❔Каким был курс рубля, когда проводился опрос ФОМ?

💡Ответ на графике

• Опрос проводился 2–12 декабря

@xtxixty

Недельная инфляция: дорогие плодоовощи!

Индекс цен с 10 по 16 декабря вырос на 0.35% н/н

i) соответствует 0.17% н/н с.к.* | 9% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, выросла до 9.4% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 г.) для этой недели составляет 0.15%, целевая – 0.14% н/н

iv) ниже наших ожиданий в +(0.39 – 0.46)% н/н

⚖️Метрики базовой инфляции не выросли с прошлой недели:

i) инфляция без плодоовощей снизилась до 0.14% с 0.17% н/н с.к.

ii) медианная инфляция осталась на уровне 0.13% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, осталась на уровне 70%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, сократилась до 89 с 93%

🥗Рост индексов цен на продовольствие снова на историческом максимуме с апреля 2022 (0.56% после 0.54% н/н)

🚗 замедлился рост индексов цен на иномарки на фоне снижения цен на некоторые китайские модели

🥒🍅Рост индексов цен на плодоовощи остается выше 3% н/н (3.2% н/н | 2.5% н/н с.к.) с начала ноября

🎯Наш прогноз на декабрь: +1.5% м/м | 9.7% г/г

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty

⛅️Инфляционные ожидания – silver lining

• В одном сегменте жизнедеятельности инфляционные ожидания все-таки снизились

💡Рыночные ожидания, вшитые в кривую ОФЗ, снизились с прошлого заседания в среднем с 7.6% до 7.1%

=> реальная ожидаемая жесткость ДКП выросла на ~0.8 пп в среднем по кривой

@xtxixty

❔Чего ждут уважаемые читатели накануне заседания ЦБ?

💡Демократия выбирает 23.00%, средневзвешенный по распределению выбор равен 23.37%

@xtxixty

⚡️Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 21.00%

Сигнал: "Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом дальнейшей динамики кредитования и инфляции"

@xtxixty

❔На что обратить внимание в пресс-релизе?

💡Автономные от ДКП факторы правят бал

• Ужесточение ДКУ было более существенным, чем ЦБ ждал в октябре, – этому способствовали автономные от ДКП факторы

• По оценке ЦБ, с учетом значительного роста процентных ставок для конечных заемщиков и охлаждения кредитной активности достигнутая жесткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели, несмотря на повышенный текущий рост цен и высокий внутренний спрос

• ДКУ существенно ужесточились – как из-за уже реализованного ужесточения ДКП, так и из-за ряда автономных факторов (ужесточения макропруденциальной политики, нормализации банковского регулирования, повышения требований к заемщикам)

💡Сигнал – умеренно жесткий:

"Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом дальнейшей динамики кредитования и инфляции"

👆Основные изменения с октября – в таблице

❔Что еще отметим в пресс-релизе?

• Хотя значимый вклад в изменение цен вносят волатильные компоненты, устойчивое инфляционное давление усилилось

• Инфляционные ожидания продолжают расти, усиливая инерцию устойчивой инфляции

• Некоторое время текущий рост цен будет оставаться повышенным в силу инерции из-за накопленных эффектов бюджетных стимулов, высокой кредитной активности предыдущих месяцев и переноса в цены произошедшего ослабления рубля – однако, по оценке ЦБ, в ближайшие месяцы инфляционное давление начнет снижаться под влиянием жестких ДКУ и замедления кредитования

• Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста остается значительным

• Рынок труда остается жестким, но наблюдается уменьшение спроса на рабочую силу в отдельных отраслях и ее переток в другие секторы – это может указывать на некоторое сокращение дефицита трудовых ресурсов

• Охлаждение кредитной активности уже охватывает все сегменты кредитного рынка

• Текущие намерения банков по наращиванию кредитования, учитывая в том числе складывающийся спрос со стороны заемщиков, формируют предпосылки для значительного охлаждения кредитной активности в 2025 году – по оценкам ЦБ, общий прирост кредитования по итогам 2025 может сложиться вблизи нижней границы октябрьского прогнозного диапазона 8–13%

@xtxixty

❔Какие вопросы мы бы задали на пресс-конференции?

