Операционный денежный поток американский компаний в 1 квартале 2025
Операционный денежный поток позволит оценить способность компаний выплачивать дивиденды и совершать байбэк без привлечения долгов после реализации инвестиционной программы.
Операционный денежный поток (OCF или CFO) направляется на инвестиционную программу (капитальные расходы, слияния и поглощения, долгосрочные финансовые вложения), финансовую программу (дивиденды, байбэк, погашение долгов), а все что остается, аккумулируется в виде чистого приращения кэш позиции.
У бизнеса три фундаментальные развилки: развитие компании через инвестиции, вывод денег из компаний (дивы и байбэк) или создание буфера устойчивости (сокращение долгов и/или накопление кэша).
Баланс между тремя направлениями определяет траекторию развития компаний.
В 1кв25 OCF вырос на 8.9% г/г или 43.2 млрд по выборке компаний, обеспечивающих свыше 98% выручки всех публичных нефинансовых компаний США с непрерывной отчетностью более 10 лет. По указанному списку получилось 919 компаний.
Однако, вклад в прирост очень неравномерный. Весь общенациональный прирост обеспечили всего 8 (ВОСЕМЬ!) компаний: Nvidia – 12.1 млрд прироста за год, Alphabet – 7.3 млрд, Microsoft – 5.1 млрд, Meta – 4.8 млрд, UnitedHealth – 4.3 млрд, Cencora – 4.2 млрд, McKesson – 3.6 млрд, Walt Disney – 3.1 млрд.
При этом рост показателей UnitedHealth, Cencora и McKesson связан с эффектом низкой базы прошлого года, когда проводились реструктуризации.
Представленные 8 компаний имеют 27% вес в общем OCF всех нефинансовых компаний США.
Всего 441 компаний показали положительный OCF, однако, в общем списке компаний числится 478 компаний, имеющих вес 22.6% в общем OCF, которые показатели отрицательную годовую динамику OCF с общим негативным вкладом на 85 млрд.
Компаний с ухудшением финансовых результатов больше, чем тех, кто улучшает, но более успешные компании оказываются и более крупными, что влияет на интегральные показатели.
Какие сектора обеспечили рост на 8.6% г/г по номиналу? Технологический сектор внес 8 п.п, торговля +1.26 п.п, транспорт и связь +1.09п.п, медицина (-0.1 п.п), потребительский сектор (-0.22 п.п), сырьевой и коммунальный сектор (-0.42 п.п), промышленность и бизнес (-1.01 п.п).
4 сектора из 7 сокращают финансовые показатели.
За два года OCF по всем компаниям вырос на 9.8% и +30.6% за три года (1кв25 к 1кв22), но это номинальные показатели и важны нюансы. С учетом инфляции рост на 4.5% за два года и + 18% за три года.
🔘 Без учета технологических компаний рост всего на 0.9% г/г (-1.6% г/г в реальном выражении) и сокращение на 6.8% за два года (-11.3%), а за три года +25.5% (+13.4%).
🔘 Без учета сырьевых компаний: +10.7% г/г (7.9% г/г), +14.9% (+9.3%) и +41% (+27.4%) соответственно.
🔘 Без учета торговли: +8.2% г/г (+5.4% г/г), +7.2% (+2%) и +18.5% (+7.1%).
Теперь результаты за 12м по скользящей сумме в реальном выражении:
• Все компании: +3.1% г/г, +8.1% за два года и +7.9% за три года;
• Без учета технологий: (-1.7% г/г), (-1.5%) и +3.9%;
• Без учета сырьевого сектора: +4.4% г/г, +14.3% и +9.6%;
• Без учета торговли: +3.4% г/г, +7.1% и +4.8%;
• Без учета торговли и технологий сокращение на 2.2% г/г, (-4.4%) и (-1.2%) соответственно.
Вся видимость успеха демонстрируется избранными компаниями в сфере технологий, больше историй успеха нет. Вне бигтехов финансовые показатели сокращаются за год, два и три года!
За 10 лет в реальном выражении рост на 45% по 12м сумме, а без технологий всего +24% (около 2% годовых).
Операционный денежный поток позволит оценить способность компаний выплачивать дивиденды и совершать байбэк без привлечения долгов после реализации инвестиционной программы.
Операционный денежный поток (OCF или CFO) направляется на инвестиционную программу (капитальные расходы, слияния и поглощения, долгосрочные финансовые вложения), финансовую программу (дивиденды, байбэк, погашение долгов), а все что остается, аккумулируется в виде чистого приращения кэш позиции.
У бизнеса три фундаментальные развилки: развитие компании через инвестиции, вывод денег из компаний (дивы и байбэк) или создание буфера устойчивости (сокращение долгов и/или накопление кэша).
Баланс между тремя направлениями определяет траекторию развития компаний.
В 1кв25 OCF вырос на 8.9% г/г или 43.2 млрд по выборке компаний, обеспечивающих свыше 98% выручки всех публичных нефинансовых компаний США с непрерывной отчетностью более 10 лет. По указанному списку получилось 919 компаний.
Однако, вклад в прирост очень неравномерный. Весь общенациональный прирост обеспечили всего 8 (ВОСЕМЬ!) компаний: Nvidia – 12.1 млрд прироста за год, Alphabet – 7.3 млрд, Microsoft – 5.1 млрд, Meta – 4.8 млрд, UnitedHealth – 4.3 млрд, Cencora – 4.2 млрд, McKesson – 3.6 млрд, Walt Disney – 3.1 млрд.
При этом рост показателей UnitedHealth, Cencora и McKesson связан с эффектом низкой базы прошлого года, когда проводились реструктуризации.
Представленные 8 компаний имеют 27% вес в общем OCF всех нефинансовых компаний США.
Всего 441 компаний показали положительный OCF, однако, в общем списке компаний числится 478 компаний, имеющих вес 22.6% в общем OCF, которые показатели отрицательную годовую динамику OCF с общим негативным вкладом на 85 млрд.
Компаний с ухудшением финансовых результатов больше, чем тех, кто улучшает, но более успешные компании оказываются и более крупными, что влияет на интегральные показатели.
Какие сектора обеспечили рост на 8.6% г/г по номиналу? Технологический сектор внес 8 п.п, торговля +1.26 п.п, транспорт и связь +1.09п.п, медицина (-0.1 п.п), потребительский сектор (-0.22 п.п), сырьевой и коммунальный сектор (-0.42 п.п), промышленность и бизнес (-1.01 п.п).
4 сектора из 7 сокращают финансовые показатели.
За два года OCF по всем компаниям вырос на 9.8% и +30.6% за три года (1кв25 к 1кв22), но это номинальные показатели и важны нюансы. С учетом инфляции рост на 4.5% за два года и + 18% за три года.
Теперь результаты за 12м по скользящей сумме в реальном выражении:
• Все компании: +3.1% г/г, +8.1% за два года и +7.9% за три года;
• Без учета технологий: (-1.7% г/г), (-1.5%) и +3.9%;
• Без учета сырьевого сектора: +4.4% г/г, +14.3% и +9.6%;
• Без учета торговли: +3.4% г/г, +7.1% и +4.8%;
• Без учета торговли и технологий сокращение на 2.2% г/г, (-4.4%) и (-1.2%) соответственно.
Вся видимость успеха демонстрируется избранными компаниями в сфере технологий, больше историй успеха нет. Вне бигтехов финансовые показатели сокращаются за год, два и три года!
За 10 лет в реальном выражении рост на 45% по 12м сумме, а без технологий всего +24% (около 2% годовых).
