Кратко об исполнении федерального бюджета
💡Ненефтегазовые доходы складываются выше плана Минфина:
i) по нашим оценкам, ННГД по итогам 2024 будут на 0.3-0.5 трлн руб. выше плана
ii) по бюджетному правилу дополнительные ННГД могут быть направлены на расходы
=> ННГ дефицит с большой вероятностью будет соответствовать ожиданиям Минфина
💡Нефтегазовые доходы складываются немного ниже плана:
i) НГ доходы, по нашим оценкам, будут на ~0.2 трлн руб. ниже бюджетных проектировок
ii) таким образом, нетто-пополнение ФНБ по итогам 2024 будет околонулевым
=> итоговый за 2024 дефицит федерального бюджета будет шире на ~0.2 трлн руб. – на размер недостающих против плана НГД
@xtxixty
💡Ненефтегазовые доходы складываются выше плана Минфина:
i) по нашим оценкам, ННГД по итогам 2024 будут на 0.3-0.5 трлн руб. выше плана
ii) по бюджетному правилу дополнительные ННГД могут быть направлены на расходы
=> ННГ дефицит с большой вероятностью будет соответствовать ожиданиям Минфина
💡Нефтегазовые доходы складываются немного ниже плана:
i) НГ доходы, по нашим оценкам, будут на ~0.2 трлн руб. ниже бюджетных проектировок
ii) таким образом, нетто-пополнение ФНБ по итогам 2024 будет околонулевым
=> итоговый за 2024 дефицит федерального бюджета будет шире на ~0.2 трлн руб. – на размер недостающих против плана НГД
@xtxixty
Продажи валюты экспортерами: (не)простые числа
• В ноябре чистые продажи валюты крупнейшими экспортерами составили 8 млрд долл. (-23% м/м), что стало минимумом с августа 2023, – ЦБ объясняет это необходимостью погашения валютных кредитов перед российскими банками
🍰Доля конвертируемой экспортерами валютной выручки в сентябре снижалась до локального минимума в 60% – ЦБ связывает это с погашением валютных обязательств
• Ранее регулятор объяснял сентябрьское снижение чистых продаж валюту в абсолютном выражении (8.3 млрд долл., -30% м/м) "изменением структуры расчетов по экспорту, в которой все большую роль стали играть расчеты в рублях"
• В октябре доля конвертируемой экспортерами валютной выручки восстановилась до 76%
• По нашим оценкам, в сентябре–октябре доля конвертируемой валютной выручки не опускалась ниже исторического среднего* с поправкой на возросшую долю рубля
❔Что ЦБ говорит о влиянии санкций на валютный рынок?
• Ограничения в первую очередь отразились на сроках поступления экспортной выручки – это привело к росту волатильности валютного рынка и ослаблению рубля
• Изменение структуры и каналов расчетов по внешнеторговым операциям окажет краткосрочное влияние на их динамику и потребует времени для подстройки участников к новой конъюнктуре рынка и поиска новых контрагентов для проведения внешнеторговых платежей
• Как показали предыдущие эпизоды санкций, в среднесрочной перспективе курс будет по-прежнему определяться фундаментальными факторами
* 77% в 2021, когда доля рубля в экспортной выручке составляла 14.3% – к сентябрю 2024 доля рубля выросла до 42.8%
Данные учитывают валюту счета, через который платят
@xtxixty
• В ноябре чистые продажи валюты крупнейшими экспортерами составили 8 млрд долл. (-23% м/м), что стало минимумом с августа 2023, – ЦБ объясняет это необходимостью погашения валютных кредитов перед российскими банками
🍰Доля конвертируемой экспортерами валютной выручки в сентябре снижалась до локального минимума в 60% – ЦБ связывает это с погашением валютных обязательств
• Ранее регулятор объяснял сентябрьское снижение чистых продаж валюту в абсолютном выражении (8.3 млрд долл., -30% м/м) "изменением структуры расчетов по экспорту, в которой все большую роль стали играть расчеты в рублях"
• В октябре доля конвертируемой экспортерами валютной выручки восстановилась до 76%
• По нашим оценкам, в сентябре–октябре доля конвертируемой валютной выручки не опускалась ниже исторического среднего* с поправкой на возросшую долю рубля
❔Что ЦБ говорит о влиянии санкций на валютный рынок?
