Структура кредитования физлиц в России
Общий объем обязательств физлиц перед российскими банками составляет 38.9 трлн, если исключить обязательства по начисленным процентам и прочие кредиты – получится 37 трлн.
За последний месяц совокупное кредитование (ипотека, авто и потребительский кредит) выросло на 0.4% м/м или 147 млрд, за 3м – 0.18% в среднем за месяц, а в структуре прироста за 3м практически все приходится на ипотечный кредит – 293 млрд, автокредит вырос на 21 млрд, а потребительский кредит продолжает сокращаться на 108 млрд за 3м.
Совокупный кредит за 6м сокращается на 0.2% в месяц, за 12м растет на 0.2% и это очень низкие темпы роста, т.к. с авг.22 по сен.24 среднемесячные темпы были 1.5%. Агрегированные показатели анализировал ранее, но важно понимать структурные особенности.
▪️Ипотечное кредитование – 20.3 трлн и +0.58% м/м в мае, за 3м +0.48%, за 6м +0.25%, за 12м +0.5%, с авг.22 по сен.24 в среднем 1.67%, пиковые 6м темпы были в ноя.23 на уровне 2.7%.
В условиях активного цикла кредитного расширения ипотечное кредитование растет около 2% в месяц (текущие темпы в 4 раза меньше) по скользящей средней за 6м (так было с середины 2017 по начало 2019), аномальная кредитная активность (2.4% в середине 2021 и 2.7% летом 2023) связана, как правило, с ажиотажем с льготным кредитованием по комплексу причин (либо расширение лимитов, либо наоборот, ожидания отмены части льготных программ или ожидания ужесточения ДКП).
В связи с экстремально жесткой ДКП, рыночная ипотека полностью убита – 39 млрд валовой выдачи в мае, за 3м – 38 млрд в среднем за месяц, за 6м – 37 млрд, что намного ниже 118 млрд за аналогичный период годом ранее и почти на порядок (!) ниже объема выдачи при низких ставках – 300-350 млрд в 1П23.
Льготная ипотека стабилизировалась на уровне 287 млрд в мае, за 3м – 278 млрд, за 6м – 247 млрд, что намного выше средних показателей в 2022 – 171 млрд, но ниже 2023 - 383 млрд и немного ниже 2024 – 300 млрд. В моменте на пике выдачи выдавали по 500-650 млрд кредитов в месяц с сен.23 по дек.23 и в июн.24.
Адекватная доля рыночной ипотеки в структуре выдачи составляет 50-60%, за последние 6м – 15%, что является историческим минимумом.
▪️Потребительское кредитование - 14.1 трлн и +0.12% м/м в мае, за 3м (-0.25%), за 6м (-0.86%), за 12м (-0.45%) по сравнению с +1.11% с авг.22 по сен.24, а пиковые 6м темпы были дважды в авг.23 и июл.24 на уровне +1.7% в месяц.
▪️Автокредитование – 2.6 трлн, +0.47% м/м, за 3м +0.27%, за 6м +0.01%, за 12м +1.85% по сравнению с 2.88% с авг.22 посен.24, тогда как пиковые 6м темпы были в сен.24 на уровне 4.7%, а в 2017-2021 лишь однажды 6м темпы превзошли 2% в авг.21 (2.2%).
Происходит не просто охлаждение кредитования, происходит максимальное с 2015 года сокращение кредитования, если нормализовать фактор льготной ипотеки.
То, что совокупное кредитование в символическом плюсе за последние 3м связано с поддержкой государства через льготную ипотеку, рыночные кредиты интегрально в сильном минусе.
Общий объем обязательств физлиц перед российскими банками составляет 38.9 трлн, если исключить обязательства по начисленным процентам и прочие кредиты – получится 37 трлн.
За последний месяц совокупное кредитование (ипотека, авто и потребительский кредит) выросло на 0.4% м/м или 147 млрд, за 3м – 0.18% в среднем за месяц, а в структуре прироста за 3м практически все приходится на ипотечный кредит – 293 млрд, автокредит вырос на 21 млрд, а потребительский кредит продолжает сокращаться на 108 млрд за 3м.
Совокупный кредит за 6м сокращается на 0.2% в месяц, за 12м растет на 0.2% и это очень низкие темпы роста, т.к. с авг.22 по сен.24 среднемесячные темпы были 1.5%. Агрегированные показатели анализировал ранее, но важно понимать структурные особенности.
▪️Ипотечное кредитование – 20.3 трлн и +0.58% м/м в мае, за 3м +0.48%, за 6м +0.25%, за 12м +0.5%, с авг.22 по сен.24 в среднем 1.67%, пиковые 6м темпы были в ноя.23 на уровне 2.7%.
В условиях активного цикла кредитного расширения ипотечное кредитование растет около 2% в месяц (текущие темпы в 4 раза меньше) по скользящей средней за 6м (так было с середины 2017 по начало 2019), аномальная кредитная активность (2.4% в середине 2021 и 2.7% летом 2023) связана, как правило, с ажиотажем с льготным кредитованием по комплексу причин (либо расширение лимитов, либо наоборот, ожидания отмены части льготных программ или ожидания ужесточения ДКП).
В связи с экстремально жесткой ДКП, рыночная ипотека полностью убита – 39 млрд валовой выдачи в мае, за 3м – 38 млрд в среднем за месяц, за 6м – 37 млрд, что намного ниже 118 млрд за аналогичный период годом ранее и почти на порядок (!) ниже объема выдачи при низких ставках – 300-350 млрд в 1П23.
Льготная ипотека стабилизировалась на уровне 287 млрд в мае, за 3м – 278 млрд, за 6м – 247 млрд, что намного выше средних показателей в 2022 – 171 млрд, но ниже 2023 - 383 млрд и немного ниже 2024 – 300 млрд. В моменте на пике выдачи выдавали по 500-650 млрд кредитов в месяц с сен.23 по дек.23 и в июн.24.
Адекватная доля рыночной ипотеки в структуре выдачи составляет 50-60%, за последние 6м – 15%, что является историческим минимумом.
▪️Потребительское кредитование - 14.1 трлн и +0.12% м/м в мае, за 3м (-0.25%), за 6м (-0.86%), за 12м (-0.45%) по сравнению с +1.11% с авг.22 по сен.24, а пиковые 6м темпы были дважды в авг.23 и июл.24 на уровне +1.7% в месяц.
▪️Автокредитование – 2.6 трлн, +0.47% м/м, за 3м +0.27%, за 6м +0.01%, за 12м +1.85% по сравнению с 2.88% с авг.22 посен.24, тогда как пиковые 6м темпы были в сен.24 на уровне 4.7%, а в 2017-2021 лишь однажды 6м темпы превзошли 2% в авг.21 (2.2%).
Происходит не просто охлаждение кредитования, происходит максимальное с 2015 года сокращение кредитования, если нормализовать фактор льготной ипотеки.
То, что совокупное кредитование в символическом плюсе за последние 3м связано с поддержкой государства через льготную ипотеку, рыночные кредиты интегрально в сильном минусе.
Трамп открывает дорогу к узурпации власти в США
27 июня Верховный суд США (голосами: 6 консерваторов vs 3 демократов) принял историческое решение по делу Trump v. CASA, которое кардинально ограничивает возможности федеральных судей низших инстанций блокировать президентские указы на общенациональном уровне. Теперь судьи могут блокировать президентские действия только в отношении конкретных истцов, подавших иск, а не для всей страны.
Это первая фундаментальная победа Трампа со времен победы в президентских выборах.
В чем суть вопроса? Один единственный федеральный судья в любом округе мог остановить политику администрации для всей страны, а не только для тех, кто обратился в суд на основе иска ограниченным количеством истцов.
Впервые такая практика стала применяться в 1963 году, а распространение получила только в первую каденцию Трампа, тогда как во вторую каденцию заработал «бешеный принтер» и вот, как это было:
• 165 исполнительных указов (из них 145 в первые 100 дней) Дональд Трамп успел подписать с 20 января по 27 июня 2025, что почти в 1.5 раза больше, чем предыдущий рекорд Франклина Рузвельта.
• Из которых 40 указов было заблокировано федеральными окружными судами (все в либеральном крыле) на 27 июня, т.е. каждый четвертый указ блокируется!
• 25 указов приходится на 5 либеральных округов (Northern District of California - 11, District of Massachusetts – 5, District of Maryland – 3, District of Columbia – 3, Western District of Washington – 3).
• В первую каденцию Трампа за 5.5 месяцев было 9 запретов (6 в первые 100 дней) и лишь 4 при Байдене, сейчас на порядок больше!
• Основная часть заблокированных указов: увольнения госслужащих, миграционная политика и правила депортации, заморозка федерального финансирования по различным программам, военная служба и гендерные вопросы, программы DEI и антидискриминационные меры, избирательные права, механизм получения американского гражданства. Из-за последнего ВС ввел ограничения на национальную блокировку.