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Кто генерирует прибыль в США?
Сразу отмечу, что анализировать буду данные по операционному денежному потоку (реальный показатель эффективности), а не по чистой или операционной прибыли (бумажные показатели).
Операционный денежный поток – это чистый располагаемый доход компании, который может быть направлен на инвестиционные, акционерные цели или в наращивание буфера устойчивости (сокращение долга и/или рост кэш позиции).
Если отобрать компании, которые отчитывались с 2012 года и формируют свыше 98% от совокупной выручки всех публичных компаний США, получается, что за последние 5 лет (2кв20-1кв25) OCF составил 11.16 трлн vs 7.64 трлн за предыдущие 5 лет (2кв15-1кв20) по собственным расчетам на основе отчетности компаний.
Весь прирост OCF за последние 5 лет обеспечили 158 компаний из 920 компаний в списке, формирующие 7.82 трлн OCF за последние 5 лет, или 70% от совокупного OCF по всем компаниям, а оставшиеся 772 компании и 30% OCF интегрально в нуле.
Однако, половину от всего общенационального прироста OCF сформировали всего 13 компаний:
Alphabet – 293.5 млрд прирост OCF за последние 5 лет в сравнении с предыдущей пятилеткой, Microsoft – 266.7 млрд, Amazon – 253.3 млрд, Meta Platforms – 200 млрд, Apple – 197.2 млрд, Nvidia – 123.7 млрд, Tesla – 92.2 млрд, UnitedHealth – 58.5 млрд, T-Mobile – 54.1 млрд, Broadcom – 51.7 млрд, AbbVie – 51.3 млрд, ConocoPhillips – 51.1 млрд.
Однако, есть 20 убыточных компаний с совокупным убытком на 40.1 млрд, среди которых в лидерах убытков: Boeing Company – 21.7 млрд, Plug Power – 3.2 млрд, Spirit Aerosystems – 2.6 млрд, Carnival Corporation – 1.9 млрд, Wolfspeed – 1.6 млрд.
• Всего 332 компании заработали за последние 5 лет хотя бы 5 млрд или больше с совокупным вкладом в OCF на уровне 10.2 трлн;
• 195 компаний заработали больше 10 млрд, обеспечивая 9.27 трлн OCF;
• 113 компаний заработали более 20 млрд, сформировав 8.11 трлн OCF;
• 62 компании зафиксировали более 40 млрд при вкладе 6.7 трлн OCF;
ТОП 20 самых прибыльных компаний США за 20 лет по результатам за последние 5 лет (2кв20-1кв25) vs предыдущей пятилетки (2кв15-1кв20) по операционному денежному потоку:
• Apple – 545.7 vs 348.5 млрд
• Alphabet – 500.0 vs 206.5 млрд
• Microsoft Corporation – 484.1 vs 217.4 млрд
• Amazon – 373.9 vs 120.6 млрд
• Meta Platforms – 322.4 vs 122.5 млрд
• Exxon Mobil – 255.2 vs 146.5 млрд
• AT&T Inc. – 194.4 vs 207.6 млрд
• Verizon Communications Inc. – 191.8 vs 155.7 млрд
• Walmart – 159.7 vs 142.8 млрд
• Chevron – 156.9 vs 113 млрд
• NVIDIA – 139.3 vs 15 млрд
• Comcast – 126.5 vs 110.0 млрд
• UnitedHealth Group – 126.5 vs 68.0 млрд
• Johnson & Johnson – 116.0 vs 105.2 млрд
• AbbVie – 104.8 vs 53.5 млрд
• Pfizer – 96.9 vs 77.7 млрд
• Intel – 95.2 vs 127.3 млрд
• ConocoPhillips – 94.2 vs 43.1 млрд
• General Motors – 93.5 vs 77.3 млрд
• Procter & Gamble – 90.7 vs 74.9 млрд
Всего 20 компаний сформировали OCF на уровне 4.28 трлн за последние 5 лет vs 2.53 трлн в предыдущие 5 лет, где основной вклад в прирост обеспечивают крупные технологические компании.
Эффект масштаба – крупнейшие компании США генерируют OCF больше, чем крупнейшие страны мира (среди чистых экспортеров) абсорбируют ЗВР.
Концентрация прибыли компаний среди избранных историй успеха. Например, компании с OCF выше 40 млрд увеличили прибыльность за 5 лет на 59% (!), компании с OCF более 10 млрд увеличили результативность за 5 лет на 53%, тогда как компании с OCF менее 10 млрд нарастили прибыльность всего на 18%.
К чему все это? Если вычесть избранные компании, реальная экономика США стагнирует последние 10-15 лет.
Сразу отмечу, что анализировать буду данные по операционному денежному потоку (реальный показатель эффективности), а не по чистой или операционной прибыли (бумажные показатели).
Операционный денежный поток – это чистый располагаемый доход компании, который может быть направлен на инвестиционные, акционерные цели или в наращивание буфера устойчивости (сокращение долга и/или рост кэш позиции).
Если отобрать компании, которые отчитывались с 2012 года и формируют свыше 98% от совокупной выручки всех публичных компаний США, получается, что за последние 5 лет (2кв20-1кв25) OCF составил 11.16 трлн vs 7.64 трлн за предыдущие 5 лет (2кв15-1кв20) по собственным расчетам на основе отчетности компаний.
Весь прирост OCF за последние 5 лет обеспечили 158 компаний из 920 компаний в списке, формирующие 7.82 трлн OCF за последние 5 лет, или 70% от совокупного OCF по всем компаниям, а оставшиеся 772 компании и 30% OCF интегрально в нуле.
Однако, половину от всего общенационального прироста OCF сформировали всего 13 компаний:
Alphabet – 293.5 млрд прирост OCF за последние 5 лет в сравнении с предыдущей пятилеткой, Microsoft – 266.7 млрд, Amazon – 253.3 млрд, Meta Platforms – 200 млрд, Apple – 197.2 млрд, Nvidia – 123.7 млрд, Tesla – 92.2 млрд, UnitedHealth – 58.5 млрд, T-Mobile – 54.1 млрд, Broadcom – 51.7 млрд, AbbVie – 51.3 млрд, ConocoPhillips – 51.1 млрд.
Однако, есть 20 убыточных компаний с совокупным убытком на 40.1 млрд, среди которых в лидерах убытков: Boeing Company – 21.7 млрд, Plug Power – 3.2 млрд, Spirit Aerosystems – 2.6 млрд, Carnival Corporation – 1.9 млрд, Wolfspeed – 1.6 млрд.
• Всего 332 компании заработали за последние 5 лет хотя бы 5 млрд или больше с совокупным вкладом в OCF на уровне 10.2 трлн;
• 195 компаний заработали больше 10 млрд, обеспечивая 9.27 трлн OCF;
• 113 компаний заработали более 20 млрд, сформировав 8.11 трлн OCF;
• 62 компании зафиксировали более 40 млрд при вкладе 6.7 трлн OCF;
ТОП 20 самых прибыльных компаний США за 20 лет по результатам за последние 5 лет (2кв20-1кв25) vs предыдущей пятилетки (2кв15-1кв20) по операционному денежному потоку:
• Apple – 545.7 vs 348.5 млрд
• Alphabet – 500.0 vs 206.5 млрд
• Microsoft Corporation – 484.1 vs 217.4 млрд
• Amazon – 373.9 vs 120.6 млрд
• Meta Platforms – 322.4 vs 122.5 млрд
• Exxon Mobil – 255.2 vs 146.5 млрд
• AT&T Inc. – 194.4 vs 207.6 млрд
• Verizon Communications Inc. – 191.8 vs 155.7 млрд
• Walmart – 159.7 vs 142.8 млрд
• Chevron – 156.9 vs 113 млрд
• NVIDIA – 139.3 vs 15 млрд
• Comcast – 126.5 vs 110.0 млрд
• UnitedHealth Group – 126.5 vs 68.0 млрд
• Johnson & Johnson – 116.0 vs 105.2 млрд
• AbbVie – 104.8 vs 53.5 млрд
• Pfizer – 96.9 vs 77.7 млрд
• Intel – 95.2 vs 127.3 млрд
• ConocoPhillips – 94.2 vs 43.1 млрд
• General Motors – 93.5 vs 77.3 млрд
• Procter & Gamble – 90.7 vs 74.9 млрд
Всего 20 компаний сформировали OCF на уровне 4.28 трлн за последние 5 лет vs 2.53 трлн в предыдущие 5 лет, где основной вклад в прирост обеспечивают крупные технологические компании.
