Мы по своим каналам выяснили (ну ок, это можно найти в Bloomberg), что WCM Investment Management, ещё недавно бывший крупнейшим миноритарным акционером Yandex, во 2 квартале продал почти весь свой пакет, что составляет примерно 6% всех акций Yandex. При этом интересно, что ещё в 1 квартале они наращивали позицию. Да и вообще 12 кварталов не продавали акций Yandex. Помните мы в апреле писали, что уверены, что из акций Yandex выходит кто-то крупный? Так вот: теперь ясно, что это были WCM, а судя по характеру и таймингу продажи, это было сделано из-за санкций (не на Яндекс, а на Россию в целом). Советуем кликнуть на хэш-тег и поискать наш апрельский пост. Кроме этого, Morgan Stanley (второй после WCM по размеру доли) так же существенно подрезал долю во 2 квартале.
Что нам даёт эта информация? Каждый раз, когда вы покупаете какой-то актив, вы должны чётко понимать источник возможности. Т.е. по сути вы должны задавать себе вопрос: что упускают другие инвесторы, почему они не видят эту возможность? Чтобы понять, что акции Yandex существенно недооценены, не нужно быть гуру-инвестором, а нужно, всего-лишь, качественно провести оценку бизнеса. Это не что-то выдающееся, и люди, обладающими такими навыками, есть во всех крупных инвестиционных домах. Так что вопрос про возможность актуален как никогда. Теперь мы знаем (хотя мы были уверены уже в апреле), что дело в банальном выходе инвесторов из российского риска. Осталось ответить ещё на один вопрос: заслуживают ли акции Yandex дисконт, по аналогии со многими другими российскими компаниями? Мы уверены, что нет, или, как минимум, этот дисконт должен быть минимальным. Дело в том, что "российский дисконт" в большей степени вызван плохим качеством корпоративного управления, чем страновым фактором, а как раз с корпоративным управлением у Яндекса все на хорошем международном уровне. Так что, в отличие от WCM и Morgan Stanley, мы никуда из Яндекса уходить не собираемся. #YNDX

Китайский ЦБ сегодня дал сигнал о готовности девальвировать юань в случае необходимости. При это регулятор по факту снизил курс всего на 0.3%, и заявил, что потенциальные меры никак не будут связаны с торговыми войнами с США.

Что мы думаем по этом поводу? Ну по истории можно сказать, что Китай когда хочет девальвировать юань, он его девальвирует, а не говорит о намерениях. Несмотря на все отрицания, это явно сигнал Трампу, что Китай готов и дальше компенсировать новые американские пошлины (они могут быть введены с 1 сентября) юанем. Рынок, естественно, реагирует падением, особенно сильно это отражается на металлах, которые страдают из-за сильного укрепления доллара. Мы предполагаем, что волатильность на рынке сохранится на повышенном уровне в ближайшее время, но глобально свой взгляд на торговые войны не меняем. Пока текущая ситуация между США и Китаем напоминает игру в покер, когда ставки постоянно растут и риски тоже, что не может не отражаться на рынке. Однако это говорит именно о желании выбить из «партнёра» лучшие условия, а не навредить международной торговле. Мы уже увидели, что ЕС все-таки сел за стол переговоров, и предполагаем, что Китай может быть следующим. Мы рекомендуем пользоваться такой просадкой на рынке и подбирать интересные истории. Чтобы как-то обезопасить свои вложения от дальнейшей эскалации ситуации, то лучше инвестировать в локальные долгосрочные истории, которые не сильно завязаны на глобальном рынке.

Ну и говоря о локальных долгосрочных историях, мы выделяем следующие бумаги в нашей стратегии: Nucor (американская стальная продукция), Martin&Marietta (строительный сектор США), ММК (российская стальная продукция) и Яндекс (российский интернет). #NUE #MLM #MAGN #YNDX

Надеюсь, вы вчера воспользовались просадкой на рынке по нашей рекомендации, так как сегодня уже появились новости о том, что США приглашает Китай на второй раунд переговоров по торговым отношениям во второй половине августа. Конечно, пока рано говорить об окончании торговых войн, и, вероятно, волатильность по-прежнему будет очень высока на рынке. До финальных договоренностей все ещё очень далеко, но мы все больше убеждаемся в нашей прогнозе и считаем, что страны все-таки придут к компромиссу.

