Ускорение текущих темпов в 3к24 обеспечила отрасль госуправление и обеспечение военной безопасности

👆Декомпозиция квартального прироста ВВП с поправкой на сезонность – на графике

@xtxixty

В 1п25 продажи валюты в рамках "нерегулярных" операций со стороны ЦБ вырастут

💡Они могут* составить 11–12 млрд руб. в день против 8.4 млрд руб. в день в 2п24

i) продажи валюты примерно на 5.3 млрд руб. в день в течение всего 2025 – за счет зеркалирования 1.3 трлн руб. из ФНБ (расходы сверх бюджетного правила в 2024)

ii) 6–7 млрд руб. в день в 1п25 – зеркалирование инвестиций из ФНБ за 2п24

• За 11м24 чистые инвестиции составили примерно 690 млрд руб. против 700 млрд за 11м23 – ранее Минэк говорил, что за весь 2024 инвестиции из ФНБ превысят 1 трлн руб.

• Сезонность инвестирования такова, что на второе полугодие года приходится примерно 2/3 всего объема за год

💡Эти продажи будут дополнять операции по бюджетному правилу

i) "классические" за счет дополнительных нефтегазовых доходов

ii) отложенные покупки валюты за 2024 – их сумма с 28 ноября по 31 декабря 2024 близка к 120 млрд руб. (около 0.5 млрд руб. в день при равномерном распределении на весь 2025)

* При условии, что подход к зеркалированию не изменится

@xtxixty

❔Что говорил ЦБ перед заседанием?

💡Мы сейчас находимся в переломной точке?

Эльвира Набиуллина

19 ноября

Мы сейчас находимся в переломной точке. По оценке банков и предприятий, уже в ближайшие месяцы можно ожидать общего замедления роста корпоративного кредитного портфеля, уменьшения его вклада в рост совокупного спроса. С некоторым лагом, а здесь очень важны лаги, это приведет к замедлению текущей инфляции, а затем мы увидим перелом и в показателях годовой инфляции.

Это и будет подтверждением того, что денежно-кредитная политика достигла, наконец, требуемой жесткости, чтобы с учетом всех обстоятельств, которые влияют на инфляцию, обуздать рост цен

4 декабря

Мы дали сигнал, что Центральный банк допускает возможность повышения ставки, но хочу обратить внимание на то, что это не предопределено. Да, у нас появился новый проинфляционный фактор, валютный курс, рост цен остается высоким, но мы уже видим по оперативным данным, что происходит замедление кредита, в том числе в части корпоративных кредитов. […] И конечно, будем принимать этот фактор во внимание, получим больше новых данных перед заседанием совета директоров. И за замедлением корпоративного кредитования и кредитования в целом будет происходить и замедление денежной массы, это в конечном счете с лагом окажет влияние на инфляцию, и эти лаги мы тоже будем учитывать

Алексей Заботкин

3 декабря [1], [2], [3]

ЦБ РФ при принятии решения по ставке учитывает разные факторы, в том числе динамику инфляционных ожиданий

Наблюдающееся ослабление рубля является дополнительным проинфляционным фактором. Как оно повлияет на инфляционные ожидания, мы узнаем из опроса ФОМ, который мы получим до заседания совета директоров 20 декабря. Но в целом, конечно, это дополнительный проинфляционный фактор, как с точки зрения возможного влияния на ожидания, так и с точки зрения влияния через каналы издержек

Судя по тому, что пока замедления устойчивой инфляции не наблюдается, действительно значимого охлаждения не происходит. С точки зрения темпов роста, поступающие данные показывают то, из чего Совет директоров и исходил в момент обновления прогноза в октябре. Именно то, что в четвертом квартале темпы роста останутся положительными, но станут более умеренными по сравнению с первыми тремя кварталами этого года

Сейчас траектория идет, видимо, вблизи или выше верхней границы [прогноза ЦБ по инфляции на 2024]