Эффект масштаба – крупнейшие компании США генерируют OCF больше, чем крупнейшие страны мира (среди чистых экспортеров) абсорбируют ЗВР.
Концентрация прибыли компаний среди избранных историй успеха. Например, компании с OCF выше 40 млрд увеличили прибыльность за 5 лет на 59% (!), компании с OCF более 10 млрд увеличили результативность за 5 лет на 53%, тогда как компании с OCF менее 10 млрд нарастили прибыльность всего на 18%.
К чему все это? Если вычесть избранные компании, реальная экономика США стагнирует последние 10-15 лет.
Долги у нефинансовых компаний США
С середины 2024 отмечается слом восходящей тенденции в долгах нефинансовых компаний. Под долгами понимаются краткосрочные и долгосрочные долги в кредитах и облигациях.
Обычно сокращение долга происходит в условиях кризиса или рецессий, поэтому этот важный сигнал следует взять на заметку.
Долги нефинансовых компаний США в 1кв25 сократились на 0.6% г/г по номиналу (-3.2% г/г в реальном выражении), за два года +4.4% (-0.7%), за три года +7.4% (-2.9%). Это первое подобное сокращение с кризиса 2022 за последние 15 лет.
Какой вклад внесли сектора в общем изменении долга за год (-0.6%г/г)? Сырьевой и коммунальный сектор нарастили обязательства и обеспечили положительный вклад на 0.92 п.п, медицина +0.06 п.п, технологии (-0.09 п.п), транспорт и связь (-0.13 п.п), торговля (-0.32 п.п), потребительский сектор (-0.49 п.п), промышленность и бизнес (-0.58 п.п).
В целом, с середины 2020 года прирост обязательств достаточно символический – всего 8.5% по номиналу и сильно в минусе с реальном выражении, причем, как и обычно, основной вклад в аккумуляцию долгов за последние 4-5 лет вносили технологические компании, которые обеспечили примерно четверть от общего роста долга и треть с учетом торговых компаний.
С середины 2020 по 1кв25 долги компаний без учета сектора технологий и торговли сократились на рекордные 12% в реальном выражении и это стало сильнейшим сокращением с кризиса 2008-2009, но если тогда все закончилось достаточно быстро (2-3 года), сейчас сокращение долгов растянулось на 5 лет и конца этому не видно.
Здесь действуют несколько важных факторов – максимальное за 25 лет жесткость ДКП и смена долговой парадигмы большинства компаний, которые отошли от концепции безудержного расширения долгов в сторону оптимизации балансов.
В этом смысле, происходит оздоровление компаний (это хороший сигнал для американского бизнеса в контексте долговой устойчивости), но в рамках экономических циклов – это плохой сигнал, т.к. исторический опыт показывает, что фаза экономического роста была синхронизирована с фазой долгового расширения.
Это, кстати, не противоречит финансовым результатам, которые показывают стагнацию как раз с 2021 по компаниям за исключением избранных историй успеха.
Эти данные являются очередным подтверждением того, что экономика США НЕ находится в цикле активного расширения, как нам пытаются представить американские ньюсмейкеры и инвестиционные банки.
Примерно 2/3 американской экономики находятся в фазе выживания, реструктуризации или нормализации балансов и стабилизации рыночной доли.
Видимость роста и иллюзия успеха кристаллизуется в ограниченном списке компаний (буквально 15-20 имен), среди которых основной вклад вносят бигтехи.
С середины 2024 отмечается слом восходящей тенденции в долгах нефинансовых компаний. Под долгами понимаются краткосрочные и долгосрочные долги в кредитах и облигациях.
Обычно сокращение долга происходит в условиях кризиса или рецессий, поэтому этот важный сигнал следует взять на заметку.
Долги нефинансовых компаний США в 1кв25 сократились на 0.6% г/г по номиналу (-3.2% г/г в реальном выражении), за два года +4.4% (-0.7%), за три года +7.4% (-2.9%). Это первое подобное сокращение с кризиса 2022 за последние 15 лет.
Какой вклад внесли сектора в общем изменении долга за год (-0.6%г/г)? Сырьевой и коммунальный сектор нарастили обязательства и обеспечили положительный вклад на 0.92 п.п, медицина +0.06 п.п, технологии (-0.09 п.п), транспорт и связь (-0.13 п.п), торговля (-0.32 п.п), потребительский сектор (-0.49 п.п), промышленность и бизнес (-0.58 п.п).
В целом, с середины 2020 года прирост обязательств достаточно символический – всего 8.5% по номиналу и сильно в минусе с реальном выражении, причем, как и обычно, основной вклад в аккумуляцию долгов за последние 4-5 лет вносили технологические компании, которые обеспечили примерно четверть от общего роста долга и треть с учетом торговых компаний.
С середины 2020 по 1кв25 долги компаний без учета сектора технологий и торговли сократились на рекордные 12% в реальном выражении и это стало сильнейшим сокращением с кризиса 2008-2009, но если тогда все закончилось достаточно быстро (2-3 года), сейчас сокращение долгов растянулось на 5 лет и конца этому не видно.
Здесь действуют несколько важных факторов – максимальное за 25 лет жесткость ДКП и смена долговой парадигмы большинства компаний, которые отошли от концепции безудержного расширения долгов в сторону оптимизации балансов.
В этом смысле, происходит оздоровление компаний (это хороший сигнал для американского бизнеса в контексте долговой устойчивости), но в рамках экономических циклов – это плохой сигнал, т.к. исторический опыт показывает, что фаза экономического роста была синхронизирована с фазой долгового расширения.
Это, кстати, не противоречит финансовым результатам, которые показывают стагнацию как раз с 2021 по компаниям за исключением избранных историй успеха.
Эти данные являются очередным подтверждением того, что экономика США НЕ находится в цикле активного расширения, как нам пытаются представить американские ньюсмейкеры и инвестиционные банки.
Примерно 2/3 американской экономики находятся в фазе выживания, реструктуризации или нормализации балансов и стабилизации рыночной доли.
Видимость роста и иллюзия успеха кристаллизуется в ограниченном списке компаний (буквально 15-20 имен), среди которых основной вклад вносят бигтехи.
«Ваше внимание определяет реальность». Эти слова принадлежат Дэниелу Канеману, лауреату Нобелевской премии и автору книги «Думай медленно… решай быстро».
Сегодня, когда информационный поток и уровень стресса стремительно растут, важно не только сохранять концентрацию, но и уметь выявлять и использовать скрытые резервы собственного мышления. Особенно актуально это в бизнесе и финансах, где успех напрямую зависит от способности принимать ясные и продуктивные решения.
