на ПК

Восстановление рынка началось после спада 2022–2023 годов, когда снижение поставок достигало двузначных значений. После роста на 1% в 2024 году ожидается дальнейшее увеличение на 2% г/г в 2025 году и на 3% г/г в 2026 году. Тем не менее прогноз с начала года был снижен аналитиками на 2% до 269 млн единиц и на 3% до 276 млн в 2026 году.

Это связано с тарифной неопределённостью, которая влияет на конечный спрос. Во второй половине 2025 года ожидается ускорение благодаря завершению жизненного цикла Windows 10, стимулирующему замену устройств. Однако возможное продолжение тарифной нестабильности после 90-дневной паузы остаётся фактором риска, способным ограничить спрос.

Компьютеры с ИИ – сильный драйвер

ПК с искусственным интеллектом отличаются от обычных наличием встроенных нейропроцессоров (NPU), способных выполнять ИИ-задачи прямо на устройстве без подключения к облаку, а также предустановленным программным обеспечением на базе больших языковых моделей - такими как умные помощники, генерация изображений и ИИ-инструменты для офисной работы. Эти устройства ориентированы на премиум-сегмент, обладают повышенной производительностью и в среднем стоят на 10% дороже, но с ростом массового внедрения ожидается снижение ценового разрыва с обычными ПК.

Глобальные поставки ПК с искусственным интеллектом прогнозируются на уровне 37% в 2025 году (ранее 31%) и 53% в 2026 году (ранее 50%). Общие поставки ИИ-ПК ожидаются на уровне 98 млн единиц в 2025 году против 86 млн ранее и 227 млн в 2026 году. Рост продаж составит 32% CAGR. Выручка от продажи ИИ-ПК также растёт: прогноз на 2025 год составляет $99 млрд (ранее $86 млрд), а на 2026 год — $214 млрд.

Основные драйверы роста

1) Премиальность устройств: ПК со встроенным ИИ ориентированы на менее чувствительных к цене потребителей, что делает их устойчивыми к влиянию тарифной нестабильности.

2) Расширение возможностей использования ИИ: Предустановленные инструменты на базе больших языковых моделей (LLM), такие как интеллектуальные помощники, генерация изображений и офисные функции с переписыванием текстов, привлекают потребителей к замене старых ПК.

3) Инновации производителей: Например, Lenovo представила ускорители ИИ для ПК с передовыми технологиями обработки данных, а Microsoft выпустила Copilot+ AI со стартовой ценой $799, что на $200 ниже прошлогодних моделей, делая устройства более доступными для массового рынка.

Эти факторы способствуют быстрому внедрению ИИ-технологий, расширению сферы их применения и ускорению обновления устройств.

💎 Рынок ПК в 2025 году продолжит расти, хотя и умеренными темпами, благодаря ИИ-инновациям и циклам замены устройств, несмотря на тарифные риски. ПК с ИИ становятся движущей силой отрасли, предлагая функциональность, привлекающую потребителей, и постепенно снижают стоимость технологий для широкой аудитории.

Главными бенефициарами станут поставщики ПК, такие как Dell #DELL. Также стоит обратить внимание на дистрибьюторов, для которых ПК и сопутствующие продукты являются крупнейшими категориями по объему продаж. К таким можно отнести TD SYNNEX #SNX. Акции предлагают более прямую ставку на ПК.

#аналитика #США

@aabeta

В свежем еженедельном обзоре мы отвечаем на главные вопросы недели:

🔹 Макроданные: Влияние новых пошлин преувеличено?
🔹 Облигации: Почему доходности продолжают рост, а рынок закладывает всё меньше смягчения ДКП? Что мы делаем с позициями?
🔹 Фондовый рынок: Как сделка по тарифам изменила ожидания?
🔹 Тактика: Почему мы нарастили экспозицию в акции после сделки и ждём движения к максимумам?
🔹 Сырьё: Почему мы не наращиваем позицию в нефти и частично фиксируем прибыль по золоту?
🔹 Криптовалюты: Что стало драйвером роста ETH на 40%?

⬇️ Скачивайте отчёт по ссылке

Tencent - китайский лидер в области ИИ

💡 Вчера Tencent представила сильные результаты за 1-й квартал 2025 года. Мы продолжаем держать акции компании в нашем китайском портфеле. Ниже - основные тезисы отчётности и нашего взгляда.

✅ Tencent #700
🎯 Целевая цена - HK$600, потенциал роста +15%

Результаты

Tencent увеличила выручку на 13% г/г до $25 млрд, а прибыль на акцию - на 25% г/г до $0.92, превзойдя рыночные ожидания по обоим показателям. Доходы от онлайн-игр выросли на 24% г/г, от маркетинговых услуг - на 20% г/г. Валовая маржа составила 55,8% - максимум с 2016 года.

Основные драйверы роста

• Онлайн-игры. Рост обеспечили как международные, так и внутренние проекты. Среди ключевых релизов - Valorant Mobile (запуск ожидается летом), Delta Force, Nikke: Goddess of Victory и Path of Exile 2. Выручка от игр прогнозируется с ростом на 14% в 2025 и на 8% в 2026 году. Особую динамику показывают «вечнозелёные» тайтлы (HoK, Peacekeeper Elite, mDnF и др.), демонстрируя высокий уровень вовлечения пользователей.