Андрей Ганган

10 декабря

Цены растут быстрее, чем нам всем бы хотелось

Поэтому сейчас высокий уровень ставок – это ответ на перегрев спроса. И требуется более жесткая денежно-кредитная политика и более длительный период сохранения высоких ставок для охлаждения спроса и снижения инфляции

Кирилл Тремасов

28 ноября

Для восстановления ценовой стабильности потребуется длительный период жесткой денежно-кредитной политики

6 декабря [1], [2]

С учетом тех данных, которые мы получили за ноябрь, можно с очень высокой вероятностью утверждать, что инфляция в этом году превысит официальный прогноз ЦБ

Нам абсолютно точно потребуется длительное время, чтобы убедиться в устойчивости дезинфляционных процессов

"О чем говорят тренды"

10 декабря

Для возвращения к низкой инфляции требуется поддержание жестких денежно-кредитных условий в течение продолжительного времени

@xtxixty

Макро – week ahead

🗓Чего ждать на этой неделе?

🔑Банк России в пятницу (20 декабря) примет решение по ключевой ставке

Не далее как 19 ноября Эльвира Набиуллина говорила:

Мы сейчас находимся в переломной точке. По оценке банков и предприятий, уже в ближайшие месяцы можно ожидать общего замедления роста корпоративного кредитного портфеля, уменьшения его вклада в рост совокупного спроса. С некоторым лагом, а здесь очень важны лаги, это приведет к замедлению текущей инфляции, а затем мы увидим перелом и в показателях годовой инфляции.

Это и будет подтверждением того, что денежно-кредитная политика достигла, наконец, требуемой жесткости, чтобы с учетом всех обстоятельств, которые влияют на инфляцию, обуздать рост цен

ЦБ не может не реагировать на динамику кредитования, которое в ноябре существенно замедлилось…

… но одновременно не может не реагировать на динамику инфляции, которая ускорилась к концу года

💡Мы считаем, что балансом между этими факторами станет повышение на 200 бп до 23.00%

Перед заседанием:

i) узнаем, что произошло с инфляционными ожиданиями населения и ценовыми ожиданиями предприятий в декабре

ii) Росстат отчитается о ценах производителей в ноябре и инфляции с 10 по 16 декабря (ждем +(0.39–0.46)% н/н)

• В четверг (19 декабря) пройдет большая пресс-конференция Владимира Путина

• В пятницу (20 декабря) закончится действие лицензии OFAC на взаимодействие с российскими банками, попавшими в санкционные списки 21 ноября

⏪Новости макро прошлой недели

• Инфляция в ноябре ускорилась (по оценкам ЦБ, до 13.7% SAAR), а на 9 декабря накопленная инфляция с начала года (8.76%) превысила октябрьский прогноз ЦБ в 8–8.5% г/г на конец года

• Кредитование в ноябре, по оперативным данным, существенно замедлилось – прирост портфеля был более чем в два раза ниже, чем в октябре

📊IMOEX за неделю снизился на 2%, курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 103.4 и 14.0

@xtxixty

Анатомия потребительского спроса

• Мнение о том, что замедление потребительского спроса в октябре во многом объяснялось динамикой продаж авто после повышения утильсбора, стало практически консенсусным

• Проверить его на данных Росстата не представляется возможным – ведомство перестало публиковать ежемесячную статистику по товарам

❔Есть ли альтернативы?

💡Да – данные АЕБ / ППК и Автостата

• И там, и там продажи авто в октябре росли, а снижение продаж пришлось на ноябрь

❔Как помесячная динамика продаж распределилась в данных Росстата?

💡Достоверного ответа здесь нет: есть вероятность того, что часть продаж конца сентября – начала октября попала в разные месяцы в зависимости от источника данных

• В марте–апреле, когда ситуация была аналогичной (с 1 апреля выросли таможенные сборы на авто, поставляемые по параллельному импорту), "направление движения" у всех трех показателей совпадало – локальный пик продаж пришелся на март

❔Могло ли охлаждение потребительского спроса в октябре определиться не только динамикой продаж авто?

💡В октябре охладился и потребительский спрос на продовольственные товары

@xtxixty