Чтобы сохранять чёткость мышления и управлять своим вниманием, важно тренировать мозг и эффективно использовать его потенциал. Сложные задачи редко имеют простые решения, но правильный первый шаг всегда важен.
Отличным инструментом для этого станет курс «Как использовать возможности мозга» от Level One. Здесь нет псевдонауки и обещаний чудес – только проверенные научные подходы и практические техники, которые помогут улучшить память, усилить концентрацию и повысить ежедневную продуктивность.
Курс ведёт Татьяна Смирнова – нейробиолог, преподаватель МГУ и эксперт по эффективности. Вас ждут 6 доступных и полезных лекций, которые дадут ясное понимание, как работает ваш мозг, и как максимально эффективно использовать его ресурсы. Материалы курса останутся с вами навсегда, а в чате вы сможете задать вопросы эксперту и обмениваться опытом с другими участниками.
Ключевая идея курса проста: ваш мозг – это гибкая система, потенциал которой можно раскрыть и использовать в своих интересах. Если вы хотите открыть в себе новые возможности, избавиться от усталости и повысить качество своей жизни и профессиональной деятельности, этот курс станет отличным началом.
Регистрируйтесь на курс по ссылке, а с промокодом SPYDELL получите скидку 30%
Реклама: ИП Погожева А.А. ИНН 504790802267 Erid:2SDnjdZn9ZX
Сегодня, когда информационный поток и уровень стресса стремительно растут, важно не только сохранять концентрацию, но и уметь выявлять и использовать скрытые резервы собственного мышления. Особенно актуально это в бизнесе и финансах, где успех напрямую зависит от способности принимать ясные и продуктивные решения.
Чтобы сохранять чёткость мышления и управлять своим вниманием, важно тренировать мозг и эффективно использовать его потенциал. Сложные задачи редко имеют простые решения, но правильный первый шаг всегда важен.
Отличным инструментом для этого станет курс «Как использовать возможности мозга» от Level One. Здесь нет псевдонауки и обещаний чудес – только проверенные научные подходы и практические техники, которые помогут улучшить память, усилить концентрацию и повысить ежедневную продуктивность.
Курс ведёт Татьяна Смирнова – нейробиолог, преподаватель МГУ и эксперт по эффективности. Вас ждут 6 доступных и полезных лекций, которые дадут ясное понимание, как работает ваш мозг, и как максимально эффективно использовать его ресурсы. Материалы курса останутся с вами навсегда, а в чате вы сможете задать вопросы эксперту и обмениваться опытом с другими участниками.
Ключевая идея курса проста: ваш мозг – это гибкая система, потенциал которой можно раскрыть и использовать в своих интересах. Если вы хотите открыть в себе новые возможности, избавиться от усталости и повысить качество своей жизни и профессиональной деятельности, этот курс станет отличным началом.
Регистрируйтесь на курс по ссылке, а с промокодом SPYDELL получите скидку 30%
Реклама: ИП Погожева А.А. ИНН 504790802267 Erid:2SDnjdZn9ZX
Сенат США 1 июля 2025 принял свою версию законопроекта после более чем суток дебатов и значительного количества голосований по поправкам. В подробности не вдавался, сейчас не интересно, 940 страничный документ имеет смысл анализировать только после финальной подписи Трампа.
Итоговое голосование в Сенате прошло с минимальным перевесом: 50 сенаторов "за", 50 "против", а решающий голос отдал вице-президент Джей Ди Вэнс.
Теперь законопроект возвращён в Палату представителей для повторного утверждения с учётом сенатских поправок. Палата должна либо согласиться с изменённой версией, либо инициировать согласительный комитет, если возникнут разногласия.
Республиканцы в Палате представителей имеют небольшое большинство, но ожидается сложное голосование из-за разногласий внутри партии по вопросам дефицита бюджета и социальных расходов.
Не все так гладко. В Сенате 3 республиканца (Сьюзан Коллинз, Том Тиллис, Рэнд Пол) соскочили и проголосовали против (Трамп уже называл их либеральными дураками?).
С высокой вероятностью, на днях или до середины июля законопроект протащат на подпись Трампу. В последней версии "Большого Красивого законопроекта" (One Big Beautiful Bill Act), принятой Сенатом США, лимит по государственному долгу увеличивается на 5 трлн.
Скоро фискальный насос заработает на полную мощность. С чем подошли?
Кэш баланс Минфина США составил 457 млрд на 30 июня vs 351.4 млрд месяцем ранее, что связано с вероятным профицитом бюджета на уровне 62 млрд и чистыми заимствования на 44 млрд.
Что происходило на рынке трежерис последние полгода?
Чистые размещения трежерис в 1П25 составили 377 млрд vs 679.3 млрд за 1П24, где векселей погасили на 402 млрд vs +90 млрд в 1П25, в нотах заняли 557.3 млрд vs 316 млрд, в бондах – 189.5 млрд vs 235.5 млрд, а в TIPS – 33.1 млрд vs 37.6 млрд.
Напомню, что с начала 2025 непрерывно действует лимит по госдолгу, но не помешало занять 377 млрд и близкие к рекордным темпы в нотах и бондах – 747 млрд vs 551 млрд годом ранее, т.е рынок госдолга был крайне разогрет, что и оказывало влияния на доходности трежерис в сторону повышения по всей кривой от 3 лет.
Плотность заимствований распределена неравномерно. Например, с 13 февраля по 31 мая чистые заимствования были равны нулю. Активно работали с 1 января по 12 февраля 2025, где заняли 308 млрд и еще в июне на 69 млрд без учета FRN и квазирыночных обязательств.
В июне погашения векселей составили 219 млрд, что усилило дисбаланс спроса и предложения, оказывая понижающий эффект на доходности, а в среднесрочных и долгосрочных бумагах – обратный эффект, т.к. были интенсивные размещения в нотах на 229 млрд, в бондах – 52 млрд и в TIPS – 7 млрд.
С начала марта 2024 Минфин США начал перекладываться из векселей в среднесрочные и долгосрочные гособлигации. Так в векселях за 15 месяцев чистые погашения составили 227 млрд, в нотах заняли 1.41 трлн, в бондах – 562 млрд, а в TIPS – 92 млрд.
Нагрузка на долговой рынок очень высокая. Так гособлигации от двух лет сейчас размещают в темпах по 800-880 млрд за полгода, тогда как условно безопасная интенсивность заимствований составляет почти вдвое меньше – 400-500 млрд за полгода. Бывало и выше – в 4кв09-1кв10 размещали по 900-1000 млрд за полгода и в 2021 около 1.3-1.4 трлн, но тогда была программа QE.
В чем заключается проблема? Векселя обычно выкупает финансовый сектор и банки, в том числе фонды денежного рынка в основном в условиях профицита ликвидности, но сейчас с этим плохо – вся избыточная ликвидность устранена еще в 2024.
Среднесрочные и долгосрочные гособлигации выкупают нерезиденты, пенсионные, страховые и инвестиционные фонды США и американские домохозяйства.
Поддерживать долговременную интенсивность свыше 0.8 трлн чистых размещений «длинных» гособлигаций в нынешних условиях невозможно из-за рекордно низких чистых национальных сбережений. Остаток должны перехватывать нерезиденты, они и перехватывали, но не до обострения тарифных войн, а ведь дальше будет только хуже.
Продолжение следует.
Итоговое голосование в Сенате прошло с минимальным перевесом: 50 сенаторов "за", 50 "против", а решающий голос отдал вице-президент Джей Ди Вэнс.