• Маркетинговые услуги. Выручка от рекламы в экосистеме Weixin (WeChat) выросла на 20% г/г. Рост вовлечённости составил 6%, а главным драйвером стали видеоаккаунты (+60% г/г). Улучшения в алгоритмах таргетинга и рост CTR (коэффициента кликабельности) за счёт применения ИИ значительно повысили эффективность рекламной модели. Также развиваются Mini Shops и Weixin Search - новые площадки для монетизации трафика и интеграции малого бизнеса.

• Облачные технологии и финтех. Выручка облачного бизнеса в 1 квартале выросла на 17–22% г/г, продемонстрировав восстановление после слабой динамики 2024 года. Также наблюдается улучшение в финтех-сегменте, особенно в направлениях wealth management и онлайн-кредитования.

ИИ как стратегический приоритет

ИИ стал основой технологического обновления Tencent и драйвером роста во всех ключевых направлениях. В 2025 году инвестиции в AI-инфраструктуру составят ¥75 млрд ($10.4 млрд). Компания активно внедряет технологии машинного обучения в свои экосистемы:

ИИ усиливает рекламный таргетинг, персонализацию и вовлечённость контента; в играх - анализирует поведение пользователей и адаптирует сценарии под предпочтения; в облачной инфраструктуре - обеспечивает масштабируемость через использование GPU и оптимизацию AI-нагрузок. В Weixin интегрированы собственные ИИ-решения: виртуальный ассистент Yuanbao, поиск на базе LLM и генерация изображений для официальных аккаунтов. Tencent развивает нативные AI-продукты Yuanbao и Ima как часть долгосрочной стратегии создания дифференцированного пользовательского опыта.

Прогноз

Ожидается, что выручка Tencent вырастет на 11% г/г в 2025 году (на 1 п.п. выше консенсуса), а прибыль на акцию - на 18% г/г (на 2 п.п. выше). Основными точками роста станут экосистема WeChat, глобальный портфель игр и лидерство в ИИ на китайском рынке.

Возврат капитала акционерам

Tencent активно возвращает капитал инвесторам. В 1 квартале 2025 года компания выкупила собственные акции на сумму HK$17,1 млрд - это часть программы байбека на не менее HK$80 млрд за весь год. Кроме того, Tencent увеличивает размер дивидендов: в 2025 году ожидается рост дивидендных выплат на 9.8% г/г. Совокупная отдача капитала (дивиденды + байбек) уже превышает 5% от текущей капитализации, что делает Tencent одной из самых привлекательных компаний среди китайских технологических гигантов.

💎 Сильные результаты подтверждают, что Tencent сохраняет устойчивую траекторию роста и эффективно масштабирует ключевые бизнес-направления - от игр и рекламы до облака и ИИ. Мы особенно позитивно оцениваем прогресс в развитии AI-инфраструктуры и монетизации экосистемы Weixin. Улучшения в облачном сегменте и признаки восстановления финтех-направления также добавляют уверенности в долгосрочный потенциал. Продолжаем считать Tencent ключевой позицией в портфелях.

#аналитика #акции #Китай

@aabeta

🔥 Запись вебинара готова!

– 30 минут концентрированной пользы в аналитическом обзоре рынка и сессия «вопрос-ответ» от команды Abeta уже ждут вас в телеграм-боте

Обсудили:

✔️ Прогнозы рецессии в США
✔️ В какие секторы американского рынка еще можно заходить
✔️ Трежерис или корпоративные облигации — что сейчас лучше
✔️ Как мы в Abeta перестраиваем свой портфель
✔️ Что делать инвестору прямо сейчас

По ссылке забирайте видео и презентацию встречи.

📲 А чтобы задать точечные вопросы по вашему портфелю или отправить его на разбор, напишите нам в чат клиентской поддержки

Чем разочаровала Alibaba?

💡 Alibaba опубликовала результаты, которые оказались сильнее ожиданий в ключевых сегментах, но вызвали негативную реакцию из-за разочарования по марже облачного бизнеса. Разберем результаты и оценим, стоит ли воспользоваться коррекцией для добора.

✅ Alibaba #BABA
🎯 Целевая цена - $159, потенциал роста +26%

Основные моменты

Выручка выросла на 8% г/г до $32.87 млрд - темп роста оказался на 4 п.п. ниже консенсуса из-за слабости в логистическом бизнесе. Операционная прибыль до вычета амортизации нематериальных активов (EBITA) увеличилась на 36% до $4.53 млрд - на 22 п.п. выше ожиданий, благодаря резкому росту маржи в домашнем e-commerce.

Общая рентабельность EBITA расширилась на 3 п.п. до 14%. Скорректированная чистая прибыль выросла на 22% до $4.15 млрд, также существенно превысив ожидания аналитиков.