Наступила пятница и мы считаем, что самое время поделиться нашим недавним шопингом. Итак, на этой неделе мы покупали акции компании WestRock Company на 4% в стратегию «Активное Управление» из совсем ещё незнакомого для российского инвестора сектора упаковки (packaging). Казалось бы, что там ловить? Но, по нашему мнению, сектор очень интересен после недавней просадки (сектор в моменте ходил за потребительской отраслью) и на фоне ожидаемо мощного роста EPS (прибыль на акцию) в секторе в этом и следующем году (рост оценивается в более 20%). Особенно выделяем WestRock, который ждёт роста выручки и EBITDA на 10% и 27% соответственно в этом году. Кроме того, компания недавно анонсировала сделку по приобретению Kapstone Paper и планирует извлечь из неё синергию в размере 200 млн долл, что, на наш взгляд, рынок в моменте игнорирует. Прибавьте к этому дивиденд в размере 3%, текущую дешевизну к аналогам (2018П и 2019П EV/EBITDA компании составляют 6.5х и 6.1х против 8.2х и 7.7х в секторе) и тот факт, что около 85% выручки генерируется именно в США, и в итоге мы получаем интересную среднесрочную историю, с ограниченными рисками в связи с продолжением торговых войн между США и Китаем. #WRK #KS

Золото продолжает терять позиции на фоне снижения геополитических рисков. Согласно некоторым источникам, переговоры между китайскими и американскими делегациями 22-23 августа могут стать подготовкой к встрече Трампа и Си Цзиньпина в ноябре. Также стало известно, что Северная Корея согласилась на международную авиаинспекцию (ICAO) для проверки объектов на территории страны. Мы ожидаем, что до заседания ФРС 26 сентября (вероятность повышения ставки составляет 90%) золото будет находиться под сильным давлением. #GOLD

В последние несколько торговых дней очень неплохо себя чувствуют акции ФосАгро, доля которой в стратегии «Активное Управление» составляет около 6%. Совсем недавно швейцарский банк UBS поднял рекомендацию по акциям ФосАгро до «Покупать» с целевой ценой 17.6 долл за расписку (текущая цена составляет около 12.7 долл за расписку). Мы, признаться, не так оптимистичны по ФосАгро и ждём меньший потенциал роста, но тем не менее также отмечаем позитивные тенденции на фосфатном рынке, которые и дальше будут поддерживать бумаги. В целом и текущие уровни представляют очень хорошую возможность для входа, учитывая, что инициатива Белоусова не получила особой поддержки в правительстве, а курс рубля стал ещё более выгоден компании. #PHOR

Слишком много всего происходит в геополитике, чтобы мы могли это проигнорировать. Итак, Трамп сегодня отличился дважды на этом фронте. Во-первых, он заявил, что не будет никаких уступок для Турции, если даже последняя освободит американского пастора Эндрю Брансона. Более того, Трамп заявил, что не ждёт особого прорыва по торговым переговорам с Китаем, и поставил под сомнение организацию встречи с Си Цзиньпином в ноябре. Со стороны, китайцев, напротив, были комментарии с надеждой на «хороший результат» переговоров. Ну что ж, Трамп в очередной раз выступает в своём стиле. Когда он чувствует, что его позиции сильнее (а в случае с Китаем и Турцией это именно так), он пугает своих партнёров «отсутствием больших надежд», пессимистичными ожиданиями и угрозами дальнейшего давления. В целом эта тактика же уже сработала с европейцами, которые обсуждают торговые отношения с американцами после ряда угроз со стороны последних, и может ещё раз доказать свою эффективность. При этом Трамп особо ничего не теряет: Турция не может равносильно ответить американцам, а Китай итак уже практически полностью исчерпал весь потенциал пошлин на американский экспорт. Дальнейшее увеличение импортных пошлин со стороны китайцев может слишком плохо повлиять на китайских потребителей и даже немного замедлить экономический рост в стране.

Рубль как обычно движется вслед за новостями по санкционный тематике. Так, эта тема опять стала популярной в связи с тем, что, во-первых, сегодня должен вступить в силу первый блок новых санкций США, а во-вторых, по той причине, что вчера проходили слушания по вопросу ужесточения санкций против РФ в профильных комитетах Сената США. Однако последний вопрос, видимо, будет решаться только в октябре. В итоге рубль сегодня теряет ещё 1%, а мы по-прежнему рекомендуем держать большую часть позиций в иностранных акциях или сырьевых бумагах российского рынка. По нашему мнению, рубль продолжит находиться под сильным давлением в ближайшее время.