🧐А что случилось?

Но, если серьезно, вопросы следующие

i) Был ли на столе вариант снижения ключевой ставки?

ii) Есть ли теперь разница между макропруденциальной и денежно-кредитной политикой?

iii) Почему эффекты от автономного ужесточения ДКУ стали доминирующим фактором в декабре, а не в октябре?

iv) Почему эффекты от автономного ужесточения ДКУ превзошли ожидания ЦБ? О каких факторах Совету директоров не было известно на момент октябрьского заседания?

v) Какой прогноз по инфляции вместо 4.5–5% г/г будет в февральском прогнозе ЦБ на конец 2025?

vi) Не нужно ли в числе проинфляционных рисков указать то, что эффект переноса ослабления курса в цены может быть больше, чем в базовых оценках ЦБ?

vii) Изменилось ли, по мнению ЦБ, с прошлого заседания распределение вероятностей между сценариями мягкой посадки, рецессии и стагфляции?

viii) В какой степени инфляционные ожидания населения сейчас можно называть "зеркалом заднего вида"? Ожидал ли ЦБ их большего роста в сравнении с фактом за декабрь – с учетом заметного ослабления курса прямо перед проведением опроса?

@xtxixty

Пресс-конференция Банка России: конспект

ДКП, ДКУ и инфляция

• На столе были варианты сохранения ставки, а также ее повышения до 22.00% и 23.00%

• Дискуссия велась вокруг того, каким данным нужно придать больший вес здесь и сейчас

• Во "впередсмотрящей" логике более значимым является замедление роста кредитования – если оно устойчиво, то необходимая жесткость достигнута

• Требуется время, чтобы оценить устойчивость замедления кредитования и подстройки экономики к набранному уровню жесткости ДКУ

• В феврале ЦБ будет выбирать из двух возможных решений: либо ЦБ убедится, что достигнутой жесткости достаточно, либо, если текущий масштаб перегрева спроса не будет снижаться, а кредитование перейдет к новому витку расширения, ЦБ вернется к обсуждению вопроса о повышении ключевой ставки

• ЦБ исходит из необходимости обеспечения ценовой стабильности в разумно короткие сроки

• С учетом лагов сейчас настает максимальный эффект от ужесточения ДКП и плановой нормализации банковского регулирования

• Задача ДКП не снижение инфляции любой ценой, нужно охладить спрос так, чтобы дать экономике возможность нарастить предложение

• Высокие и к тому же пока еще растущие инфляционные ожидания могут удлинить траекторию схождения инфляции к цели – чем дольше инфляция отклоняется от цели, тем дольше должен быть период высоких ставок

• Экономика сейчас в неординарной ситуации, если инфляция не будет замедляться как можно быстрее, то план Б такой – КС+терпение

Кредитование и банковское регулирование

• Меры банковского регулирования не предназначены для решения задач ДКП, но ЦБ учитывает их при определении ключевой ставки

• В дальнейшем темпы роста кредитования будут в том числе определяться возможностями банков по наращиванию капитала – соответственно, в следующем году можно ожидать более низких темпов роста кредита и большей консервативности банков при оценке рисков на заемщиков

• ЦБ планомерно повышает требования к капиталу и ликвидности банков – эта политика будет продолжена для повышения устойчивости финансового сектора и не будет зависеть от уровня ключевой ставки

• Редкий случай, когда ЦБ обладал более полной информацией от банков и компаний, чем рынок в целом, в том числе по кредитованию и планам по его наращиванию

• На 15 декабря кредитная активность значительно замедлилась в сравнении с ноябрем и даже с теми периодами, когда инфляция была у цели