• Домашний e-commerce (Taobao и Tmall). Выручка от управления взаимоотношениями с продавцами (CMR) - ключевой драйвер сегмента - выросла на 12% до $9.88 млрд, а EBITA - на 8% (консенсус ждал +2%) до $5.8 млрд. Это лучший результат за последние кварталы и выше ожиданий.

Рост обеспечили стабилизация конкуренции, расширение маркетинговых инструментов, внедрение ИИ для повышения эффективности рекламы, а также рост уровня монетизации (take rate).

Впереди компания делает ставку на развитие мгновенной доставки, расширение экосистемы для продавцов и потребителей, а также дальнейшую ИИ-интеграцию. В сочетании с внутренними стимулами в Китае и стабилизацией онлайн-рынка, Alibaba рассчитывает сохранить двузначный темп роста выручки.

• Международный e-commerce (AliExpress, Lazada, Trendyol). Сегмент продемонстрировал устойчивый рост: выручка увеличилась на 22% г/г до $4.67 млрд, при этом операционные убытки заметно сократились.

Основные драйверы - рост продаж на платформах AliExpress и Trendyol, улучшение монетизации, а также оптимизация расходов, особенно на Lazada. Alibaba активно инвестирует в узнаваемость бренда и маркетинг в Европе и странах Персидского залива, укрепляя позиции на фоне растущей конкуренции.

В дальнейшем рост будет поддерживаться расширением складской инфраструктуры, логистики и увеличением доли платных сервисов для продавцов - что, в совокупности, должно способствовать повышению уровня монетизации и выходу сегмента на операционную безубыточность в течение ближайших 3-4 кварталов.

• Облачный бизнес. Выручка выросла на 18% г/г до $4.19 млрд, что соответствует ожиданиям. Основной вклад обеспечили ИИ-продукты, спрос на которые устойчиво растёт уже седьмой квартал подряд.

Однако маржа EBITA снизилась до 8%, что оказалось ниже консенсуса в 9.5% - в основном из-за сезонного фактора, связанного с праздниками в Китае, а также увеличения инвестиций в разработку ИИ-продуктов и инфраструктуры. Alibaba подтвердила трехлетний инвестиционный план в ИИ-инфраструктуру на сумму $52.82 млрд и ожидает ускорения роста облачной выручки до 20% уже в следующем квартале.

В фокусе - расширение индустриальных сценариев применения ИИ (в производстве, торговле, сельском хозяйстве), запуск новых open-source моделей Qwen3 и адаптация к ограничениям в поставках зарубежных чипов. В совокупности это укрепляет позиции Alibaba как крупнейшего облачного гиперскейлера Китая и технологического лидера в сфере генеративного ИИ.

💎 Мы сохраняем позитивный взгляд и продолжаем держать бумаги. Промах по рентабельности в облаке преимущественно связан с сезонными и факторами и необходимостью инвестировать, а не со слабым спросом. Дополнительной уверенности добавляет существенное ускорение домашнего e-commerce, по которому были опасения. Значимые драйверы для роста все еще присутствуют.

Акции торгуются с форвардным P/E на уровне 12x против 14x в среднем за последние 5 лет. На наш взгляд, бумага может торговаться с заметной премией, учитывая ключевую роль в интеграции ИИ, улучшенный профиль роста/рентабельности и конкурентоспособности. Уровни выглядят привлекательными для добора.

#инвестиционная_идея #акции #Китай

@aabeta

Важные события недели - 19.05.2025

На неделе инвесторы будут реагировать на решение Moody’s снизить долгосрочный кредитный рейтинг США до «Aa1» с наивысшего «Aaa» на опасениях по поводу растущего госдолга и дефицита бюджета. Фьючерсы на американские акции снижаются, а доходности по длинным трежерис - растут. По словам аналитиков JPMorgan, доходности американских облигаций могут устойчиво оставаться выше, чем у аналогичных бумаг стран с рейтингом Aaa, таких как Германия или Нидерланды.

В течение недели должно пройти голосование в Палате представителей за масштабный налоговый законопроект Дональда Трампа. Среди основных мер - снижение налогов и льготы как для потребителей, так и компаний. Со стороны макроданных не ожидается выход критически важной статистики. Сезон отчетности подходит к концу, и отчитается только относительно небольшое число компаний.

В то же время, особое внимание привлекут конференции. Выставка COMPUTEX стартует в понедельник с темой «AI Next» и будет включать ключевые выступления CEO NVIDIA #NVDA и главы Qualcomm #QCOM. В этот же день Microsoft #MSFT проведёт свою ежегодную конференцию Microsoft Build, где представит стратегию компании в области ИИ. Во вторник пройдёт ежегодная конференция Google I/O от Alphabet #GOOG, где основное внимание будет уделено ИИ, в частности семейству моделей Gemini.