Теперь законопроект возвращён в Палату представителей для повторного утверждения с учётом сенатских поправок. Палата должна либо согласиться с изменённой версией, либо инициировать согласительный комитет, если возникнут разногласия.
Республиканцы в Палате представителей имеют небольшое большинство, но ожидается сложное голосование из-за разногласий внутри партии по вопросам дефицита бюджета и социальных расходов.
Не все так гладко. В Сенате 3 республиканца (Сьюзан Коллинз, Том Тиллис, Рэнд Пол) соскочили и проголосовали против (Трамп уже называл их либеральными дураками?).
С высокой вероятностью, на днях или до середины июля законопроект протащат на подпись Трампу. В последней версии "Большого Красивого законопроекта" (One Big Beautiful Bill Act), принятой Сенатом США, лимит по государственному долгу увеличивается на 5 трлн.
Скоро фискальный насос заработает на полную мощность. С чем подошли?
Кэш баланс Минфина США составил 457 млрд на 30 июня vs 351.4 млрд месяцем ранее, что связано с вероятным профицитом бюджета на уровне 62 млрд и чистыми заимствования на 44 млрд.
Что происходило на рынке трежерис последние полгода?
Чистые размещения трежерис в 1П25 составили 377 млрд vs 679.3 млрд за 1П24, где векселей погасили на 402 млрд vs +90 млрд в 1П25, в нотах заняли 557.3 млрд vs 316 млрд, в бондах – 189.5 млрд vs 235.5 млрд, а в TIPS – 33.1 млрд vs 37.6 млрд.
Напомню, что с начала 2025 непрерывно действует лимит по госдолгу, но не помешало занять 377 млрд и близкие к рекордным темпы в нотах и бондах – 747 млрд vs 551 млрд годом ранее, т.е рынок госдолга был крайне разогрет, что и оказывало влияния на доходности трежерис в сторону повышения по всей кривой от 3 лет.
Плотность заимствований распределена неравномерно. Например, с 13 февраля по 31 мая чистые заимствования были равны нулю. Активно работали с 1 января по 12 февраля 2025, где заняли 308 млрд и еще в июне на 69 млрд без учета FRN и квазирыночных обязательств.
В июне погашения векселей составили 219 млрд, что усилило дисбаланс спроса и предложения, оказывая понижающий эффект на доходности, а в среднесрочных и долгосрочных бумагах – обратный эффект, т.к. были интенсивные размещения в нотах на 229 млрд, в бондах – 52 млрд и в TIPS – 7 млрд.
С начала марта 2024 Минфин США начал перекладываться из векселей в среднесрочные и долгосрочные гособлигации. Так в векселях за 15 месяцев чистые погашения составили 227 млрд, в нотах заняли 1.41 трлн, в бондах – 562 млрд, а в TIPS – 92 млрд.
Нагрузка на долговой рынок очень высокая. Так гособлигации от двух лет сейчас размещают в темпах по 800-880 млрд за полгода, тогда как условно безопасная интенсивность заимствований составляет почти вдвое меньше – 400-500 млрд за полгода. Бывало и выше – в 4кв09-1кв10 размещали по 900-1000 млрд за полгода и в 2021 около 1.3-1.4 трлн, но тогда была программа QE.
В чем заключается проблема? Векселя обычно выкупает финансовый сектор и банки, в том числе фонды денежного рынка в основном в условиях профицита ликвидности, но сейчас с этим плохо – вся избыточная ликвидность устранена еще в 2024.
Среднесрочные и долгосрочные гособлигации выкупают нерезиденты, пенсионные, страховые и инвестиционные фонды США и американские домохозяйства.
Поддерживать долговременную интенсивность свыше 0.8 трлн чистых размещений «длинных» гособлигаций в нынешних условиях невозможно из-за рекордно низких чистых национальных сбережений. Остаток должны перехватывать нерезиденты, они и перехватывали, но не до обострения тарифных войн, а ведь дальше будет только хуже.
Продолжение следует.
Начинается период турбулентности в США
Нет никаких сомнений, что лимит по госдолгу поднимут в июле (не важно, на 4 или 5 трлн), об этом я сообщаю непрерывно с января 2025 почти в каждом сообщении по рынку трежерис. Почему в июле?
Запас кэша на исходе. Хотя баланс бюджета в июне был неплохом (вероятный профицит на уровне 62 млрд), в июле будет истрачено 220-270 млрд из общего запаса кэша в 450 млрд при нижней границе в 150 млрд, а август исторически является «тяжелым» месяцем для бюджета. При этом уже использовали практически все маневры по манипуляции внутригосударственным долгом, когда высвободили почти 400 млрд фиктивного лимита на расширение госдолга.
Все на грани срыва, т.е. в июле в обязательном порядке должны поднять лимит, иначе бюджет начнет «фризовать» - срывать обязательные и запланированные государственные расходы.
Тот самый «большой и красивый законопроект» является сильно продефицитным с планируемым расширением дефицита до 0.3-0.5 трлн уже в 2026 по совокупности факторов, а это значит, что дефицит в 2026 фискальном году составит 2.3-2.4 трлн плюс 0.7 трлн для восполнения кэш позиции до плановых 0.85 трлн, поэтому и получается план заимствований в 3 трлн в следующие 12 месяцев, начиная с июля-августа 2025.
В этих условиях мы имеем крайне нестабильный спрос среди нерезидентов (ранее входивших в группу основных покупателей трежерис), исчерпанный буфер избыточной ликвидности, рекордно низкие национальные сбережения и еще … да, да того самого Мистера Тормознутого, которого Трамп уже в ежедневном режим называет идиотом с крайне низким IQ (помощи от Пауэлла ждать не приходится).
3 трлн в следующие 12 месяцев, причем преимущественно в длинных гособлигациях – задача невыполнимая, нагрузка на рынок станет запредельной, что однозначно сорвет крышку котла, вырывая доходности выше 5%, еще больше увеличивая дефицит бюджета и так по спирали.
Единственный вариант спасения – это QE от ФРС, но точно не при Пауэлле.
Теперь что касается рефинансирования.
В следующие 12 месяцев предстоит рефинансировать 9.14 трлн, среди которых: векселя – 5.9 трлн, ноты – 2.68 трлн, бонды – 0.025 трлн, TIPS – 0.18 трлн, FRN – 0.32 трлн по собственным расчетам на основе данных Минфина по реестру всех обращающихся облигаций на долговом рынке.
● Это означает, что валовые заимствования составят свыше 12 трлн (9.1 трлн рефинансирование + 3 трлн чистые новые заимствования), что является рекордной нагрузкой для долгового рынка США в условиях обострения геополитических, внутриполитических, финансовых и экономических противоречий.
● Второй важный момент заключается в том, что более 12 трлн будут размещаться по высоким ставкам (во-первых, эффект Пауэлла, а во-вторых, давление на рынок госдолга из-за переизбытока предложения в условиях ограниченного спроса), а это значит, что стоимость обслуживания долга будет расти.
● Третий важный момент – им придется принудительно смещать предложение в среднесрочные и долгосрочные облигации из-за отсутствия достаточного запаса свободной ликвидности в финансовом секторе.
ФРС готовится ослабить норматив Supplementary Leverage Ratio (SLR) – дополнительный коэффициент левереджа, который заставляет крупнейшие банки держать одинаковый объём капитала против всех активов, включая низкорисковые (резервы в ФРС, казначейские облигации), но это проект на 2026 год и Пауэлл будет тормозить эту инициативу.