Сегодня было несколько важных новостей по стратегии «Активное Управление»:
1) Сбербанк отчитался за 2К18: чистая прибыль превысила прогноз аналитиков, но это не спасло бумагу от очередной распродажи. Виной всему по-прежнему негативный внешний фон и угроза введения жестких санкций на банк. Мы в своей стратегии снизили долю тяжеловеса российского индекса до минимума, оставив лишь 3% в привилегированных акциях банка.
2) Также опубликовала отчётность компания ФосАгро: EBITDA компании превысила консенсус прогноз. Менеджмент ожидает сезонный рост спроса на фосфатные удобрения в Европе, США и Африке в сентябре - ноябре и сохранения уровня потребления в Бразилии и Индии.
3) Администрация президента пригласила в пятницу на встречу 14 владельцев российских компаний металлургического и химического секторов. Сначала предполагалось, что придут топ-менеджеры компаний, однако это не устроило Андрея Белоусова, который хотел бы видеть на встрече именно собственников бизнеса. Остаётся неясным, состоится ли встреча, так как многие собственники и сам Белоусов сейчас в отпуске. По нашему мнению, данная ситуация говорит о том, что это предложение с изъятием сверхдоходов больше связана с конкретными личностями, а не самими компаниями. Мы по-прежнему рекомендуем пользоваться текущей дешевизной российских сырьевых компаний и, в частности, скупать акции Алроса, ММК и ФосАгро. #SBER #PHOR #MAGN #ALRS

Алроса прекрасно отчиталась за 2К18: EBITDA превысила консенсус прогноз на 10%, а EBITDA маржа выросла с 53% до 57%. Менеджмент подтвердил планы по продажам на уровне 39-40 млн карат в этом году. Размер дивиденда за 1П18 был рекомендован на уровне 5.93 рубля на акцию, что соответствует 6.2% полугодовой дивидендной доходности. Также позитив для компании пришёл и от правительства: министр финансов РФ Антон Силуанов по итогам встречи с представителями металлургической и химической отрасли заявил, что для бизнеса не будет повышения налогов. В результате акции Алроса сейчас растут более чем на 2% на московской бирже. Отметим, что мы за последнее время нарастили долю Алросы в стратегии «Активное Управление» до 6%. #ALRS

Для нас это утро понедельника точно доброе. Аналитики JP Morgan подняли рейтинг НОВАТЭКа до «покупать» с целевой ценой 190 долларов за GDR (текущая цена составляет 157 долларов). В свою очередь эксперты Ренессанс Капитал повысили рекомендацию по Алроса до «покупать» с таргетом 102 рубля за акцию (текущая стоимость - 98 рублей). В результате акции НОВАТЭКа и Алросы растут сейчас на 4.2% и 2.3% на московской бирже. Напомним, что совокупная доля этих бумаг в стратегии «Активное Управление» составляет 13-14%. #ALRS #NVTK

Пришёл позитив и по иностранной доли портфеля. Согласно сообщению Reuters, частные инвесторы рассматривают покупку всего Arconic, а не только отдельных сегментов бизнеса. На этой новости бумаги закрылись в пятницу +5% и торгуются сейчас около 22.2 долл за акцию. Однако согласно тому же источнику, некоторые частные фонды находят ожидания менеджмента по цене выкупа слишком высокой. Мы не делаем прогноз касательно исхода переговоров, однако считаем, что сохранение позиции в бумагах (текущая доля около 7%) оправдана. Если сделка не состоится, то, видимо, по решению менеджмента, который готовит новую стратегию к ноябрю. В случае если цена их не устроит (по нашему мнению, речь идёт о 25-30 долл за акцию), у них должна быть веская причина, чтобы объяснить отказ от сделки акционерам компании. На наш взгляд, это можно сделать только с очень перспективной стратегией, которая сама по себе может стать мощным триггером для бумаг. #ARNC