• С учетом динамики спредов ставки по кредитам выросли в среднем так, как если бы при неизменности спреда ключевая ставка в октябре была повышена не до 21%, а до 24% или даже больше

Экономическая активность

• Высокий уровень экономической активности в октябре–ноябре – во многом результат накопленных эффектов бюджетного стимула, высокой кредитной активности в предыдущие месяцы и возросших доходов населения

• Оперативные индикаторы указывают на то, что ситуация постепенно меняется, – в частности, компании формируют более умеренные производственные планы, переносят сроки реализации и больше внимания уделяют приоритизации инвестиционных проектов, а также снижают планы по заимствованиям на следующий год

• Видны первые признаки снижения спроса на труд

Рубль

• ЦБ не проводит валютные операции исходя из уровня курса или даже повышенной волатильности – только исходя из рисков финансовой стабильности

• Параметры зеркалирования на 2025 объявят на следующей неделе

• Эффект переноса курса в цены (0.5–0.6 пп на 10% ослабления курса), который фигурирует с 2017–18, валиден – но это оценка для временных колебаний курса, эффект будет бóльшим, если изменение курса связано с устойчивыми внешними изменениями

@xtxixty

❔Какими были текущие темпы инфляции в регионах в ноябре?

👆На карте – оценки от ЦБ

• Текущие темпы ускорились в 67 регионах, а ниже целевых 4% они оказались только в 4 субъектах

🥵Максимальными были текущие темпы

i) в Томской области (24% SAAR*) – здесь дорожали молоко и масло, индексы цен на смартфоны, которые увеличились из-за ослабления рубля, с поправкой на сезонность росли быстрее, чем в среднем по России

ii) в Волгоградской области (24% SAAR) майские заморозки отразились на объемах сбора плодоовощей, телекоммуникационные услуги подорожали больше, чем в среднем по России, в связи с обновлением оборудования

iii) в Пермском крае (21% SAAR) выросли взносы на капремонт

🍏Минимальными – текущие темпы

i) в Магаданской области (0.5% SAAR) предновогодние акции начались раньше обычного на фоне охлаждения потребительского спроса, а спрос на арендное жилье снизился с отъездом вахтовых работников

ii) в Приморском крае (3.2% SAAR) увеличилось производство курицы

iii) на Чукотке (3.3% SAAR) крупное торговое предприятие снизило логистические издержки, а власти заключили соглашение по сдерживанию цен с торговыми организациями

💡ЦБ начал публиковать свои оценки сезонно скорректированной инфляции по регионам

• Масштабы России ощущаются очень явственно, когда открываешь страницы всех территориальных учреждений...

... но, возможно, такое количество рядов было бы проще собирать через API

* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год

@xtxixty

Недельная инфляция: собираем лаги

Индекс цен с 17 по 23 декабря вырос на 0.33% н/н

i) соответствует 0.14% н/н с.к.* | 7% SAAR

ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, выросла до 9.7% г/г

iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 г.) для этой недели составляет 0.22%, целевая – 0.19% н/н

iv) в рамках наших ожиданий в +(0.31 – 0.38)% н/н

⚖️Метрики базовой инфляции изменилась разнонаправленно с прошлой недели:

i) инфляция без плодоовощей снизилась до 0.13% с 0.14% н/н с.к.

ii) медианная инфляция выросла до 0.15% с 0.13% н/н с.к.

iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, снизилась до 59% с 70%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 85% с 89%

🛍Резко замедлился рост индексов цен на непродовольствие (+0.07% н/н после +0.18% н/н ранее), возможно, вслед за укреплением курса рубля

📊При этом рост индексов цен на продовольствие 3 неделю подряд обновляет максимум с апреля 2022 (0.58% после 0.56% н/н)

🎯Наш прогноз на декабрь: +1.5% м/м | 9.7% г/г

* с.к. = с сезонной коррекцией

@xtxixty