После решения Верховного суда окружные судьи сохраняют право блокировать президентские действия, но теперь только в рамках конкретных дел, изолированных в рамках подотчетного округа, а не национальном уровне, как было до 27 июня.
Теоретически Конгресс может легко восстановить эту судебную власть через новое законодательство, т.к. решение ВС основано на интерпретации Судебного акта 1789 года, а не на Конституции. Однако при нынешнем составе Конгресса и политической поляризации такое развитие событий маловероятно, по крайней мере, до 2026 года.
Война Трампа против судебной системы США началась в марте. Так 3 марта 2025 года Трамп обратился к Верховному суду с требованием ликвидировать основной инструмент, который используют нижестоящие суды для блокировки различных аспектов его повестки.
Почти полгода администрация Белого дома ведет противостояние с окружными судьями. За период с января по июнь 2025 года администрация Трампа подала экстренные апелляции в Верховный суд примерно раз в неделю, но в основном Трамп демонстративно харкает на авторитет окружных судей через неприкрытое неповиновение.
Судья Боасберг хотел привлечь Трампа к уголовной ответственности за неприкрытое и демонстративное неуважение к суду, но Трамп назвал его либеральным дураком и «радикальным левым смутьяном, который должен быть ПОДВЕРГНУТ ИМПИЧМЕНТУ!!!»
С начала президентства Трамп проиграл 61% судебных дел, связанных с инициативами его администрации. Из 148 принятых судебных решений 57 были в пользу администрации, а 91 частично или полностью блокировали ее инициативы, но Верховный суд, который подконтрольный Трампу, практически все разблокировал.
Теперь ВС убрал последнее препятствие на пути ковровых бомбардировок бешеного принтера исполнительных указов.
Иногда кажется, что Трамп полный дурак, но в аппаратных войнах у него осмысленная стратегия: узурпация Конгресса и Верховного суда, централизовав исполнительную власть, подрыв судебной власти или попытка сделать ее неактуальной, смещая баланс власти к исполнительной ветви.
Осталось сломать ФРС.
27 июня Верховный суд США (голосами: 6 консерваторов vs 3 демократов) принял историческое решение по делу Trump v. CASA, которое кардинально ограничивает возможности федеральных судей низших инстанций блокировать президентские указы на общенациональном уровне. Теперь судьи могут блокировать президентские действия только в отношении конкретных истцов, подавших иск, а не для всей страны.
Это первая фундаментальная победа Трампа со времен победы в президентских выборах.
В чем суть вопроса? Один единственный федеральный судья в любом округе мог остановить политику администрации для всей страны, а не только для тех, кто обратился в суд на основе иска ограниченным количеством истцов.
Впервые такая практика стала применяться в 1963 году, а распространение получила только в первую каденцию Трампа, тогда как во вторую каденцию заработал «бешеный принтер» и вот, как это было:
• 165 исполнительных указов (из них 145 в первые 100 дней) Дональд Трамп успел подписать с 20 января по 27 июня 2025, что почти в 1.5 раза больше, чем предыдущий рекорд Франклина Рузвельта.
• Из которых 40 указов было заблокировано федеральными окружными судами (все в либеральном крыле) на 27 июня, т.е. каждый четвертый указ блокируется!
• 25 указов приходится на 5 либеральных округов (Northern District of California - 11, District of Massachusetts – 5, District of Maryland – 3, District of Columbia – 3, Western District of Washington – 3).
• В первую каденцию Трампа за 5.5 месяцев было 9 запретов (6 в первые 100 дней) и лишь 4 при Байдене, сейчас на порядок больше!
• Основная часть заблокированных указов: увольнения госслужащих, миграционная политика и правила депортации, заморозка федерального финансирования по различным программам, военная служба и гендерные вопросы, программы DEI и антидискриминационные меры, избирательные права, механизм получения американского гражданства. Из-за последнего ВС ввел ограничения на национальную блокировку.
После решения Верховного суда окружные судьи сохраняют право блокировать президентские действия, но теперь только в рамках конкретных дел, изолированных в рамках подотчетного округа, а не национальном уровне, как было до 27 июня.
Теоретически Конгресс может легко восстановить эту судебную власть через новое законодательство, т.к. решение ВС основано на интерпретации Судебного акта 1789 года, а не на Конституции. Однако при нынешнем составе Конгресса и политической поляризации такое развитие событий маловероятно, по крайней мере, до 2026 года.
Война Трампа против судебной системы США началась в марте. Так 3 марта 2025 года Трамп обратился к Верховному суду с требованием ликвидировать основной инструмент, который используют нижестоящие суды для блокировки различных аспектов его повестки.
Почти полгода администрация Белого дома ведет противостояние с окружными судьями. За период с января по июнь 2025 года администрация Трампа подала экстренные апелляции в Верховный суд примерно раз в неделю, но в основном Трамп демонстративно харкает на авторитет окружных судей через неприкрытое неповиновение.
Судья Боасберг хотел привлечь Трампа к уголовной ответственности за неприкрытое и демонстративное неуважение к суду, но Трамп назвал его либеральным дураком и «радикальным левым смутьяном, который должен быть ПОДВЕРГНУТ ИМПИЧМЕНТУ!!!»
С начала президентства Трамп проиграл 61% судебных дел, связанных с инициативами его администрации. Из 148 принятых судебных решений 57 были в пользу администрации, а 91 частично или полностью блокировали ее инициативы, но Верховный суд, который подконтрольный Трампу, практически все разблокировал.
Теперь ВС убрал последнее препятствие на пути ковровых бомбардировок бешеного принтера исполнительных указов.
Иногда кажется, что Трамп полный дурак, но в аппаратных войнах у него осмысленная стратегия: узурпация Конгресса и Верховного суда, централизовав исполнительную власть, подрыв судебной власти или попытка сделать ее неактуальной, смещая баланс власти к исполнительной ветви.
Осталось сломать ФРС.
Резкое ухудшение ситуации с доходами и расходами американских домохозяйств
Реальные располагаемые доходы американских дмх снизились на 0.69% м/м – это самое сильное снижение с начала 2022, что в полной мере обусловлено действием правительства США, внесшим негативный вклад на уровне 0.71 п.п в связи сокращением чистых государственных трансфертов в пользу населения (-0.63 п.п) и незначительным ростом налоговых сборов (-0.08 п.п).
Однако, даже без учета фактора государства, динамика становится все слабее: 3 из 4 компоненты структуры доходов без учета государства снижаются (предпринимательство, доход от аренды и роялти, доход от активов), нейтрализовав почти 90% от положительного вклада главной категории – зарплаты и бонусы.
Другими словами, доходы без учета государства около нуля, но это было достигнуто за счет зарплат, тогда как все прочие категории в сильном минусе.
Справедливости ради, очень слабые по историческим меркам показатели в мае (так плохо обычно бывает в кризис) были показаны после очень сильных результатов в апреле – рост на 0.65% и в марте – рост на 0.63% м/м.
▪️Реальные располагаемые доходы за 3м – 0.20% среднемесячного роста, за 6м – 0.18%, за 12м – 0.14%, за 5м25 – 0.19% vs 0.28% за 5м24 при среднесрочной норме 2017-2019 на уровне 0.25% и долгосрочной норме – 0.21%.
▪️Фонд оплаты труда в реальном выражении вырос на 0.26% м/м в мае, за 3м – 0.36%, за 6м – 0.20%, за 12м – 0.20%, за 5м25 – 0.21% vs 0.29% за 5м24 при среднесрочной норме – 0.24% и долгосрочной норме – 0.21%.
Как по доходам, так и по зарплатам начало 2025 примерно на 30% слабее по темпам, чем первые 5 месяцев 2024 и примерно на четверть слабее от среднесрочной нормы, т.е. доходы имеют устойчиво затухающую тенденцию, несмотря на попытки стимулирования.
Чистая господдержка в % от располагаемых доходов за 5м25 составила (-5.39%) vs (-5.64%) за 5м24, т.е. примерно четверть от доходов в 2025 государство субсидирует в пользу населения в сравнении с прошлым годом в сравнении со среднесрочной нормой (-6.6%) и долгосрочной нормой (-5.88%). Чем ближе этот индикатор к нулю – тем выше уровень субсидий/стимулирования, т.е. сейчас 1.3% от доходов дмх государство стимулирует ценой накопления дефицита.
▪️Расходы на товары и услуги в реальном выражении сократились на 0.28% м/м в мае, за 3м +0.17% в месяц, за 6м +0.07%, за 12м +0.18%, за 5м25 (-0.03%) vs +0.15% за 5м24 в сравнении со среднесрочной нормой +0.21% и долгосрочной нормой 0.2%.
Эта статистика показывает, что с расходами диспозиция очень слабая. Накопленное изменение за полгода всего +0.38%, что является худшим показателем с кризиса 2020.