Давно ничего не писали про цены на нефть, а ведь за последнее время они неплохо подросли по нескольким причинам. Согласно отчетам третьих сторон, экспорт из Ирана сократился в первой половине августа на 700 тыс бар. в сутки по сравнению с уровнем июля. Также стало известно о подготовке очередной забастовки на месторождениях в Северном море, что может снизить добычу нефти суммарно на 45-50 тыс бар. в сутки на трёх месторождениях. Кроме того, помогла и статистика: количество нефтяных вышек сократилось за неделю на 9 до 860 единиц. С другой стороны, Минэнерго США планирует распродать часть стратегических резервов нефти (около 11 млн бар) сегодня с поставкой в период с 1 октября по 30 ноября, чтобы компенсировать сокращение иранского экспорта и снизить цены на бензин в США к ноябрьским выборам в конгресс.

Что касается наших ближайших ожиданий по рынку, то мы считаем, что снижение иранского экспорта носит скорее одномоментный характер, и дальнейшего существенного сокращения поставок из страны ждать не стоит. Более того, распродажа нефти от Минэнерго США должна внести свой вклад. При этом и страны ОПЕК+ сохраняют еще довольно большой потенциал для увеличения добычи в случае необходимости. По этой причине мы предполагаем более вероятным умеренную коррекцию цен на нефть нежели их дальнейший рост с текущих уровней. #OIL

В последнее время нас много спрашивают про будущую динамику российского рынка и какие истории сейчас наиболее интересны? Итак, мы отвечаем.

По нашему мнению, в ближайшее время динамику российского рынка будут определять три фактора: новые санкций против России со стороны США, динамика цен на нефть и риски торговой войны между США и Китаем.

1) Мы ждем введения двух анонсированных блоков санкций в связи с инцидентом в Солсбери, что оцениваем негативно в целом для российского рынка. Касательно других санкций, которые были предложены конгрессом США, то их принятие, видимо, будет обсуждать только в октябре в лучшем случае (а скорей всего, ближе к концу года, если не в начале 2019), но ожидания их потенциального введения будут оказывать давление на рубль вплоть до этого времени.

2) Что касается цен на нефть, мы ждем ее нейтральной динамики в ближайшее время и умеренное снижение к концу года (ожидаем диапазон 68-73 долл за бар).

3) Мы не верим в полномасштабную торговую войну между США и Китаем и расцениваем текущие импортные пошлины и угрозы введения новых мер как жесткую форму переговоров.

На фоне текущей макроэкономической и геополитической обстановки мы рекомендуем держать большую часть портфеля в акциях сырьевых компаний на российском рынке (мы выделяем бумаги НОВАТЭКа, Фосагро, ММК и Алросы) как более защитные, хотя такие долгосрочные истории как бумаги Яндекса нам по-прежнему кажутся привлекательными. Мы также продолжаем подбирать интересные иностранные истории. Особенно приглядываемся к тем бумагам, которые, на наш взгляд, неоправданно упали на фоне торговых споров между США и Китаем. #NVTK #PHOR #MAGN #ALRS #YNDX

Аэрофлот приятно удивил нас своей отчетностью. Чистый убыток компании за 1П18 составил 5.2 млрд рублей против прогнозируемого рынком убытка в размере 9 млрд рублей, в то время как EBITDA составила 6.6 млрд рублей против прогнозов аналитиков от (-1.1) до 3.3 млрд рублей. На этом фоне бумаги подросли на 5% до 111.8 рублей за акцию прямо перед закрытием московской биржи. Напомним, что мы подали всю нашу позицию на оферту по 147.25 рублей за акцию (+32% к текущей цене). По нашим ожиданиям, из всего нашего пакета (5-6% доля в стратегии «Активное Управление») будет реализовано около 25% по оферте. Исходя из текущей ситуации, мы считаем целесообразным сохранить оставшуюся позицию в бумагах до конца 3К18 - исторически наиболее сильного сезона для Аэрофлота (тем более после таких сильных результатов за 2К18). Хотя отметим, что наше мнение может измениться в зависимости от динамики цен на нефть и макроэкономического фона, которому данные бумаги очень сильно подвержены. #AFLT