⚠️ Макроэкономические данные:

22 мая:
• Продажи на вторичном рынке жилья (апрель)

23 мая:
• Число выданных разрешений на строительство (апрель)
• Продажи нового жилья (апр)

📰 Заметные отчетности:

20 мая - Alto Networks #PANW

21 мая - Lowe's #LOW, Home Depot #HD,Target #TGT, Snowflake #SNOW

22 мая - Intuit #INTU, Workday #WDAY, Autodesk #ADSK, Analog Devices #ADI, Ross Stores #ROST

23 мая - Nordstrom #JWN

#США #неделя_впереди

@aabeta

NextEra – стабилизация после падения

💡 После сильного давления, вызванного опасениями по поводу реформы IRA, акции NextEra восстанавливаются: проект нового законопроекта оказался умеренным, а риск пошлин значительно ниже ожиданий. Компания подтвердила устойчивость бизнес-модели даже в условиях неопределённости, что возвращает внимание инвесторов к её долгосрочным преимуществам.

✅ NextEra Energy #NEE - крупнейшая по капитализации коммунальная компания в США, один из ведущих мировых операторов возобновляемой энергетики. Получает ~75% выручки во Флориде, где у нее регулируемый коммунальный бизнес (FLP). Остальная часть приходится на NEER, управляющую и разрабатывающую парк ВИЭ.
🎯 Целевая цена - $91, потенциал роста +27%

Финансовые результаты

Недавно компания отчиталась за первый квартал. Выручка выросла на 13% до $2.04 млрд, а прибыль на акцию составила $0.99, превысив ожидания на уровне $0.97. Важным драйвером роста стали налоговые льготы и устойчивые результаты в сегменте FPL, что позволило компании остаться на траектории достижения цели по росту EPS на уровне 6-8% в год до 2027 года и достичь $6.70 к 2030 году (CAGR ~12%).

FPL - крупнейшая электросетевая компания Флориды - продолжает обеспечивать стабильный денежный поток за счёт регулируемой доходной базы и масштабной клиентской базы в почти 5 млн домохозяйств. В первом квартале в эксплуатацию было введено ~900 МВт новых солнечных мощностей.

Сегмент NEER остаётся основным источником роста: за квартал компания добавила 3.2 ГВт новых проектов в бэклог, который теперь превышает 30 ГВт, включая значительное количество контрактов с крупными коммерческими и промышленными потребителями. Кроме того, руководство отметило, что сохраняется повышенное внимание к дата-центрам и инфраструктуре искусственного интеллекта, что может стать дополнительным источником спроса на «зелёную» энергию.

На этом фоне компания подтвердила амбиции по вводу 36.5-46.5 ГВт новых ВИЭ-объектов и накопителей до конца 2027 года, а также выразила уверенность в сохранении лидерских позиций на рынке.

Ситуация по IRA и тарифам

Обновленный законопроект республиканцев по налоговой реформе предлагает поэтапное сокращение субсидий, включая инвестиционные и производственные налоговые кредиты для ВИЭ - 48E, 45X и 45Y. Важные изменения включают отмену возможности передачи (продажи) кредитов и досрочное завершение программ, связанных с водородом и «зелёным» автотранспортом.

Тем не менее, условия перехода оказались гораздо мягче опасений: субсидии сокращаются с 2029 года, что оставляет компаниям, включая NextEra, достаточно времени для адаптации и реализации текущих проектов. Учитывая, что большая часть её капитала уже задействована, а цепочка поставок локализована, влияние новых условий на экономику проектов выглядит ограниченным. Это снижает регуляторный «навес» и поддерживает инвестиционный кейс.

Ключевые преимущества

Растущий спрос на электроэнергию в США - прежде всего со стороны дата-центров и промышленности - обеспечивает структурную поддержку для новых проектов. NextEra делает ставку на скорость реализации и гибкость ВИЭ: компания может вводить проекты в эксплуатацию за 12-18 месяцев, тогда как строительство газовой генерации занимает до 5 лет.

Технологическое преимущество дополняется уникальными цифровыми платформами (NextEra 360, Discover, TerraGrid), которые оптимизируют выбор локаций, управление цепочкой поставок и подключение к сетям. Это снижает издержки и ускоряет ввод мощностей.

💎 Компания демонстрирует устойчивость на фоне макро- и регуляторных рисков. Сильный бэклог, растущий спрос на чистую энергию и технологическое лидерство позволяют сохранять позитивный взгляд на акции. Текущая оценка и восстановление политической ясности создают привлекательную точку входа.

#инвестиционная_идея #акции #США

@aabeta

Kingsoft Cloud - сильная ставка на AI в Китае

💡 Мы продолжаем активно инвестировать в китайский рынок акций, ожидая продолжения подъема, особенно на фоне снижения напряжения между США и КНР. Присматриваемся к покупкам Kingsoft Cloud - одного из лидеров в облачной сфере. Обращаем внимание на последнюю отчетность и инвестиционный тезис.

✅ Kingsoft Cloud #3896 - ведущий китайский провайдер облачных сервисов, обслуживающий экосистемы Kingsoft и Xiaomi. Компания фокусируется на сегменте публичного облака (IaaS) и активно развивает AI-инфраструктуру.
🎯 Целевая цена - HK$13, потенциал роста +77%

Финансовые показатели

Выручка за 4 квартал составила $305 млн (+30% г/г), став четвёртым подряд кварталом ускоряющегося роста. Показатель превзошел ожидания аналитиков. Скорректированная операционная прибыль впервые вышла в плюс - $3.38 млн (маржа 1.1%). Валовая рентабельность увеличилась до 19% (+5 п.п. г/г), а чистый убыток сократился до $9.75 млн (3.1% от выручки).