Рост реальных расходов на 2% и более бывает в условиях экономического бума или активного стимулирования, тогда как умеренный рост по исторической средней находится в диапазоне 1-1.5% за полгода, сейчас втрое ниже нормы!
За последние полгода расходы сокращались три раза, что является предвестником рецессии в краткосрочной перспективе.
Два главных вывода: доходы резко замедляются, расходы растут втрое ниже нормы и фактически остановились в 2025 году.
Именно на потребительских расходах держится экономика США. Это самый сильный сигнал за пять лет о приближающемся кризисе.
Подробнее в следующем материале.
Реальные располагаемые доходы американских дмх снизились на 0.69% м/м – это самое сильное снижение с начала 2022, что в полной мере обусловлено действием правительства США, внесшим негативный вклад на уровне 0.71 п.п в связи сокращением чистых государственных трансфертов в пользу населения (-0.63 п.п) и незначительным ростом налоговых сборов (-0.08 п.п).
Однако, даже без учета фактора государства, динамика становится все слабее: 3 из 4 компоненты структуры доходов без учета государства снижаются (предпринимательство, доход от аренды и роялти, доход от активов), нейтрализовав почти 90% от положительного вклада главной категории – зарплаты и бонусы.
Другими словами, доходы без учета государства около нуля, но это было достигнуто за счет зарплат, тогда как все прочие категории в сильном минусе.
Справедливости ради, очень слабые по историческим меркам показатели в мае (так плохо обычно бывает в кризис) были показаны после очень сильных результатов в апреле – рост на 0.65% и в марте – рост на 0.63% м/м.
▪️Реальные располагаемые доходы за 3м – 0.20% среднемесячного роста, за 6м – 0.18%, за 12м – 0.14%, за 5м25 – 0.19% vs 0.28% за 5м24 при среднесрочной норме 2017-2019 на уровне 0.25% и долгосрочной норме – 0.21%.
▪️Фонд оплаты труда в реальном выражении вырос на 0.26% м/м в мае, за 3м – 0.36%, за 6м – 0.20%, за 12м – 0.20%, за 5м25 – 0.21% vs 0.29% за 5м24 при среднесрочной норме – 0.24% и долгосрочной норме – 0.21%.
Как по доходам, так и по зарплатам начало 2025 примерно на 30% слабее по темпам, чем первые 5 месяцев 2024 и примерно на четверть слабее от среднесрочной нормы, т.е. доходы имеют устойчиво затухающую тенденцию, несмотря на попытки стимулирования.
Чистая господдержка в % от располагаемых доходов за 5м25 составила (-5.39%) vs (-5.64%) за 5м24, т.е. примерно четверть от доходов в 2025 государство субсидирует в пользу населения в сравнении с прошлым годом в сравнении со среднесрочной нормой (-6.6%) и долгосрочной нормой (-5.88%). Чем ближе этот индикатор к нулю – тем выше уровень субсидий/стимулирования, т.е. сейчас 1.3% от доходов дмх государство стимулирует ценой накопления дефицита.
▪️Расходы на товары и услуги в реальном выражении сократились на 0.28% м/м в мае, за 3м +0.17% в месяц, за 6м +0.07%, за 12м +0.18%, за 5м25 (-0.03%) vs +0.15% за 5м24 в сравнении со среднесрочной нормой +0.21% и долгосрочной нормой 0.2%.
Эта статистика показывает, что с расходами диспозиция очень слабая. Накопленное изменение за полгода всего +0.38%, что является худшим показателем с кризиса 2020.
Рост реальных расходов на 2% и более бывает в условиях экономического бума или активного стимулирования, тогда как умеренный рост по исторической средней находится в диапазоне 1-1.5% за полгода, сейчас втрое ниже нормы!
За последние полгода расходы сокращались три раза, что является предвестником рецессии в краткосрочной перспективе.
Два главных вывода: доходы резко замедляются, расходы растут втрое ниже нормы и фактически остановились в 2025 году.
Именно на потребительских расходах держится экономика США. Это самый сильный сигнал за пять лет о приближающемся кризисе.
Подробнее в следующем материале.
Переохлаждение американской экономики?
Все больше устойчивых признаков затухания главного драйвера роста американской экономики – потребительских расходов, которые с начала года снизились на 0.16% vs +0.77% в 2024, +1.5% в 2023, +0.94% в 2022 и в среднем +0.9% в 2010-2019 за первые 5 месяцев.
Это худший старт года с 2020 (тогда расходы обвалились на 10%, но из-за технических моментов принудительной блокировки), до этого минус за первые 5 месяцев был в 2009 (-0.43%), а еще раньше в 1981 (-0.25%).
Это не просто сигнал о приближении рецессии, это звон во все колокола.
Динамика расходов напрямую коррелирует с доходами и здесь интересно. Проведу более подробную декомпозицию структуры изменения реальных располагаемых доходов.
Доходы, не связанные с государством (зарплаты, предпринимательство, доходы от аренды и активов) снизились и внесли негативный вклад на уровне 0.11 п.п в общем изменении доходов на (-0.69%) в мае, за 3м +0.23 п.п вклад, за 6м +0.13 п.п, за 12м +0.13 п.п, за 5м25 +0.13 п.п vs 0.19 п.п по сравнению с 0.19 п.п в 2021-2023 и 0.26 п.п в 2017-2019 по среднемесячным темпам.
Это явное замедление – вдвое ниже, чем в 2017-2019 и на треть ниже, чем в 2021-2023 и в прошлом году.
Экономика перестает генерировать необходимый темп доходов для поддержания потребления. Заместить выпадающий спрос может государство, но замещает ли?
Правительство США значительно разогнало субсидии в феврале-апреле для демонстрации «красивой картинки» устойчивости экономики, но в мае вынуждены делать реверс.
Чистый фактор государства в доходах населения обеспечил негативный вклад на уровне 0.58 п.п, за 3м (-0.03 п.п), за 6м +0.04 п.п, за 12м +0.01 п.п, за 5м25 +0.06 п.п vs 0.09 п.п за 5м24 по сравнению с +0.09 п.п в 2021-2023 и (-0.01 п.п) в 2017-2019 по чистому вкладу в соответствии со среднемесячными темпами.
Здесь немного другая классификация участия государства, чем в прошлом посте.
Суммирование вклада по двум категориям будет равно общему изменению реальных располагаемых доходов американских домохозяйств в среднем за месяц по соответствующим периодам сравнения.
В целом, стимулирование государства ограничено, до нормализации расходов государства в мае за 4м25 было +0.22 п.п!
За исключением разовых «акций невиданной щедрости от Трампа», для устойчивой поддержки, как в 2020-2021 или в 2008-2010 нет ресурсов. Дефицит бюджета и без этого бьет все рекорды.
Остаются доходы, не связанные с государством, которые стремительно замедляются, а норма сбережений на экстремально низком уровне.
Чистые сбережения в мае составили всего 4.5%, за 3м – 4.6%, за 6м – 4.3%, за 12м – 4.3%, за 5м25 – 4.5% vs 5.2% за 5м24 при норме 6.2-6.5%.
Резервов не осталось, снижать норму сбережений некуда, у государства нет денег, а частный сектор активно замедляется.
Все больше устойчивых признаков затухания главного драйвера роста американской экономики – потребительских расходов, которые с начала года снизились на 0.16% vs +0.77% в 2024, +1.5% в 2023, +0.94% в 2022 и в среднем +0.9% в 2010-2019 за первые 5 месяцев.
Это худший старт года с 2020 (тогда расходы обвалились на 10%, но из-за технических моментов принудительной блокировки), до этого минус за первые 5 месяцев был в 2009 (-0.43%), а еще раньше в 1981 (-0.25%).
Это не просто сигнал о приближении рецессии, это звон во все колокола.
Динамика расходов напрямую коррелирует с доходами и здесь интересно. Проведу более подробную декомпозицию структуры изменения реальных располагаемых доходов.
Доходы, не связанные с государством (зарплаты, предпринимательство, доходы от аренды и активов) снизились и внесли негативный вклад на уровне 0.11 п.п в общем изменении доходов на (-0.69%) в мае, за 3м +0.23 п.п вклад, за 6м +0.13 п.п, за 12м +0.13 п.п, за 5м25 +0.13 п.п vs 0.19 п.п по сравнению с 0.19 п.п в 2021-2023 и 0.26 п.п в 2017-2019 по среднемесячным темпам.
Это явное замедление – вдвое ниже, чем в 2017-2019 и на треть ниже, чем в 2021-2023 и в прошлом году.
Экономика перестает генерировать необходимый темп доходов для поддержания потребления. Заместить выпадающий спрос может государство, но замещает ли?
Правительство США значительно разогнало субсидии в феврале-апреле для демонстрации «красивой картинки» устойчивости экономики, но в мае вынуждены делать реверс.