Сегодняшние СМИ пестрят новостями из Аргентины. И речь совсем не о Лионеле Месси, который, к слову, обещал вчера сделать все возможное, чтобы выиграть Лигу Чемпионов в этом сезоне. Аргентинский ЦБ поднял ключевую ставку на 15% до 60%, что является текущим максимальным уровнем во всем мире. Это произошло сразу после обесценения аргентинского песо на 13% за один день, а всего валюта страны обесценилась больше чем вдвое с начала этого года. Несмотря на то, что это однозначно ухудшит отношение инвесторов к EM, мы отмечаем, что рубль неплохо смотрится по сравнению с валютами других развивающих стран. По нашему мнению, в текущей ситуации российский рынок относительно защищён. Однако все же лучшей стратегией мы по-прежнему считаем инвестирование в долларовые бумаги - США по-прежнему остаются приоритетным направлением для инвестиционных потоков при подобных шоках EM и на фоне продолжающегося повышения ставок ФРС. А аргентинцам пожелаем удачи, боюсь, что им пока приходится рассчитывать только на помощь от МВФ, ну и Лионеля Месси.

Этот пост хотим посвятить последней динамике драгоценных металлов. В моменте они находятся под влиянием двух противоречивых трендов. С одной стороны, события в Турции, Аргентине и новые санкции против России вызвали оттоки из развивающихся рынков и усилили позиции доллара, что негативно. С другой стороны, противостояние США и Китая продолжается после ряда безуспешных переговоров: в сентябре Трамп планирует объявить о новом этапе пошлин на импорт из Поднебесной в размере 200 млрд долл. Этот фактор увеличивает геополитические риски для всей мировой экономики, что позитивно для драгоценных металлов. Ожидаемое заключение торговых соглашений США с Мексикой и потенциально с Канадой вряд ли сможет существенно снизить геополитическую напряжённость в виду не очень большего веса Мексики и Канады для мировой экономики по сравнению с Китаем.

Если же посмотрим динамику за август, то драгоценные металлы практически все дружно упали по мере приближения к заседанию ФРС в сентябре, когда по ожиданиям будет повышена ставка. Единственным исключением оказался палладий, который вырос за месяц на 7% на фоне ожидаемого дефицита в этом году и позитивных подвижках в торговых взаимоотношениях между США и Мексикой.

Касательно будущей динамики драгоценных металлов мы по-прежнему умеренно-негативно смотрим золото и серебро: все-таки цикл повышения ставки ФРС сделает своё дело, а торговые прения США с другими странами, по нашему мнению, приближаются к своему логическому концу. При этом мы сохраняем умеренно-позитивный взгляд на платину и позитивный на палладий. Напомним, что мы в ПИФе «Драгоценные металлы» делаем ставку именно на палладий. #GOLD #SIA #PLAT #PALL

Хорошие новости по НОВАТЭКу не заканчиваются, а на рынке бытует уже практически народная мудрость: «если вам кажется, что НОВАТЭК слишком дорогой - то вам просто кажется». На этой раз стало известно, что китайская Cosco и Фонд Шелкового Пути могут выкупить до 49.9% в компании «Морской арктический транспорт», которая была создана НОВАТЭКом. О сделке может быть объявлено на Восточном экономическом форуме во Владивостоке 11-13 сентября. Реальный эффект для НОВАТЭКа от подобной сделки, естественно, минимальный, учитывая гигантские размеры компании. Однако интерес со стороны зарубежных инвесторов к очередному проекту компании не оставляет рынок равнодушным. В итоге акции являются сегодня одними из лидеров на бирже и растут почти на 2%. #NVTK

Нефти тоже «везёт», если так можно выразиться в текущей ситуации. Ураган Гордон приближается к Мексиканскому заливу, в связи с чем крупная американская компания Anadarko Petroleum Corp эвакуировала своих работников с двух нефтяных платформ. Нефть в итоге подросла уже до 79 долларов за баррель. Однако мы считаем эффект для цен кратковременным, и, более того, считаем угрозу слишком преувеличенной. По оценкам метеорологов, ураган будет только 1-й категории, когда достигнет берега, при этом в прошлом году Мексиканский залив переварил три шторма категории от 3 до 5, и даже тогда нефтяной инфраструктуре не был нанесён какой-либо катастрофический ущерб. С другой стороны, по оценкам Bloomberg, добыча ОПЕК выросла на 420 тыс бар.в сутки (и это с учётом сокращения экспорта из Ирана) в августе. Если эти данные подтвердятся в официальном отчёте ОПЕК (будет опубликован 12 сентября), то мы ожидаем разворот в восходящем тренде. #OIL