Нет никаких сомнений, что лимит по госдолгу поднимут в июле (не важно, на 4 или 5 трлн), об этом я сообщаю непрерывно с января 2025 почти в каждом сообщении по рынку трежерис. Почему в июле?
Запас кэша на исходе. Хотя баланс бюджета в июне был неплохом (вероятный профицит на уровне 62 млрд), в июле будет истрачено 220-270 млрд из общего запаса кэша в 450 млрд при нижней границе в 150 млрд, а август исторически является «тяжелым» месяцем для бюджета. При этом уже использовали практически все маневры по манипуляции внутригосударственным долгом, когда высвободили почти 400 млрд фиктивного лимита на расширение госдолга.
Все на грани срыва, т.е. в июле в обязательном порядке должны поднять лимит, иначе бюджет начнет «фризовать» - срывать обязательные и запланированные государственные расходы.
Тот самый «большой и красивый законопроект» является сильно продефицитным с планируемым расширением дефицита до 0.3-0.5 трлн уже в 2026 по совокупности факторов, а это значит, что дефицит в 2026 фискальном году составит 2.3-2.4 трлн плюс 0.7 трлн для восполнения кэш позиции до плановых 0.85 трлн, поэтому и получается план заимствований в 3 трлн в следующие 12 месяцев, начиная с июля-августа 2025.
В этих условиях мы имеем крайне нестабильный спрос среди нерезидентов (ранее входивших в группу основных покупателей трежерис), исчерпанный буфер избыточной ликвидности, рекордно низкие национальные сбережения и еще … да, да того самого Мистера Тормознутого, которого Трамп уже в ежедневном режим называет идиотом с крайне низким IQ (помощи от Пауэлла ждать не приходится).
3 трлн в следующие 12 месяцев, причем преимущественно в длинных гособлигациях – задача невыполнимая, нагрузка на рынок станет запредельной, что однозначно сорвет крышку котла, вырывая доходности выше 5%, еще больше увеличивая дефицит бюджета и так по спирали.
Единственный вариант спасения – это QE от ФРС, но точно не при Пауэлле.
Теперь что касается рефинансирования.
В следующие 12 месяцев предстоит рефинансировать 9.14 трлн, среди которых: векселя – 5.9 трлн, ноты – 2.68 трлн, бонды – 0.025 трлн, TIPS – 0.18 трлн, FRN – 0.32 трлн по собственным расчетам на основе данных Минфина по реестру всех обращающихся облигаций на долговом рынке.
● Это означает, что валовые заимствования составят свыше 12 трлн (9.1 трлн рефинансирование + 3 трлн чистые новые заимствования), что является рекордной нагрузкой для долгового рынка США в условиях обострения геополитических, внутриполитических, финансовых и экономических противоречий.
● Второй важный момент заключается в том, что более 12 трлн будут размещаться по высоким ставкам (во-первых, эффект Пауэлла, а во-вторых, давление на рынок госдолга из-за переизбытока предложения в условиях ограниченного спроса), а это значит, что стоимость обслуживания долга будет расти.
● Третий важный момент – им придется принудительно смещать предложение в среднесрочные и долгосрочные облигации из-за отсутствия достаточного запаса свободной ликвидности в финансовом секторе.
ФРС готовится ослабить норматив Supplementary Leverage Ratio (SLR) – дополнительный коэффициент левереджа, который заставляет крупнейшие банки держать одинаковый объём капитала против всех активов, включая низкорисковые (резервы в ФРС, казначейские облигации), но это проект на 2026 год и Пауэлл будет тормозить эту инициативу.
Экономика России стремительно замедляется
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос на 0.74% г/г в мае, несмотря на сильные показатели в обрабатывающей промышленности.
Во многом замедление в мае связано с эффектом базы прошлого года (тогда было аномальное ускорение, которое нормализовалось в следующие два месяца), поэтому пока преждевременно говорить о рисках сваливания в отрицательную динамику летом 2025, т.к. лето 2024 было слабым (наоборот, низкая база).
В целом, индекс выпуска «залип» около нуля с фев.25 (0.49%, 0.81% в марте, 1.99% в апреле и вот 0.74% в мае по годовой динамике), что сильно отличается от производительности в 1П24, когда годовые темпы держались на уровне 5-6%, т.е. охлаждение экономики бесспорно.
За последние 3м рост на 1.2% г/г, за 6м – рост на 2.6% г/г (эффект сильного дек.24), за 12м – рост на 2.8% г/г, за два года +10.4%, а за 6 лет +18.3% по 12м скользящей сумме.
Как можно видеть на графике, интенсивный рост экономики 2023-2024 позволил индексу выпуска стремительно компенсировать кризис 2022 и уже в середине 2024 вернуться к тренду 2017-2019, в конце 2024 «вылетели» немного выше среднесрочной нормы, а к маю снова вернулись к тренду, но видимо, поддерживать темп роста около 4% годовых теперь не представляется возможным.
Впервые удалось посчитать сезонно-сглаженный индекс с высокой точностью приближения и майские показатели (SA) индекса выпуска находятся на уровне ноя.24, т.е. за полгода рост индекса в нуле по SA, а реализация 0.74% годового роста была обеспечена в первом полугодии 12м скользящей кривой.
Однако, нет признаков разворота экономики в сторону устойчивой рецессии, пока фиксируется лишь затухание роста и «прилипание» к нулевой динамике, что во многом обусловлено эффектом бюджетного импульса и все еще стремительного роста военной части обрабатывающего производства.
Гражданская экономика уже в явном минусе по 1кв25, а в апреле-мае экономические показатели не улучшились, хотя и не ухудшились.
Динамика на грани без формирования устойчивой тенденции – все зависит от бюджетного импульса и ВПК. Если будет замедление госрасходов, экономика может уйти в минус в 2П25.
Минэкономразвития отмечает замедление роста ВВП России до 1.2% г/г в мае после 1.9% г/г в апреле, за 5м рост на 1.5% г/г, который был практически полностью показан в 2024.
🔘 Объем строительный работ очень волатильный – рост всего на 0.1% г/г после +7.9% г/г в апреле, за 5м +5.5% г/г. По строительству идет ускорение после +2.1% г/г в 2024 за весь год, +9% г/г в 2023 и +7.5% г/г в 2022.
Жилое строительство за 5м25 выросло на 2% г/г, а основной вклад в рост строительство обеспечивает государственный спрос прямо (инфраструктура, социальные объекты) или косвенно через капитальные расходы квазигосударственных компаний.
🔘 Сельское хозяйство в мае +1.3% г/г после +1.4% г/г в апреле, за 5м25 +1.5% г/г – достаточно ровно с начала года.
🔘 Грузооборот транспорт снизился на 0.9% г/г после +2% г/г в апреле, за 5м снижение на 0.6% г/г.
🔘 Оптовая торговля обвалилась на 7.6% г/г в мае после (-2.2% г/г) в апреле, за 5м снижение на 3.3% г/г за счет провала экспортных потоков сырья.
🔘 Безработица упала до исторического минимума в 2.2% - рынок труда остается крайней перегретым. Количество занятых в экономике – 74.6 млн (SA), это +0.2 млн к 4кв24, +0.4 млн к 2024, +1 млн к 2023 и +2 млн к 2022. Экономике за 2.5 года потребовалось 2 млн новых рабочих мест.
Данные по промышленности были раньше, по розничному спросу и зарплатам населения в следующих материалах.
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос на 0.74% г/г в мае, несмотря на сильные показатели в обрабатывающей промышленности.