Ключевые преимущества компании

• Лидирующая позиция в IaaS. Более 60% выручки приходится на сегмент IaaS - облачную инфраструктуру, включающую вычисления, хранение и доставку данных. Это ключевой драйвер роста компании на фоне активной цифровизации китайского бизнеса. Существенное повышение рентабельности стало возможным благодаря постепенному отказу от низкомаржинального CDN-бизнеса (Content Delivery Network), ранее занимавшего значительную часть выручки. CDN-сервисы необходимы, но из-за высокой конкуренции дают минимальную прибыль. Kingsoft Cloud переориентировалась на более доходные направления - кастомизированные решения и AI-облако.

• Крупные соглашения. Компания интегрирована в экосистемы Kingsoft (владеет 37.4%) и Xiaomi (12.25%), получая как стабильный поток заказов, так и институциональную поддержку. В 2024 году обновлены стратегические соглашения, закрепившие цели по выручке от облачных услуг: $388 млн в 2025 году (+41%), $513 млн в 2026 (+35%) и $666 млн в 2027 (+29%). Xiaomi также предоставляет финансирование на развитие дата-центров, расширение AI-инфраструктуры и масштабирование публичного облака. Рост экосистемы Xiaomi - от смартфонов и IoT до автомобилей и умного дома - усиливает спрос на облачные ресурсы. Kingsoft обеспечивает синергию между сервисами группы, включая офисное ПО и корпоративные платформы.

• Быстрорастущий сегмент AI-услуг. В 4 квартале выручка от AI-облачных решений достигла $65.2 млн, что составляет 21% общей выручки и 34% доходов публичного облака. Сегмент демонстрирует троекратный рост шесть кварталов подряд. Это стало возможно благодаря сильному спросу со стороны клиентов и внедрению модели DeepSeek-R1 - собственной AI-разработки, сопоставимой по качеству с решениями OpenAI. Это усиливает позиции Kingsoft Cloud в конкуренции с другими китайскими игроками и делает её предпочтительным партнёром для корпоративной цифровизации.

Прогнозы

Kingsoft Cloud ожидает значительного роста выручки благодаря активной экспансии в новых сегментах и увеличению клиентской базы. По прогнозам, доля ИИ и Big Data направлений вырастет с 21% в 2024 году до 35% в 2027 году, что обеспечит значительную прибавку к выручке. Ожидается, что в 2025 году выручка составит $2,12 млрд.

Компания улучшает эффективность своих операций и снижает издержки. Ожидается, что к 2027 валовая рентабельность достигнет уровня 22–25%.
Компания стремится к выходу на чистую прибыльность за счет сокращения операционных расходов и роста выручки. К 2027 году ожидается чистая прибыль на уровне ~5% от выручки.

💎 Kingsoft Cloud закрепляется в числе лидеров китайского рынка облачных технологий. Сильные позиции в IaaS, растущий спрос на AI-услуги, поддержка Xiaomi, Kingsoft и улучшение финансовых показателей формируют устойчивую основу для долгосрочного роста. Учитывая улучшение маржинальности и положительный прогноз, мы рассматриваем бумаги компании к покупке.

#инвестиционная_идея #акции #Китай

@aabeta

Недооценённый защитный сегмент

💡 Сегмент технологий биопроизводства возвращается в фокус инвесторов на фоне признаков устойчивого восстановления. Отрасль, находившаяся под давлением после пандемии, сегодня демонстрирует улучшение ключевых метрик и формирование позитивных трендов. Разберёмся, оправдано ли усиливающееся внимание к этой нише.

Что такое технологии биопроизводства?

Технологии биопроизводства (bioprocessing) - это процессы, с помощью которых производятся сложные биологические препараты: вакцины, антитела, клеточные и генные терапии. Основой служат живые клетки, которые выращиваются, очищаются и превращаются в готовый препарат. Участники рынка поставляют оборудование, одноразовые расходные материалы и программные решения. Основные клиенты: CDMO-компании, выпускающие препараты по заказу; фармкомпании, производящие внутри компании.

Спад после COVID-19

Период пандемии вызвал резкий всплеск спроса: компании массово заказывали оборудование и расходные материалы, чтобы обеспечить бесперебойное производство. После окончания острой фазы COVID-19 началась стадия использования накопленных запасов, из-за чего спрос на новую продукцию снизился. Это и стало причиной просадки выручки у поставщиков.

Ситуацию усугубили избыточные производственные мощности в Китае, снижение спроса на препараты-аналоги (биосимиляры), а также перенос или заморозка новых инвестпроектов из-за высокой неопределённости в отрасли. В итоге сектор вошёл в фазу стагнации, которая длилась почти два года.

Текущая ситуация

Сегодня рынок начинает стабилизироваться. Компании отмечают восстановление спроса: соотношение новых заказов к текущей выручке (book-to-bill) уже второй квартал подряд превышает 1.1. Восстановление стало возможным благодаря стабилизации запасов у клиентов, увеличению числа клинических исследований и возвращению стабильного спроса на коммерческое производство. Особенно уверенно растёт сегмент расходных материалов.