Чистый фактор государства в доходах населения обеспечил негативный вклад на уровне 0.58 п.п, за 3м (-0.03 п.п), за 6м +0.04 п.п, за 12м +0.01 п.п, за 5м25 +0.06 п.п vs 0.09 п.п за 5м24 по сравнению с +0.09 п.п в 2021-2023 и (-0.01 п.п) в 2017-2019 по чистому вкладу в соответствии со среднемесячными темпами.
Здесь немного другая классификация участия государства, чем в прошлом посте.
Суммирование вклада по двум категориям будет равно общему изменению реальных располагаемых доходов американских домохозяйств в среднем за месяц по соответствующим периодам сравнения.
В целом, стимулирование государства ограничено, до нормализации расходов государства в мае за 4м25 было +0.22 п.п!
За исключением разовых «акций невиданной щедрости от Трампа», для устойчивой поддержки, как в 2020-2021 или в 2008-2010 нет ресурсов. Дефицит бюджета и без этого бьет все рекорды.
Остаются доходы, не связанные с государством, которые стремительно замедляются, а норма сбережений на экстремально низком уровне.
Чистые сбережения в мае составили всего 4.5%, за 3м – 4.6%, за 6м – 4.3%, за 12м – 4.3%, за 5м25 – 4.5% vs 5.2% за 5м24 при норме 6.2-6.5%.
Резервов не осталось, снижать норму сбережений некуда, у государства нет денег, а частный сектор активно замедляется.
Что происходит с инфляцией в США?
В мае произошло незначительное ускорение роста цен до 0.14% м/м по PCE (используется в расчете ВВП США и при решениях ФРС) после 0.12% м/м в апреле и 0.02% м/м в марте.
Вернулась ли инфляция в норму и какая структура изменения цен?
▪️PCE за 3м – 0.09%, за 6м – 0.23%, за 12м – 0.19%, за 5м25 – 0.21% vs 0.27% за 5м24 по сравнению со среднесрочной нормой 2017-2019 до «новой нормальности» - 0.14% и долгосрочной нормой 2010-2019 после кризиса 2009 и начала эпохи бесконечных монетарных стимулов – 0.12% по среднемесячному изменению цен на товары и услуги.
С марта действительно очень хорошие показатели, которые даже нормы, а с начала года есть прогресс в сравнении с 2024, но темпы роста цен, как минимум, в 1.5 раза выше нормы.
▪️Товары выросли на 0.07% в мае, за 3м – (-0.1%), за 6м – 0.09%, за 12м – 0.00%, 5м25 – 0.08% vs 0.06% за 5м24, тогда как среднесрочная норма – 0.02%, а долгосрочная норма – 0.00%.
Бюро экономического анализа считает, что на протяжении 10 лет в 2010-2019 цены на товары не росли, что выглядит, мягко говоря, сомнительно.
▪️Услуги выросли на 0.17% в мае, за 3м – 0.18%, за 6м – 0.29%, за 12м – 0.28%, 5м25 – 0.27% vs 0.36% за 5м24 при среднесрочной норме – 0.2% и долгосрочной норме – 0.18%.
Теперь важно определить структуру формирования цен.
В мае в дефляции были компоненты товаров и услуг, формирующие в совокупности 28.5% от всей потребительских расходов США, обеспечивая отрицательный вклад в PCE на уровне 0.097 п.п по собственным расчетам на основе статистики BEA.
Это нельзя назвать устойчивой тенденцией, т.к. в 2017-2019 нынешние дефляционные категории в мае 2025 формировали положительный вклад на уровне 0.041 п.п, соответственно образуется внушительный дифференциал на уровне 0.138 п.п.
Наибольший отрицательный вклад в общее изменении цен в мае оказали:
• 0.046 п.п – топливо при норму +0.014 п.п
• 0.015 п.п – финансовые услуги и страхование, тогда как обычно положительный вклад в 0.025 п.п
• 0.011 п.п – одежда и обувь при норме (-0.002 п.п)
• 0.010 п.п – развлекательные услуги при норме +0.009 п.п.
Наибольший положительный вклад в изменение цен в мае оказали:
• 0.061 п.п – прочие товары, формирующие 8.2% от совокупных расходов на товары и услуги, при норме всего 0.005 п.п. Это группа в наибольшей степени зависит от импорта, вероятно, как раз эффект пошлин.
• 0.05 п.п – жилье и коммунальные расходы при норме 0.045 п.п
• 0.037 п.п – прочие услуги, формирующие около 8.5% от совокупных расходов, при норме 0.009 п.п
• 0.019 п.п – медицина при норме 0.025 п.п
• 0.018 п.п – общепит и гостиницы, норма – 0.013 п.п.
По сути, лишь первые три категории, имеющие вес в 34.7%, обеспечили ВЕСЬ рост цен по всем группам.
С марта по май, когда среднемесячный темп роста цен был всего 0.09%, здесь в дефляции группы товаров и услуг, имеющие вес в 23.8% в общих расходах по всем категориям, с интегральным негативным вкладом на 0.096 п.п при норме +0.052 п.п, т.е. дифференциал на 0.142 п.п, поэтому 0.09% роста цен легко могут конвертироваться в 0.23% и более.
Дефляция в наибольшей степени по вкладу в PCE с марта по май:
• 0.059 п.п – топливо
• 0.019 п.п – финансовые услуги
• 0.008 п.п – развлекательные услуги.
Положительный вклад в изменение цен за три месяца внесли:
• 0.072 п.п – жилье и коммунальные услуги
• 0.034 п.п – медицина
• 0.026 п.п – прочие услуги.
С марта по май примерно 64% товаров и услуг в совокупных потребительских расходах растут выше нормы, а те группы, которые в дефляции, имеют ограниченный период дезинфляционного воздействия.
Устойчивая и нормализованная фоновая инфляция в 2025 формируется в диапазоне 0.23-0.25% (без тарифов) среднемесячного роста цен, что почти вдвое выше нормы, что лучше 0.24-0.27 % в 2024, но не так уж сильно.
Экстремально низкая инфляция с марта – это «обманка», даже без фактора тарифного возмущения.
Темпы роста цен продолжат ускоряться с июня.
В мае произошло незначительное ускорение роста цен до 0.14% м/м по PCE (используется в расчете ВВП США и при решениях ФРС) после 0.12% м/м в апреле и 0.02% м/м в марте.
Вернулась ли инфляция в норму и какая структура изменения цен?
▪️PCE за 3м – 0.09%, за 6м – 0.23%, за 12м – 0.19%, за 5м25 – 0.21% vs 0.27% за 5м24 по сравнению со среднесрочной нормой 2017-2019 до «новой нормальности» - 0.14% и долгосрочной нормой 2010-2019 после кризиса 2009 и начала эпохи бесконечных монетарных стимулов – 0.12% по среднемесячному изменению цен на товары и услуги.
С марта действительно очень хорошие показатели, которые даже нормы, а с начала года есть прогресс в сравнении с 2024, но темпы роста цен, как минимум, в 1.5 раза выше нормы.
▪️Товары выросли на 0.07% в мае, за 3м – (-0.1%), за 6м – 0.09%, за 12м – 0.00%, 5м25 – 0.08% vs 0.06% за 5м24, тогда как среднесрочная норма – 0.02%, а долгосрочная норма – 0.00%.
Бюро экономического анализа считает, что на протяжении 10 лет в 2010-2019 цены на товары не росли, что выглядит, мягко говоря, сомнительно.
▪️Услуги выросли на 0.17% в мае, за 3м – 0.18%, за 6м – 0.29%, за 12м – 0.28%, 5м25 – 0.27% vs 0.36% за 5м24 при среднесрочной норме – 0.2% и долгосрочной норме – 0.18%.
Теперь важно определить структуру формирования цен.
В мае в дефляции были компоненты товаров и услуг, формирующие в совокупности 28.5% от всей потребительских расходов США, обеспечивая отрицательный вклад в PCE на уровне 0.097 п.п по собственным расчетам на основе статистики BEA.
Это нельзя назвать устойчивой тенденцией, т.к. в 2017-2019 нынешние дефляционные категории в мае 2025 формировали положительный вклад на уровне 0.041 п.п, соответственно образуется внушительный дифференциал на уровне 0.138 п.п.
Наибольший отрицательный вклад в общее изменении цен в мае оказали:
• 0.046 п.п – топливо при норму +0.014 п.п
• 0.015 п.п – финансовые услуги и страхование, тогда как обычно положительный вклад в 0.025 п.п
• 0.011 п.п – одежда и обувь при норме (-0.002 п.п)
• 0.010 п.п – развлекательные услуги при норме +0.009 п.п.
Наибольший положительный вклад в изменение цен в мае оказали:
• 0.061 п.п – прочие товары, формирующие 8.2% от совокупных расходов на товары и услуги, при норме всего 0.005 п.п. Это группа в наибольшей степени зависит от импорта, вероятно, как раз эффект пошлин.