Во многом замедление в мае связано с эффектом базы прошлого года (тогда было аномальное ускорение, которое нормализовалось в следующие два месяца), поэтому пока преждевременно говорить о рисках сваливания в отрицательную динамику летом 2025, т.к. лето 2024 было слабым (наоборот, низкая база).
В целом, индекс выпуска «залип» около нуля с фев.25 (0.49%, 0.81% в марте, 1.99% в апреле и вот 0.74% в мае по годовой динамике), что сильно отличается от производительности в 1П24, когда годовые темпы держались на уровне 5-6%, т.е. охлаждение экономики бесспорно.
За последние 3м рост на 1.2% г/г, за 6м – рост на 2.6% г/г (эффект сильного дек.24), за 12м – рост на 2.8% г/г, за два года +10.4%, а за 6 лет +18.3% по 12м скользящей сумме.
Как можно видеть на графике, интенсивный рост экономики 2023-2024 позволил индексу выпуска стремительно компенсировать кризис 2022 и уже в середине 2024 вернуться к тренду 2017-2019, в конце 2024 «вылетели» немного выше среднесрочной нормы, а к маю снова вернулись к тренду, но видимо, поддерживать темп роста около 4% годовых теперь не представляется возможным.
Впервые удалось посчитать сезонно-сглаженный индекс с высокой точностью приближения и майские показатели (SA) индекса выпуска находятся на уровне ноя.24, т.е. за полгода рост индекса в нуле по SA, а реализация 0.74% годового роста была обеспечена в первом полугодии 12м скользящей кривой.
Однако, нет признаков разворота экономики в сторону устойчивой рецессии, пока фиксируется лишь затухание роста и «прилипание» к нулевой динамике, что во многом обусловлено эффектом бюджетного импульса и все еще стремительного роста военной части обрабатывающего производства.
Гражданская экономика уже в явном минусе по 1кв25, а в апреле-мае экономические показатели не улучшились, хотя и не ухудшились.
Динамика на грани без формирования устойчивой тенденции – все зависит от бюджетного импульса и ВПК. Если будет замедление госрасходов, экономика может уйти в минус в 2П25.
Минэкономразвития отмечает замедление роста ВВП России до 1.2% г/г в мае после 1.9% г/г в апреле, за 5м рост на 1.5% г/г, который был практически полностью показан в 2024.
Жилое строительство за 5м25 выросло на 2% г/г, а основной вклад в рост строительство обеспечивает государственный спрос прямо (инфраструктура, социальные объекты) или косвенно через капитальные расходы квазигосударственных компаний.
Данные по промышленности были раньше, по розничному спросу и зарплатам населения в следующих материалах.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Курс рубля укрепляется непрерывно последние полгода, темпы укрепления – рекордные. Рано или поздно это закончится.
В долгосрочной перспективе рубль имеет тенденцию к обесценению, особенно в условиях высоких темпов роста денежной массы, оказывая влияние на цены через высокую зависимость от импорта.
Необходимо быть готовым к различным сценариям на валютном рынке и хэджировать риски.
В связи с санкциями актуальны вложения в USDT. На канале Станислава Озимова можно узнать как вложить цифровой доллар под 20-30% годовых.
Это надежно и безопасно — Станислав объясняет как это сделать на своем примере. В канале прозрачные инструкции, как с нуля создать капитал 3-5-10 млн ₽ и выйти на минимум 100 000₽ пассивного дохода без рисков.
Подписывайтесь, в закрепе найдёте актуальные стратегии на 2025 год: @Stanislav_DeFi
В долгосрочной перспективе рубль имеет тенденцию к обесценению, особенно в условиях высоких темпов роста денежной массы, оказывая влияние на цены через высокую зависимость от импорта.
Необходимо быть готовым к различным сценариям на валютном рынке и хэджировать риски.
В связи с санкциями актуальны вложения в USDT. На канале Станислава Озимова можно узнать как вложить цифровой доллар под 20-30% годовых.
Это надежно и безопасно — Станислав объясняет как это сделать на своем примере. В канале прозрачные инструкции, как с нуля создать капитал 3-5-10 млн ₽ и выйти на минимум 100 000₽ пассивного дохода без рисков.
Подписывайтесь, в закрепе найдёте актуальные стратегии на 2025 год: @Stanislav_DeFi
Потребительский спрос в России близок к стагнации
За последние 12м объем потребительского спроса по номиналу составил 76.6 трлн руб (58.1 трлн товары + 18.5 трлн услуги) без учета общепита, объем которого оценивается в 3.8 трлн. В совокупности свыше 80 трлн, но это регистрируемый спрос.
Значительная часть спроса является теневой (прежде всего торговля вне кассы с рук и на рынках, значительный объем бытовых, образовательных, персональных и строительных услуг населению, плюс частично покупки на иностранных маркетплейсах и иностранные ИТ услуги).
Вероятно, как минимум 6-7 трлн в тени, ну а пока анализирую то, что есть.
▪️Потребительский спрос (товары и услуги, но без общепита) в реальном выражении вырос на 1.5% г/г, примерно с этой динамикой потребительский спрос держится последние 4 месяца с февраля.
В прошлом году в это же время потребительский спрос на 8-10% г/г.
За два года потребительский спрос вырос на 9.5% (май.25 к май.23), за 4 года (к май.21) +13%, за 6 лет (к май.19) +18.8%.
За 5м25 потребительский спрос вырос на 1.8% г/г, за два года +11%, за 4 года +14.1%, за 6 лет +18.9%, за 11 лет +13.4%.
К предыдущему максимуму в дек.14 спрос вырос на 11% по 12м скользящей сумме, но за это время было три кризиса – самый масштабный и разрушительный 2015-2016, когда накопленное снижение составило 11.6%, в кризис 2020 снижение спроса было на 5.4%, а в кризис 2022 спрос упал на 5.8% по 12м скользящей сумме.
Восстановление потребительской активности с ноя.22 по 2024 было самым интенсивным с потребительского бума начале нулевых, но в ретроспективе сглаженная динамика достаточно скромная (менее 1% среднегодового роста с дек.14).
С устранением сезонных эффектов основной импульс роста был с ноя.22 по май.24, последний год нормализованный тренд лежит в узком диапазоне 1.3-1.8% годовых. С начала 2025 нет выраженной нисходящей динамики, но нет и ускорения – выраженное охлаждение спроса, особенно по услугам в последние пару месяцев.
▪️Услуги выросли на 1.8% г/г в мае и +2.9% г/г за 5м25 (далее в скобках), за два года +7.4% (+8.2%), за 4 года +21.3% (+24.6%), за 6 лет +22% (+23.8%), за 11 лет +29.7% (+30.4%).
С устранением сезонных эффектов услуги выросли на 28.5% к максимальным показателям 2014 года.
▪️Розничный товарооборот вырос на 1.6% г/г в мае, а за 5м25 рост на 1.8% г/г, за два года +10.7% (+13%), за 4 года +11.4% (+12.2%), за 6 лет +10.7% (+18%), а за 11 лет +7.7% (+8.2%).
В отличие от высокой производительности услуг, розничный спрос вырос примерно на 7% к максимальным показателям 2014 (SA).
В целом, охлаждение спроса с середины 2024 реализовалось достаточно явно, что оказывает дезинфляционное воздействие, нормализуя баланс спроса и предложения.
За последние 12м объем потребительского спроса по номиналу составил 76.6 трлн руб (58.1 трлн товары + 18.5 трлн услуги) без учета общепита, объем которого оценивается в 3.8 трлн. В совокупности свыше 80 трлн, но это регистрируемый спрос.