Прогнозы и драйверы роста

По оценкам аналитиков, в 2025 году отрасль перейдет к фазе устойчивого роста после двух лет стагнации. Ключевым драйвером станет сегмент CDMO, на долю которого приходится производство препаратов по контракту для глобальных фармкомпаний. Выручка в этом сегменте может вырасти примерно на 18% в 2025 году, после слабой динамики в 2022–2023 годах (рост не превышал 2–4% в год).

Фармацевтический сегмент останется более стабильным - ожидается рост на 2–3% в год. Оживление спроса на оборудование ожидается ближе к концу 2025 года: компании возвращаются к расширению производств, особенно в США, где продолжается локализация цепочек поставок.

Глобальные расходы на производство биопрепаратов выросли на 7% в 2023 году и на 10% в 2024 году. В 2025 и 2026 годах прогнозируется дальнейшее ускорение - до 11% и 3% соответственно, за счет увеличения коммерческого выпуска, новых запусков и масштабирования инновационных молекул.

Как взять экспозицию?

Sartorius Stedim Biotech - единственная в мире публичная компания, на 100% зависящая от сегмента технологий биопроизводства. Она специализируется на поставке оборудования, одноразовых расходных материалов и технологических решений для производства биологических препаратов.

✅ Sartorius Stedim #DIM
🎯 Целевая цена - €240, потенциал роста +21%

Модель с высокой долей расходных материалов (одноразовых решений) обеспечивает предсказуемую выручку даже в условиях колебаний спроса на оборудование. Именно этот сегмент восстанавливается первым и устойчивее остальных. У компании наблюдаются четкие признаки разворота: рост заказов, нормализация запасов у клиентов, положительная динамика в book-to-bill. Особенно уверенно чувствует себя сегмент коммерческого производства, где спрос уже стабилизировался.

Несмотря на улучшение операционной динамики, акции Sartorius всё ещё торгуются с дисконтом к историческим мультипликаторам. Рынок пока недооценивает устойчивость бизнес-модели и масштабы восстановления.

#аналитика #акции

@aabeta

Alphabet - интеграция ИИ не останавливается

💡 Накануне компания провели ежегодную конференцию Google I/O, на которой представила ряд новых продуктов и функций в сфере ИИ. Мероприятие подкрепляет наш позитивный взгляд на перспективы. Обращаем внимание на основные моменты с конференции.

✅ Alphabet #GOOG
🎯 Целевая цена - $220, потенциал роста +29%

Поиск

Google продолжает активно развивать ИИ-поиск. Обновлённые ИИ-обзоры (AI Overviews) - это краткие ответы, автоматически формируемые ИИ поверх традиционных результатов. Они доступны более чем в 200 странах и на 40 языках, охватывая 1.5 млрд пользователей в месяц и способствуя росту доли расширенных запросов более чем на 10%.

Также в США началось развёртывание AI Mode - режима ИИ-поиска с персонализацией, функцией глубокого поиска и поддержкой инициативного помощника Project Mariner, способного учитывать контекст, предпочтения пользователя и взаимодействовать в реальном времени. Для покупок доступны функции виртуальной примерки и отслеживания цен.

Gemini и автономные агенты

Платформа Gemini получила масштабные обновления. Версия Gemini 2.5 Flash улучшена по качеству логических выводов, генерации кода и голосовых ответов. Новый режим Deep Think позволяет модели справляться с более сложными задачами благодаря более глубокой обработке запросов. Поддержка многозадачности до 10 задач, функция Teach & Repeat и режим Agent Mode делают ИИ-ассистентов более самостоятельными и адаптивными.

Дополнительно Google тестирует Gemini Diffusion - новую диффузионную модель генерации текста, которая работает в 5 раз быстрее версии Flash Light при сохранении качества кода. Платформа также расширяется за счёт поддержки устройств и приложений - от Android до Chrome и XR-устройств.

Workspace и медиа

ИИ-инструменты глубже интегрированы в рабочие сервисы: Gemini Live теперь доступен в 150+ странах и поддерживает 45 языков. В Google Meet появилась функция синхронного перевода речи, а в Gmail - персонализированные ИИ-ответы. Представлено пространство для совместного творчества Canvas, где ИИ-контент можно превращать в инфографику, сайты или аудиоформаты.

Компания также представила новые генеративные модели: Veo 3 (видео) и Imagen 4 (изображения), обеспечивающие более высокую скорость и реализм, а также Lyria 2 - инструмент для генерации музыки и звука. Все они работают внутри Gemini и уже доступны пользователям.

Инфраструктура и устройства

Google анонсировал TPU Ironwood - процессор 7-го поколения, в 10 раз мощнее предыдущего, предназначенный для ускорения ИИ-вычислений. Также представлен Jules Code Assist - агент, способный помогать в работе с крупными кодовыми базами. В мобильной категории - гарнитура Project Moohan с ИИ-ассистентом и очки Android XR с возможностью перевода речи в реальном времени.