• 0.05 п.п – жилье и коммунальные расходы при норме 0.045 п.п
• 0.037 п.п – прочие услуги, формирующие около 8.5% от совокупных расходов, при норме 0.009 п.п
• 0.019 п.п – медицина при норме 0.025 п.п
• 0.018 п.п – общепит и гостиницы, норма – 0.013 п.п.
По сути, лишь первые три категории, имеющие вес в 34.7%, обеспечили ВЕСЬ рост цен по всем группам.
С марта по май, когда среднемесячный темп роста цен был всего 0.09%, здесь в дефляции группы товаров и услуг, имеющие вес в 23.8% в общих расходах по всем категориям, с интегральным негативным вкладом на 0.096 п.п при норме +0.052 п.п, т.е. дифференциал на 0.142 п.п, поэтому 0.09% роста цен легко могут конвертироваться в 0.23% и более.
Дефляция в наибольшей степени по вкладу в PCE с марта по май:
• 0.059 п.п – топливо
• 0.019 п.п – финансовые услуги
• 0.008 п.п – развлекательные услуги.
Положительный вклад в изменение цен за три месяца внесли:
• 0.072 п.п – жилье и коммунальные услуги
• 0.034 п.п – медицина
• 0.026 п.п – прочие услуги.
С марта по май примерно 64% товаров и услуг в совокупных потребительских расходах растут выше нормы, а те группы, которые в дефляции, имеют ограниченный период дезинфляционного воздействия.
Устойчивая и нормализованная фоновая инфляция в 2025 формируется в диапазоне 0.23-0.25% (без тарифов) среднемесячного роста цен, что почти вдвое выше нормы, что лучше 0.24-0.27 % в 2024, но не так уж сильно.
Экстремально низкая инфляция с марта – это «обманка», даже без фактора тарифного возмущения.
Темпы роста цен продолжат ускоряться с июня.
Устойчивое проедание внутренних ресурсов в США
За последние несколько десятилетий наблюдается устойчивая тенденция снижения чистых национальных сбережений США относительно ВВП, переходя в область нулевых показателей.
Что такое чистые сбережения? Чистый баланс консолидированного правительства США плюс чистые сбережения домохозяйств США плюс чистая скорректированная прибыль компаний.
По бизнесу скорректированная прибыль считается, как прибыль минус налоги минус дивиденды и капитальные трансферты.
🔘 Чистые национальные сбережения определяют способность наращивания инвестиций в экономике без привлечения внешнего финансирования. Грубо говоря, если чистые сбережения равны нулю, валовые инвестиции идут почти целиком на замену старого оборудования, а не на добавление нового.
🔘 При околонулевых чистых сбережениях любое наращивание инвестиций происходит за счет иностранных заимствований, что фактически определяет счет текущий операций.
🔘 Исторически высокие темпы прироста производительности коррелируют с положительным и желательно двузначным уровнем чистых сбережений в % ВВП.
🔘 Чем ниже интегральная общенациональная производительность – тем выше консолидированный дефицит бюджета расширенного правительства США, как компенсация неэффективности.
🔘 Через высокий дефицит бюджета ретушируется низкая общеэкономическая эффективность, поддерживая необеспеченное потребление.
🔘 Высокий дефицит бюджета при нулевых или отрицательных чистых сбережениях определяет меру конверсии/обмена государственного дефицита в частные сбережения. Иначе говоря, государственный дефицит формирует сбережения частного сектора.
🔘 Все это приводит к ухудшению чистой международной инвестиционной позиции (внешних обязательств больше, чем активов).
🔘 Конкуренция за международный капитал вынуждает держать средневзвешенные ставки по долларовым активам всегда выше, чем на внешних рынках, что формирует устойчиво высокие расходы на обслуживание обязательств.
🔘 Внешние кредиторы могут требовать премию за рефинансирование американских обязательств, делая зависимость от внешнего фондирования постоянной, т.к. высокие расходы на обслуживание обязательств не позволяют балансировать внешнюю инвестиционную позицию.
Чистые национальные сбережения в США составляют 0.83% от ВВП в 1кв25, за последние 12м – 0.73%, с 2023 года – 0.83%, в 2017-2019 около 3%, в 2011-2019 – 2.7%, в 2004-2007 в среднем почти 2.8%, в 1995-1999 свыше 5.7%, в 70-80е года в среднем 7.2%, а в 50-60е года более 11% от ВВП США.
Раньше за исключением кризиса 2008-2009 чистые сбережения никогда не опускались ниже 2% от ВВП, а после 2020 никогда не поднимались выше 2%! Система сломалась. Это исключительное доказательство, что они НЕ смогут сократить дефицит бюджета без рисков кризиса!
Здесь нет и не может быть простых решений. Только принудительное сокращение дефицита ценой обвала потребления, рост сберегательной активности населения и расчистка балансов бизнеса от избыточных корпоративных обязательств (дивиденды и байбэк) ценой обвала капитализации рынка.
Другими словами, цена нормализации балансов – неизбежный экономический кризис и обвал капитализации рынка минимум в два раза, на что ни один политик не пойдет, а значит продолжается текущая конфигурация до момента естественного срыва, который неизбежно произойдет.
В любом исходе будет кризис и обвал капитализации добровольно или принудительно.
За последние несколько десятилетий наблюдается устойчивая тенденция снижения чистых национальных сбережений США относительно ВВП, переходя в область нулевых показателей.
Что такое чистые сбережения? Чистый баланс консолидированного правительства США плюс чистые сбережения домохозяйств США плюс чистая скорректированная прибыль компаний.
По бизнесу скорректированная прибыль считается, как прибыль минус налоги минус дивиденды и капитальные трансферты.
Чистые национальные сбережения в США составляют 0.83% от ВВП в 1кв25, за последние 12м – 0.73%, с 2023 года – 0.83%, в 2017-2019 около 3%, в 2011-2019 – 2.7%, в 2004-2007 в среднем почти 2.8%, в 1995-1999 свыше 5.7%, в 70-80е года в среднем 7.2%, а в 50-60е года более 11% от ВВП США.
Раньше за исключением кризиса 2008-2009 чистые сбережения никогда не опускались ниже 2% от ВВП, а после 2020 никогда не поднимались выше 2%! Система сломалась. Это исключительное доказательство, что они НЕ смогут сократить дефицит бюджета без рисков кризиса!
Здесь нет и не может быть простых решений. Только принудительное сокращение дефицита ценой обвала потребления, рост сберегательной активности населения и расчистка балансов бизнеса от избыточных корпоративных обязательств (дивиденды и байбэк) ценой обвала капитализации рынка.
Другими словами, цена нормализации балансов – неизбежный экономический кризис и обвал капитализации рынка минимум в два раза, на что ни один политик не пойдет, а значит продолжается текущая конфигурация до момента естественного срыва, который неизбежно произойдет.
В любом исходе будет кризис и обвал капитализации добровольно или принудительно.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Набираю группу из 14 человек на бесплатное обучение трейдингу на Московской бирже.
Хочу провести эксперимент и доказать, что зарабатывать от 100.000₽ на трейдинге может каждый.
Я Диана Маркина — практикующий трейдер с опытом более 8 лет. Рекорд прибыли за день: 1 млн. рублей
Результат моего предыдущего эксперимента:
Виталий А. заработал 177.000₽ за 2 недели к вложенным 🚀
Галина С. за 3 месяца активной торговли увеличила свой депозит с 321 344р до 748960р на сделках по газу.
Мария В. с депозита 100.000₽ заработала 34.000₽ чистыми за неделю.
У этих людей нет финансового или экономического образования. Они просто выделили 2 дня на обучение и повторили всё по моей инструкции.
Если вы думаете, что акции, нефть, газ это что-то непонятное, то 24-25 июня я на примерах своих сделок разберу:
— пошаговый процесс открытия сделки: как найти точку входа и выхода из рынка
— на что смотреть и как анализировать графики, рынки.
— как оценивать и контролировать риски
— как справляться с собственными эмоциями во время торговли.
ВСЁ ЧЁТКО, ПОНЯТНО И БЕЗ ЛИШНЕЙ ВОДЫ
И самое главное, вас ждёт практика на тренажере, где вы в реальном времени отточите навыки торговли и сможете протестировать свою стратегию, без вложений
➡️ Успейте до 1 июля зайти на обучение бесплатно
Хочу провести эксперимент и доказать, что зарабатывать от 100.000₽ на трейдинге может каждый.
Я Диана Маркина — практикующий трейдер с опытом более 8 лет. Рекорд прибыли за день: 1 млн. рублей
Результат моего предыдущего эксперимента:
Виталий А. заработал 177.000₽ за 2 недели к вложенным 🚀
Галина С. за 3 месяца активной торговли увеличила свой депозит с 321 344р до 748960р на сделках по газу.
Мария В. с депозита 100.000₽ заработала 34.000₽ чистыми за неделю.