Значительная часть спроса является теневой (прежде всего торговля вне кассы с рук и на рынках, значительный объем бытовых, образовательных, персональных и строительных услуг населению, плюс частично покупки на иностранных маркетплейсах и иностранные ИТ услуги).
Вероятно, как минимум 6-7 трлн в тени, ну а пока анализирую то, что есть.
▪️Потребительский спрос (товары и услуги, но без общепита) в реальном выражении вырос на 1.5% г/г, примерно с этой динамикой потребительский спрос держится последние 4 месяца с февраля.
В прошлом году в это же время потребительский спрос на 8-10% г/г.
За два года потребительский спрос вырос на 9.5% (май.25 к май.23), за 4 года (к май.21) +13%, за 6 лет (к май.19) +18.8%.
За 5м25 потребительский спрос вырос на 1.8% г/г, за два года +11%, за 4 года +14.1%, за 6 лет +18.9%, за 11 лет +13.4%.
К предыдущему максимуму в дек.14 спрос вырос на 11% по 12м скользящей сумме, но за это время было три кризиса – самый масштабный и разрушительный 2015-2016, когда накопленное снижение составило 11.6%, в кризис 2020 снижение спроса было на 5.4%, а в кризис 2022 спрос упал на 5.8% по 12м скользящей сумме.
Восстановление потребительской активности с ноя.22 по 2024 было самым интенсивным с потребительского бума начале нулевых, но в ретроспективе сглаженная динамика достаточно скромная (менее 1% среднегодового роста с дек.14).
С устранением сезонных эффектов основной импульс роста был с ноя.22 по май.24, последний год нормализованный тренд лежит в узком диапазоне 1.3-1.8% годовых. С начала 2025 нет выраженной нисходящей динамики, но нет и ускорения – выраженное охлаждение спроса, особенно по услугам в последние пару месяцев.
▪️Услуги выросли на 1.8% г/г в мае и +2.9% г/г за 5м25 (далее в скобках), за два года +7.4% (+8.2%), за 4 года +21.3% (+24.6%), за 6 лет +22% (+23.8%), за 11 лет +29.7% (+30.4%).
С устранением сезонных эффектов услуги выросли на 28.5% к максимальным показателям 2014 года.
▪️Розничный товарооборот вырос на 1.6% г/г в мае, а за 5м25 рост на 1.8% г/г, за два года +10.7% (+13%), за 4 года +11.4% (+12.2%), за 6 лет +10.7% (+18%), а за 11 лет +7.7% (+8.2%).
В отличие от высокой производительности услуг, розничный спрос вырос примерно на 7% к максимальным показателям 2014 (SA).
В целом, охлаждение спроса с середины 2024 реализовалось достаточно явно, что оказывает дезинфляционное воздействие, нормализуя баланс спроса и предложения.
Темпы роста зарплат в России остаются высокими
В апреле номинальная средняя начисленная зарплата до налогов составила 97.4 тыс руб – это рост на 16.1% г/г (или +5.3% г/г в реальном выражении) или +15.3% г/г в сопоставимой структуре рабочих мест (+4.6% г/г в реальном выражении, далее в скобках).
За 4м25 средняя зарплата составила 93.4 тыс, это рост на 14.9% г/г (4.4% г/г) или 14.3% (+3.8% г/г) в сопоставимой структуре занятости.
За два года рост на 37.9% (+16.3%), за 4 года зарплаты выросли на 75.8% (+22.6%), а за 11 лет к 2014 рост составил 203.2% (+38.3%).
За 3-4 года зарплаты являются самыми быстрорастущими издержками в структуре затрат компаний на фоне прогрессирующего дефицита рабочей силы (безработица на историческом минимуме) при увеличении более, чем на 2 млн рабочих мест в экономике за это время.
Темп роста зарплат с 2022 в реальном выражении был самым высоким с 2007 года, но с начала 2025 произошел слом – рост на 4-5% г/г в реальном выражении достаточно скромный.
Здесь сложилась комбинация факторов: ускорение инфляции с конца 2024, доходящей до двузначных показателей в начале 2025, эффект высокой базы фонда оплаты труда в 2024 и самое главное – трудности у компаний, спровоцированных усилением санкций, проблемами с экспортом, высокой стоимостью заимствований, снижением гражданской экономики и общим падением спроса.
Бизнес уже не тянет гонку зарплат (номинальные з/п за 4м25 выросли на 15% г/г vs 20% г/г за 4м24), хотя по историческим меркам темпы все еще сильно выше тренда.
Можно еще отметить номинальные зарплаты в долларовом выражении. В апреле – $1167 по среднемесячному курсу за 1 USD – 83.42 руб, за 4м25 – $1038 (+16.7% г/г) и пока это лучшее начало года в истории, но до рекорда далеко (в конце 2022 по 4м средней зарплаты достигали 1109).
В мае-июне будет выше, т.к. рубль укрепился до 78.7, а номинальные зарплаты обычно растут в середине года, поэтому можно ожидать почти $1300, что станет историческим рекордом (для любого месяца, за исключением декабря).
Это говорит о росте покупательной способности импорта, что с некоторым лагом может отразиться в росте потребительского импорта, в том числе на фоне снижения ставок, нормализуя курс рубля к равновесным показателям (ближе к 100).
В апреле номинальная средняя начисленная зарплата до налогов составила 97.4 тыс руб – это рост на 16.1% г/г (или +5.3% г/г в реальном выражении) или +15.3% г/г в сопоставимой структуре рабочих мест (+4.6% г/г в реальном выражении, далее в скобках).
За 4м25 средняя зарплата составила 93.4 тыс, это рост на 14.9% г/г (4.4% г/г) или 14.3% (+3.8% г/г) в сопоставимой структуре занятости.
За два года рост на 37.9% (+16.3%), за 4 года зарплаты выросли на 75.8% (+22.6%), а за 11 лет к 2014 рост составил 203.2% (+38.3%).
За 3-4 года зарплаты являются самыми быстрорастущими издержками в структуре затрат компаний на фоне прогрессирующего дефицита рабочей силы (безработица на историческом минимуме) при увеличении более, чем на 2 млн рабочих мест в экономике за это время.
Темп роста зарплат с 2022 в реальном выражении был самым высоким с 2007 года, но с начала 2025 произошел слом – рост на 4-5% г/г в реальном выражении достаточно скромный.
Здесь сложилась комбинация факторов: ускорение инфляции с конца 2024, доходящей до двузначных показателей в начале 2025, эффект высокой базы фонда оплаты труда в 2024 и самое главное – трудности у компаний, спровоцированных усилением санкций, проблемами с экспортом, высокой стоимостью заимствований, снижением гражданской экономики и общим падением спроса.
Бизнес уже не тянет гонку зарплат (номинальные з/п за 4м25 выросли на 15% г/г vs 20% г/г за 4м24), хотя по историческим меркам темпы все еще сильно выше тренда.
Можно еще отметить номинальные зарплаты в долларовом выражении. В апреле – $1167 по среднемесячному курсу за 1 USD – 83.42 руб, за 4м25 – $1038 (+16.7% г/г) и пока это лучшее начало года в истории, но до рекорда далеко (в конце 2022 по 4м средней зарплаты достигали 1109).
В мае-июне будет выше, т.к. рубль укрепился до 78.7, а номинальные зарплаты обычно растут в середине года, поэтому можно ожидать почти $1300, что станет историческим рекордом (для любого месяца, за исключением декабря).
Это говорит о росте покупательной способности импорта, что с некоторым лагом может отразиться в росте потребительского импорта, в том числе на фоне снижения ставок, нормализуя курс рубля к равновесным показателям (ближе к 100).