Отдельно стоит отметить развитие Project Astra - технологии управления устройствами голосом, и Google Beam - платформы для иммерсивной видеосвязи с точным отслеживанием головы и синхронным переводом речи. Кроме того, Google расширяет охват SynthID - цифровой маркировки ИИ-контента, уже применяемой к более чем 10 млрд изображений, видео и аудио.

💎 Системный подход Alphabet к внедрению ИИ - от облаков и инфраструктуры до потребительских приложений и контента - делает компанию ключевым бенефициаром новой технологической волны. Позитивно оцениваем её долгосрочные перспективы на фоне масштабной монетизации ИИ-решений. Компания имеет все шансы не только сохранить свою долю на рынке, но и нарастить её.

Что касается текущих исков против компании, на наш взгляд, рынок уже оценил большую часть потенциального негативного эффекта. В то же время, при позитивном для Alphabet разрешении ситуации, переоценка с текущих уровней может быть существенной. Соотношение риска/доходности выглядит привлекательным.

#аналитика #акции #США

@aabeta

IRA: не все так просто

💡 Вчера Палата представителей США приняла финальную версию законопроекта, вносящего масштабные изменения в IRA. По сравнению с первоначальным проектом от 12 мая, часть норм была ужесточена, часть - неожиданно смягчена. Рассмотрим основные корректировки и их значение для «зеленой» энергетики.

Обновлённые поправки

1) 25D - налоговый кредит для домовладельцев. Вычет в 30% на установку солнечных панелей на частных домах теперь недоступен, если объект передаётся по схеме TPO - когда панели принадлежат сторонней компании. Изменение вступает в силу с 2026 года.

2) 48E - ключевой налоговый кредит на строительство крупных объектов ВИЭ. Кредит перестает действовать после 2028 года. Это ужесточение по сравнению с первоначальным проектом, где предполагалось плавное поэтапное снижение (с 80% до 0% с 2029 по 2031 год).

Ограничения на использование услуг FEOC (иностранных субъектов обеспокоенности) вступают в силу уже с 2026 года. Ранее планировалась двухлетняя отсрочка. Это напрямую затрагивает цепочки поставок и производителей, ориентированных на китайские компоненты.

Среди послаблений: финальная версия позволяет сохранять механизм передачи инвестиционных налоговых кредитов до 2032 года (ранее до 2027 года). Это ключевая уступка для инвесторов и девелоперов.

3) 45X - основные субсидии, стимулирующие производство оборудования ВИЭ в США. Положения остались без изменений: поддержка сохраняется до 2031 года. Субсидии компонентов для ветровой энергетики прекращается после 2027 года. Никаких дополнительных изменений не внесено. Как и в предыдущей версии, производственные субсидии 45X не подлежат передаче после 2027 года (в отличие от 48E).

4) 45Y - налоговый кредит за генерацию ВИЭ. Ранее кредит предоставлялся на протяжении 10 лет с момента начала строительства. Теперь он будет рассчитываться по дате ввода объекта в эксплуатацию. При этом льгота доступна только для объектов, запущенных до конца 2028 года. Фаза поэтапного снижения (80% до 0%) отменена - это прямое ужесточение.

5) Налоговый кредит 45U, предназначенный для поддержки действующих АЭС, в финальной версии законопроекта сохранен без каких-либо изменений до 2032 года.

💎 Что все это значит?

Для производителей солнечных панелей и оборудования изменения оказались преимущественно позитивными. First Solar #FSLR, Nextracker #NXT и Array Technologies #ARRY остаются в выигрышном положении, поскольку их ключевые налоговые льготы на производство в США (45X) сохранены в полном объёме до конца 2031 года.

В то же время для компаний, работающих преимущественно с частными домами, поправки несут отрицательные последствия. Sunrun #RUN и Enphase #ENPH могут столкнуться с ослаблением спроса: с 2026 года кредиты больше не будут доступны для систем, установленных по модели аренды (TPO), которая занимает значительную долю в их бизнесе.

Коммунальные компании оказались в смешанном положении. С одной стороны, с 2028 года может прекратиться действие налоговой льготы за выработку электроэнергии из ВИЭ, что осложнит запуск новых проектов. С другой - крупные игроки, такие как NextEra Energy #NEE, уже заранее зафиксировали право на получение этих льгот и могут сохранить планы роста до конца текущего стратегического периода. На этом фоне просадка в акциях на 10% за последние два дня выглядит избыточной.

Для Constellation Energy #CEG - ведущего оператора АЭС в США - сохранение налоговой поддержки (45U) до 2032 года является ключевым положительным фактором, поддерживающим устойчивость выручки и инвестпрограммы.

Дополнительным плюсом для всей отрасли остаётся сохранение механизма передачи налоговых кредитов, что позволяет более гибко привлекать финансирование. В целом, итоговая редакция законопроекта воспринимается как компромиссная: менее благоприятная, чем изначально ожидалось, но всё же не подрывающая фундаментальные условия для большинства ключевых игроков.

#аналитика #акции #США

@aabeta

Почему мы покупаем развивающиеся рынки?