У этих людей нет финансового или экономического образования. Они просто выделили 2 дня на обучение и повторили всё по моей инструкции.
Если вы думаете, что акции, нефть, газ это что-то непонятное, то 24-25 июня я на примерах своих сделок разберу:
— пошаговый процесс открытия сделки: как найти точку входа и выхода из рынка
— на что смотреть и как анализировать графики, рынки.
— как оценивать и контролировать риски
— как справляться с собственными эмоциями во время торговли.
ВСЁ ЧЁТКО, ПОНЯТНО И БЕЗ ЛИШНЕЙ ВОДЫ
И самое главное, вас ждёт практика на тренажере, где вы в реальном времени отточите навыки торговли и сможете протестировать свою стратегию, без вложений
➡️ Успейте до 1 июля зайти на обучение бесплатно
Процентная нагрузка российской экономики
За последние 3.5 года долговая нагрузка российского нефинансового сектора (бизнес + население) выросла невероятным образом, хотя с ноя.24 происходит наиболее сильное с 2015 года сжатие кредитование физлиц и сильнейшее с 2016 года замедление кредитование юрлиц.
Вместе с этим с 3кв23 реализуется рекордный в современной истории России цикл ужесточение ДКП с новым витком ужесточения с середины 2024 по дек.24. С начала года финансовые условия нормализуются, а средневзвешенные ставки индикаторов денежных и долговых рынков снизились на 3-5 п.п от пиковых показателей начала декабря 2024.
Два «убойных» фактора (быстрое накопление обязательств и рекордно высокие ставки) неизбежно отразились на стоимости обслуживания долгов, но в какой мере?
Ниже будет представлена исключительно банковская статистика. Здесь никак не учитывается процентная нагрузка бизнеса на долговом рынке, где последние полгода наблюдается рекордный рост обязательств, не учитываются обязательства перед финансовыми организациями и МФО (применительно к населению).
▪️В 1кв25 бизнес заплатил по обязательствам 3.73 трлн руб процентных расходов vs 2.36 трлн (+58% г/г) в 1кв24, 1.19 трлн в 1кв23, 1.18 трлн в 1кв22 и всего 0.65 трлн в 1кв21.
За последние 12м накопленные процентные расходы бизнеса составили 12.83 трлн! Для сравнения, в 2021 было всего 3.1 трлн, а до цикла ужесточения ДКП с 3кв22 по 2кв23 почти 4.8 трлн.
Скорость прироста процентных расходов в 1кв25 резко замедлилась до +3% кв/кв после +24% кв/кв в 4кв24. Это связано с замедлением темпов накопления долга и со стабилизацией средневзвешенных ставок по кредитам с тенденцией на снижение.
В 2025 процентные расходы бизнеса могут превысить 15 трлн vs 11.5 трлн в 2024 и всего 6.3 трлн в 2023.
▪️Процентные расходы населения составили 1.69 трлн в 1кв25 vs 1.25 трлн в 1кв24, 0.82 трлн в 1кв23, 0.73 трлн в 1кв22 и 0.59 трлн в 1кв21.
За 12м совокупные расходы населения по процентам составили 6.37 трлн (средневзвешенные ставки по обязательства около 16.7% с учетом льготной ипотеки) vs 3.3 трлн до цикла ужесточения в 3кв22-2кв23 и 2.6 трлн в 2021.
Учитывая траекторию обязательств и рыночных ставок в 2025 на проценты население может потратить 7 трлн vs 5.9 трлн в 2024 и 3.8 трлн в 2023.
▪️Соответственно, нефинансовый сектор заплатил по процентам 5.42 трлн в 1кв25 vs 3.61 трлн в 1кв24, 2 трлн в 1кв23, 1.92 трлн в 1кв22 и всего 1.24 трлн в 1кв21.
За последние 12м процентные расходы бизнеса и населения составили 19.2 трлн, в 2025 могут составить 22 трлн vs 17.4 трлн в 2024, 10 трлн в 2023, 8 трлн в 2022 и 5.6 трлн в 2021. Рост в 3.9 раза за 4 года или свыше 16.4 трлн из экономики в пользу банков и держателей депозитов за счет роста обязательств и процентной ставки.
За последние 3.5 года долговая нагрузка российского нефинансового сектора (бизнес + население) выросла невероятным образом, хотя с ноя.24 происходит наиболее сильное с 2015 года сжатие кредитование физлиц и сильнейшее с 2016 года замедление кредитование юрлиц.
Вместе с этим с 3кв23 реализуется рекордный в современной истории России цикл ужесточение ДКП с новым витком ужесточения с середины 2024 по дек.24. С начала года финансовые условия нормализуются, а средневзвешенные ставки индикаторов денежных и долговых рынков снизились на 3-5 п.п от пиковых показателей начала декабря 2024.
Два «убойных» фактора (быстрое накопление обязательств и рекордно высокие ставки) неизбежно отразились на стоимости обслуживания долгов, но в какой мере?
Ниже будет представлена исключительно банковская статистика. Здесь никак не учитывается процентная нагрузка бизнеса на долговом рынке, где последние полгода наблюдается рекордный рост обязательств, не учитываются обязательства перед финансовыми организациями и МФО (применительно к населению).
▪️В 1кв25 бизнес заплатил по обязательствам 3.73 трлн руб процентных расходов vs 2.36 трлн (+58% г/г) в 1кв24, 1.19 трлн в 1кв23, 1.18 трлн в 1кв22 и всего 0.65 трлн в 1кв21.
За последние 12м накопленные процентные расходы бизнеса составили 12.83 трлн! Для сравнения, в 2021 было всего 3.1 трлн, а до цикла ужесточения ДКП с 3кв22 по 2кв23 почти 4.8 трлн.
Скорость прироста процентных расходов в 1кв25 резко замедлилась до +3% кв/кв после +24% кв/кв в 4кв24. Это связано с замедлением темпов накопления долга и со стабилизацией средневзвешенных ставок по кредитам с тенденцией на снижение.
В 2025 процентные расходы бизнеса могут превысить 15 трлн vs 11.5 трлн в 2024 и всего 6.3 трлн в 2023.
▪️Процентные расходы населения составили 1.69 трлн в 1кв25 vs 1.25 трлн в 1кв24, 0.82 трлн в 1кв23, 0.73 трлн в 1кв22 и 0.59 трлн в 1кв21.
За 12м совокупные расходы населения по процентам составили 6.37 трлн (средневзвешенные ставки по обязательства около 16.7% с учетом льготной ипотеки) vs 3.3 трлн до цикла ужесточения в 3кв22-2кв23 и 2.6 трлн в 2021.
Учитывая траекторию обязательств и рыночных ставок в 2025 на проценты население может потратить 7 трлн vs 5.9 трлн в 2024 и 3.8 трлн в 2023.
▪️Соответственно, нефинансовый сектор заплатил по процентам 5.42 трлн в 1кв25 vs 3.61 трлн в 1кв24, 2 трлн в 1кв23, 1.92 трлн в 1кв22 и всего 1.24 трлн в 1кв21.
За последние 12м процентные расходы бизнеса и населения составили 19.2 трлн, в 2025 могут составить 22 трлн vs 17.4 трлн в 2024, 10 трлн в 2023, 8 трлн в 2022 и 5.6 трлн в 2021. Рост в 3.9 раза за 4 года или свыше 16.4 трлн из экономики в пользу банков и держателей депозитов за счет роста обязательств и процентной ставки.
Финансовые показатели российских банков в 1 квартала 2025
В 1кв25 российские банки заработали 744 млрд руб чистой прибыли (803 млрд скорректированной прибыли с учетом прочих доходов) vs 898 млрд (758 млрд) в 1кв24, 876 млрд (837 млрд) в 1кв23.
В 2024 чистая прибыль составила 4 трлн (3.6 трлн), в 2023 – 3.3 трлн (3.2 трлн), в 2022 – 0.2 трлн (0.17 трлн), в 2021 – 2.4 трлн (2 трлн).
За последние 12м – 3.9 трлн (3.65 трлн), поддерживая рекордный темп генерации прибыли в 2024.
Насколько устойчива прибыль банков?
▪️ Чистые процентные доходы в 1кв25 составили 1.65 трлн vs 1.6 трлн в 1кв24, 1.33 трлн в 1кв23 и 1.07 трлн в 1кв22, сформированные из
• Процентных доходов на уровне 7.5 трлн в 1кв25 vs 5 трлн в 1кв24, 2.28 трлн в 1кв23 и 2.57 трлн в 1кв22
• Процентных расходов, достигших 5.84 трлн в 1кв25 vs 3.4 трлн в 1кв24, 1.35 трлн в 1кв23 и 1.5 трлн в 1кв22.
На вопрос, а из чего банки платят столь невероятные доходности по депозитам? Из кредитов, агрегированная доходность по которым почти в 1.3 раза выше выплат по депозитам и прочим источникам фондирования.