💡 За последние четыре года развивающиеся рынки (EM) значительно уступали развитым (DM). Индекс MSCI EM отстал почти на 40%. Такое масштабное отставание создаёт основу для реабилитации, особенно в условиях нарастающих макроэкономических сдвигов. В 2025 году появляется целый ряд факторов, которые существенно меняют расклад в пользу EM.

Понижение макроэкономической неопределенности

Основной геополитический драйвер 2025 года - это обострение торговой конфронтации между США и Китаем, начавшееся с введения масштабных заградительных тарифов. Однако в мае стороны временно пошли на уступки: тарифы США были снижены с 145% до 30% сроком на 90 дней, а Китай ответил зеркальным смягчением. Это не означает снятие рисков, но устраняет острую фазу эскалации и дает развивающимся рынкам временное пространство для восстановления.

Особенно это важно для Китая, который занимает весомую долю в EM-индексах и был эпицентром распродаж. Кроме КНР, улучшение внешнеторгового климата позитивно влияет на прочие EM-страны, связанные с глобальными цепочками поставок. Падение геополитического стресса создает более предсказуемую среду, что особенно важно для потоков капитала.

Слабый доллар

Индекс доллара DXY с начала года потерял около 7%, и аналитики JPMorgan ожидают продолжения тренда на ослабление - до 94 к концу года. Снижение доллара - один из наиболее устойчивых исторических драйверов роста EM. Оно поддерживает локальные валюты, делает обслуживание внешнего долга дешевле, улучшает условия импорта и инвестиционной привлекательности. В прошлые периоды ослабления доллара EM-акции уверенно опережали развитые рынки.

Денежно-кредитная политика в EM становится мягче

Ставки во многих странах EM либо уже начали снижаться, либо готовятся к этому. Помимо Китая, Индии и Филиппин, на смягчение курса также нацелены центробанки Чили, Польши, Южной Африки и Таиланда. Это создает условия для роста внутреннего спроса и восстановления активности. Важно, что в отличие от DM, большинство EM-стран имеют пространство для снижения ставок - инфляция здесь уже замедлилась, а фискальные риски ограничены.

Дешевые оценки и рекордно низкое позиционирование

Акции EM по-прежнему недооценены: форвардный P/E - 12x против 19x у DM. Это почти максимальный дисконт за последние 15 лет. При этом доля EM в глобальных портфелях институциональных инвесторов составляет всего 5%, что значительно ниже исторических уровней (7–8%).

Такое сочетание - низкие оценки и слабое позиционирование - в прошлом почти всегда предшествовало фазам притока капитала и переоценки EM-активов. Инвесторы особенно структурно недовешенны особенно по Китаю, что делает любые положительные новости поводом для сильного перетока средств.

💎 Мы продолжаем считать, что целесообразно постепенно увеличивать диверсификацию за пределы американского рынка, который может быть под давлением на фоне тарифов. Развивающиеся рынки предлагают интересную альтернативу, учитывая обозначенные факторы. В частности мы смотрим на Индию, Бразилию, Китай, Филиппины.

#аналитика #акции

@aabeta

Важные события недели - 27.05.2025

Президент Трамп продлил крайний срок введения новых пошлин на Евросоюз в 50% до 9 июля, что привело к росту фьючерсов на S&P 500 и Nasdaq. Однако общее настроение на глобальных рынках остаётся напряженным: сохраняется неопределенность по тарифной риторике, фискальным рискам. Инвесторы готовятся к публикации ключевого инфляционного индикатора - базового индекса PCE, который ФРС использует для оценки инфляционного давления. Его выход намечен на пятницу. Ожидается, что показатель за апрель вырастет лишь на 0.1% м/м и на 2.5% г/г.

Также на этой сокращенной неделе в центре внимания находится отчетность Nvidia #NVDA. На фоне санкций США против чипов H20 и вероятного списания $5.5 млрд рынок опасается прогноза на следующий квартал. Bank of America ждёт снижения валовой маржи до 58% (до санкций компания ожидала 71%). По выручке за июль консенсус - $46 млрд, но сам BofA понизил свой прогноз с $48 до $46.4 млрд. Тем не менее, Nvidia по-прежнему называют ключевым бенефициаром ИИ-цикла. Инвесторы будут ждать сигналов: насколько уверенно компания смотрит на второе полугодие и как быстро сможет компенсировать потери в Китае через новые модели.

⚠️ Макроэкономические данные:

27 мая:
• Заказы на товары длительного пользования (апрель)
• Индекс доверия потребителей от CB (май)

28 мая:
• Публикация протоколов с последнего заседания ФРС

29 мая:
• Вторая оценка ВВП США за 1-й квартал

30 мая:
• Базовый ценовой индекс расходов на личное потребление (Core pCE) (апрель)

📰 Заметные отчетности:

27 мая - Okta #OKTA, AutoZone #AZO

28 мая - Nvidia #NVDA, Salesforce #CRM, HP #HPQ, Synopsys #SNPS, Nutanix #NTNX,

29 мая - Costco #COST, Dell #DELL, Marvell #MRVL, Zscaler #ZS

#США #неделя_впереди

@aabeta