▪️Расходы на создание резервов по кредитным и прочим финансовым потерям составили 314 млрд vs 461 млрд в 1кв24, 370 млрд в 1кв23 и 761 млрд в 1кв22. Есть основания полагать, что банки «скромничают» в расходах по созданию резервов, учитывая объем кредитного портфеля и скорость деградации качества, которая «маскируется» через операции реструктуризации.
В 2024 на резервы отчислили 1.88 трлн, в 2023 – 2.06 трлн, в 2022 – 2.41 трлн, в 2021 – 0.5 трлн, а за последние 12м – 1.74 трлн.
По моим оценкам, свыше 1 трлн прибыли было создано из-за низкой нормы отчислений в резервы по кредитным потерям. Как видится, адекватный уровень отчислений составляет 2.7-3 трлн руб в год в соответствии с объемом, структурой и композиции факторов риска по кредитному портфелю.
▪️В результате чистый процентный доход после создания резервов составил 1.34 трлн в 1кв25 vs 1.14 трлн в 1кв24, 0.96 трлн 1кв23, 0.31 трлн в 1кв22. Для сравнения, в 2024 – 4.78 трлн, в 2023 – 3.94 трлн, в 2022 – 1.8 трлн, в 2021 – 3.6 трлн, а за 12м – 4.97 трлн.
▪️Чистые комиссионные доходы составили 0.52 трлн в 1кв25 vs 0.46 трлн в 1кв24, 0.42 трлн в 1кв23 и 0.35 трлн в 1кв22. В 2024 – 2.19 трлн, в 2023 – 1.95 трлн, в 2022 – 1.62 трлн, в 2021 – 1.54 трлн, за 12м – 2.25 трлн.
▪️Доходы от операций с активами, валютой и от прочих инвестиционных операций составили всего 0.07 трлн в 1кв25 vs 0.3 трлн в 1кв24, 0.35 трлн в 1кв23 и убытка 0.3 трлн в 1кв22. В 2024 – 1.76 трлн, в 2023 – 1.5 трлн, в 2022 убыток на 0.4 трлн, а в 2021 – прибыль 0.4 трлн, за 12м – 1.53 трлн.
▪️Сумма трех компонентов (чистые процентные доходы за вычетом резервов, чистые комиссионные доходы и чистые инвестиционные доходы) дадут совокупный доход на уровне 1.93 трлн в 1кв25 vs 1.91 трлн в 1кв24, 1.74 трлн в 1кв23 и всего 0.35 трлн в 1кв22. В 2024 – 8.73 трлн, в 2023 – 7.4 трлн, в 2022 – 3 трлн, в 2021 – 5.15 трлн, а за 12м – 8.75 трлн.
▪️Операционные расходы составили 0.97 трлн в 1кв25 vs 0.83 трлн в 1кв24, 0.66 трлн в 1кв23 и 0.64 трлн в 1кв22. В 2024 – 4 трлн, в 2023 – 3.23 трлн, в 2022 – 2.76 трлн, в 2021 – 2.57 трлн, за 12м – 4.15 трлн.
Операционные издержки банков выросли на 62% (+0.34 трлн) с 2021 года при росте совокупных чистых доходов на 70% (+3.24 трлн), где чистый процентный доход после резервов вырос на 38% (+1.38 трлн), чистый комиссионный доход вырос на 46% (+0.71 трлн), а чистый инвестиционный и валютный доход рост почти в 4 раза (+1.14 трлн)!
Финансовые результаты банков сейчас рекордные, но основная угроза – реализация кредитного риска при трансформации процентной маржи в цикле смягчения ДКП.
В 1кв25 российские банки заработали 744 млрд руб чистой прибыли (803 млрд скорректированной прибыли с учетом прочих доходов) vs 898 млрд (758 млрд) в 1кв24, 876 млрд (837 млрд) в 1кв23.
В 2024 чистая прибыль составила 4 трлн (3.6 трлн), в 2023 – 3.3 трлн (3.2 трлн), в 2022 – 0.2 трлн (0.17 трлн), в 2021 – 2.4 трлн (2 трлн).
За последние 12м – 3.9 трлн (3.65 трлн), поддерживая рекордный темп генерации прибыли в 2024.
Насколько устойчива прибыль банков?
▪️ Чистые процентные доходы в 1кв25 составили 1.65 трлн vs 1.6 трлн в 1кв24, 1.33 трлн в 1кв23 и 1.07 трлн в 1кв22, сформированные из
• Процентных доходов на уровне 7.5 трлн в 1кв25 vs 5 трлн в 1кв24, 2.28 трлн в 1кв23 и 2.57 трлн в 1кв22
• Процентных расходов, достигших 5.84 трлн в 1кв25 vs 3.4 трлн в 1кв24, 1.35 трлн в 1кв23 и 1.5 трлн в 1кв22.
На вопрос, а из чего банки платят столь невероятные доходности по депозитам? Из кредитов, агрегированная доходность по которым почти в 1.3 раза выше выплат по депозитам и прочим источникам фондирования.
▪️Расходы на создание резервов по кредитным и прочим финансовым потерям составили 314 млрд vs 461 млрд в 1кв24, 370 млрд в 1кв23 и 761 млрд в 1кв22. Есть основания полагать, что банки «скромничают» в расходах по созданию резервов, учитывая объем кредитного портфеля и скорость деградации качества, которая «маскируется» через операции реструктуризации.
В 2024 на резервы отчислили 1.88 трлн, в 2023 – 2.06 трлн, в 2022 – 2.41 трлн, в 2021 – 0.5 трлн, а за последние 12м – 1.74 трлн.
По моим оценкам, свыше 1 трлн прибыли было создано из-за низкой нормы отчислений в резервы по кредитным потерям. Как видится, адекватный уровень отчислений составляет 2.7-3 трлн руб в год в соответствии с объемом, структурой и композиции факторов риска по кредитному портфелю.
▪️В результате чистый процентный доход после создания резервов составил 1.34 трлн в 1кв25 vs 1.14 трлн в 1кв24, 0.96 трлн 1кв23, 0.31 трлн в 1кв22. Для сравнения, в 2024 – 4.78 трлн, в 2023 – 3.94 трлн, в 2022 – 1.8 трлн, в 2021 – 3.6 трлн, а за 12м – 4.97 трлн.
▪️Чистые комиссионные доходы составили 0.52 трлн в 1кв25 vs 0.46 трлн в 1кв24, 0.42 трлн в 1кв23 и 0.35 трлн в 1кв22. В 2024 – 2.19 трлн, в 2023 – 1.95 трлн, в 2022 – 1.62 трлн, в 2021 – 1.54 трлн, за 12м – 2.25 трлн.
▪️Доходы от операций с активами, валютой и от прочих инвестиционных операций составили всего 0.07 трлн в 1кв25 vs 0.3 трлн в 1кв24, 0.35 трлн в 1кв23 и убытка 0.3 трлн в 1кв22. В 2024 – 1.76 трлн, в 2023 – 1.5 трлн, в 2022 убыток на 0.4 трлн, а в 2021 – прибыль 0.4 трлн, за 12м – 1.53 трлн.
▪️Сумма трех компонентов (чистые процентные доходы за вычетом резервов, чистые комиссионные доходы и чистые инвестиционные доходы) дадут совокупный доход на уровне 1.93 трлн в 1кв25 vs 1.91 трлн в 1кв24, 1.74 трлн в 1кв23 и всего 0.35 трлн в 1кв22. В 2024 – 8.73 трлн, в 2023 – 7.4 трлн, в 2022 – 3 трлн, в 2021 – 5.15 трлн, а за 12м – 8.75 трлн.
▪️Операционные расходы составили 0.97 трлн в 1кв25 vs 0.83 трлн в 1кв24, 0.66 трлн в 1кв23 и 0.64 трлн в 1кв22. В 2024 – 4 трлн, в 2023 – 3.23 трлн, в 2022 – 2.76 трлн, в 2021 – 2.57 трлн, за 12м – 4.15 трлн.
Операционные издержки банков выросли на 62% (+0.34 трлн) с 2021 года при росте совокупных чистых доходов на 70% (+3.24 трлн), где чистый процентный доход после резервов вырос на 38% (+1.38 трлн), чистый комиссионный доход вырос на 46% (+0.71 трлн), а чистый инвестиционный и валютный доход рост почти в 4 раза (+1.14 трлн)!
Финансовые результаты банков сейчас рекордные, но основная угроза – реализация кредитного риска при трансформации процентной маржи в цикле смягчения ДКП.
Выручка нефинансовых компаний США за 1 квартал 2025
Через неделю начнется сезон отчетности за 2кв25, но перед ним необходимо понимать диспозицию на основе опубликованной отчетности за 1кв25 среди нефинансовых компаний США, образующих свыше 98% по выручки от всех публичных компаний США, публикующих отчетность последние 10 лет, в соответствии с собственными расчетами.
Выручка в 1кв25 выросла на 4.8% г/г (2.1% в реальном выражении), за два года +8.1% (+2.9%), за три года рост на 10.6% (-0.1%).
Чем обусловлен рост выручки на 4.8% за год? Технологический сектор внес 1.83 п.п, торговля +1.44 п.п, медицина +1.14 п.п, промышленность и бизнес +0.3 п.п, сырьевой и коммунальный сектор +0.24 п.п, транспорт и связь +0.1 п.п, потребительский сектор (-0.23 п.п).
О чем это говорит? Промышленность и бизнес, потребительский сектор, транспорт и связь вместе с сырьевым сектором интегрально показывают результат, близкий к нулю, - совокупный положительный вклад всего 0.41 п.п, образуя в совокупности свыше 44% от совокупной выручки всех компаний. Это по номиналу, с учетом инфляции уже минус.
Кстати, если посчитать вышеуказанные сектора за вычетом сырьевого сектора по скользящей сумме за 12м, получается непрерывное снижение выручки в реальном выражении с начала 2023 с накопленным снижением на 3.2% более, чем за 2 года. С дек.19 прогресс равен … нулю! За 10 лет рост на 3.6% в реальном выражении и это ужасные результаты.
Главный вывод из статистики – реальный сектор экономики в глубокой стагнации на протяжения десятилетия!
🔘 Выручка компаний без учета технологий в 1кв25 выросла на 3.5% г/г (0.9% в реальном выражении), +5.7% (+0.5%) за два года и +9.1% за три года (-1.4%).
🔘 Без учета сырьевых компаний: +5.2% г/г (+2.5%), +9.8% (+4.5%) и +13.1% (+2.2%) соответственно.
🔘 Без учета торговли: +4.5% г/г (+1.9% г/г), +7.3% (+2.1%) и +8.8% (-1.7%) по вышеуказанным периодам.
🔘 Без учета торговли и технологий: +2.6% г/г (без изменения с учетом инфляции), +5.1% (-1.4%) и +10.7% (-4%).
Прошу обратить внимание на последнюю категорию. Сокращение в реальном выражении за два и три года при нулевом изменении за год показывает, что вычет бигтехов и Amazon (обеспечивающий основной положительный вклад в секторе торговля), обнуляет нарратив о том, что «экономика прекрасна, а будет еще лучше».
В реальном выражении по скользящей сумме за 12м в 1кв25 выручка выросла на 2.1% г/г, +0.2% за два года и всего +2.6% за три года.
Без учета технологий рост на 0.9% г/г, (-1.8% г/г) и +1.9% соответственно, а без учета технологий и торговли нулевое изменение за год, существенный обвал за два года и без изменений за три года.
При любом рассмотрении результаты на редкость гадкие в рамках поддержки контекста нарратива о том, что все прекрасно.
Иллюзия успеха держится буквально на избранных компаниях в сфере технологий плюс Amazon. Без ограниченного количества историй успеха компании демонстрируют стагнацию с нисходящим уклоном.
Эти данные критически важны для разрушения фейковых новостей и токсичных нарративов, пытающихся оправдать пузырение на американском рынке акций через создание иллюзии успеха там, где его нет.
Через неделю начнется сезон отчетности за 2кв25, но перед ним необходимо понимать диспозицию на основе опубликованной отчетности за 1кв25 среди нефинансовых компаний США, образующих свыше 98% по выручки от всех публичных компаний США, публикующих отчетность последние 10 лет, в соответствии с собственными расчетами.
Выручка в 1кв25 выросла на 4.8% г/г (2.1% в реальном выражении), за два года +8.1% (+2.9%), за три года рост на 10.6% (-0.1%).
Чем обусловлен рост выручки на 4.8% за год? Технологический сектор внес 1.83 п.п, торговля +1.44 п.п, медицина +1.14 п.п, промышленность и бизнес +0.3 п.п, сырьевой и коммунальный сектор +0.24 п.п, транспорт и связь +0.1 п.п, потребительский сектор (-0.23 п.п).
О чем это говорит? Промышленность и бизнес, потребительский сектор, транспорт и связь вместе с сырьевым сектором интегрально показывают результат, близкий к нулю, - совокупный положительный вклад всего 0.41 п.п, образуя в совокупности свыше 44% от совокупной выручки всех компаний. Это по номиналу, с учетом инфляции уже минус.
Кстати, если посчитать вышеуказанные сектора за вычетом сырьевого сектора по скользящей сумме за 12м, получается непрерывное снижение выручки в реальном выражении с начала 2023 с накопленным снижением на 3.2% более, чем за 2 года. С дек.19 прогресс равен … нулю! За 10 лет рост на 3.6% в реальном выражении и это ужасные результаты.
Главный вывод из статистики – реальный сектор экономики в глубокой стагнации на протяжения десятилетия!
Прошу обратить внимание на последнюю категорию. Сокращение в реальном выражении за два и три года при нулевом изменении за год показывает, что вычет бигтехов и Amazon (обеспечивающий основной положительный вклад в секторе торговля), обнуляет нарратив о том, что «экономика прекрасна, а будет еще лучше».
В реальном выражении по скользящей сумме за 12м в 1кв25 выручка выросла на 2.1% г/г, +0.2% за два года и всего +2.6% за три года.
Без учета технологий рост на 0.9% г/г, (-1.8% г/г) и +1.9% соответственно, а без учета технологий и торговли нулевое изменение за год, существенный обвал за два года и без изменений за три года.
При любом рассмотрении результаты на редкость гадкие в рамках поддержки контекста нарратива о том, что все прекрасно.
Иллюзия успеха держится буквально на избранных компаниях в сфере технологий плюс Amazon. Без ограниченного количества историй успеха компании демонстрируют стагнацию с нисходящим уклоном.
Эти данные критически важны для разрушения фейковых новостей и токсичных нарративов, пытающихся оправдать пузырение на американском рынке акций через создание иллюзии успеха там, где его нет.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Как ГИИ меняет будущее бизнеса?
В 2024 году объем рынка генеративного искусственного интеллекта превысил 37 миллиардов долларов, а 72% предприятий в России внедрили ИИ хотя бы для одной бизнес-задачи. И это только начало.
Согласно прогнозам, через 7 лет ожидается прирост до 1,3 трлн долларов. Памп оправдан: ГИИ уже сейчас увеличивает производительность труда в 5–10 раз, а к 2035 году эффективность возрастет еще до 40%.
Чтобы не остаться за бортом и успеть внедрить ГИИ в процессы компании, научитесь общаться на одном языке с искусственным интеллектом на курсе «Нейросети на практике: для себя, работы и бизнеса» от Академии Eduson.
Пока кассиры и водители боятся столкновения с нейросетями, компании из списка Fortune Global 500 друг за другом вводят должность «главного специалиста» по искусственному интеллекту. Уже в этом году в сфере будут работать до 97 миллионов человек.
За 2 месяца обучения вы познакомитесь с 25+ текстовыми и графическими нейросетями (включая ChatGPT, YandexGPT, Midjourney, DALL·E 3) и выполните более 22 практических заданий, которые помогут быстрее составлять нужные запросы и ускорять работу в 10 раз.
Целый год на связи будет личный куратор, а в конце обучения вы получите диплом Академии, верифицированный «Сколково».
Оставьте заявку на курс с промокодом
Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid: 2W5zFGdjimN
В 2024 году объем рынка генеративного искусственного интеллекта превысил 37 миллиардов долларов, а 72% предприятий в России внедрили ИИ хотя бы для одной бизнес-задачи. И это только начало.
Согласно прогнозам, через 7 лет ожидается прирост до 1,3 трлн долларов. Памп оправдан: ГИИ уже сейчас увеличивает производительность труда в 5–10 раз, а к 2035 году эффективность возрастет еще до 40%.
Чтобы не остаться за бортом и успеть внедрить ГИИ в процессы компании, научитесь общаться на одном языке с искусственным интеллектом на курсе «Нейросети на практике: для себя, работы и бизнеса» от Академии Eduson.
Пока кассиры и водители боятся столкновения с нейросетями, компании из списка Fortune Global 500 друг за другом вводят должность «главного специалиста» по искусственному интеллекту. Уже в этом году в сфере будут работать до 97 миллионов человек.
За 2 месяца обучения вы познакомитесь с 25+ текстовыми и графическими нейросетями (включая ChatGPT, YandexGPT, Midjourney, DALL·E 3) и выполните более 22 практических заданий, которые помогут быстрее составлять нужные запросы и ускорять работу в 10 раз.
Целый год на связи будет личный куратор, а в конце обучения вы получите диплом Академии, верифицированный «Сколково».
Оставьте заявку на курс с промокодом
SPYDELL и получите скидку 65% + второй курс и подписку на «Литрес»!Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid: 2W5zFGdjimN