• Ограничения в первую очередь отразились на сроках поступления экспортной выручки – это привело к росту волатильности валютного рынка и ослаблению рубля
• Изменение структуры и каналов расчетов по внешнеторговым операциям окажет краткосрочное влияние на их динамику и потребует времени для подстройки участников к новой конъюнктуре рынка и поиска новых контрагентов для проведения внешнеторговых платежей
• Как показали предыдущие эпизоды санкций, в среднесрочной перспективе курс будет по-прежнему определяться фундаментальными факторами
* 77% в 2021, когда доля рубля в экспортной выручке составляла 14.3% – к сентябрю 2024 доля рубля выросла до 42.8%
Данные учитывают валюту счета, через который платят
@xtxixty
❔Зеленая группа отчиталась – и что мы там увидели?
💡Прирост корпоративного кредитного портфеля существенно замедлился:
i) без учета валютной переоценки – до 1% м/м
ii) в октябре было +2.7% м/м без валютной переоценки
💡Осенью сезонность кредитования нейтральна
=> в Сбере (примерно 1/3 корпоративного портфеля по банковскому сектору) динамика корпкредита в ноябре ± соответствовала прогнозам ЦБ
@xtxixty
💡Прирост корпоративного кредитного портфеля существенно замедлился:
i) без учета валютной переоценки – до 1% м/м
ii) в октябре было +2.7% м/м без валютной переоценки
💡Осенью сезонность кредитования нейтральна
=> в Сбере (примерно 1/3 корпоративного портфеля по банковскому сектору) динамика корпкредита в ноябре ± соответствовала прогнозам ЦБ
@xtxixty
⚡️В ноябре кредитование существенно замедлилось
Согласно предварительным оценкам из отчета о денежно-кредитных условиях:
i) темпы прироста корпоративного портфеля составили +0.8% м/м против +2.3% м/м в октябре – это примерно соответствует приросту портфеля на 0.7 трлн руб.
ii) розничный портфель (с поправкой на сделки секьюритизации) вырос на 0.3% м/м – это около 0.1 трлн руб.
👆"Кредитная история" – на графике
@xtxixty
Согласно предварительным оценкам из отчета о денежно-кредитных условиях:
i) темпы прироста корпоративного портфеля составили +0.8% м/м против +2.3% м/м в октябре – это примерно соответствует приросту портфеля на 0.7 трлн руб.
ii) розничный портфель (с поправкой на сделки секьюритизации) вырос на 0.3% м/м – это около 0.1 трлн руб.
👆"Кредитная история" – на графике
@xtxixty
Макроопрос: цель – дальше, ставки – выше
❔Что с прогнозом консенсуса по ключевой ставке?
💡Он выше прогнозного диапазона ЦБ на горизонте 2025–27
i) 21.3% в среднем в 2025 при прогнозе ЦБ в 17–20% – скорее всего, прогноз медианного аналитика на конец следующего года близок к 19–20%
ii) 14.6% в среднем в 2026 при прогнозе ЦБ в 12–13%
iii) 10.4% в среднем в 2027 при прогнозе ЦБ в 7.5–8.5%
💡Консенсус ждет, что на декабрьском заседании ставка будет повышена* до 22.00–23.00%
🎯Выше, чем у ЦБ, и прогноз медианного аналитика по инфляции – достижение цели в 4% отложено на 2027
👆Числа – в таблице
* "Медианный прогноз предполагает, что в декабре 2024 года средняя ключевая ставка составит 21.5%" – неопределенность вызвана округлениями
@xtxixty
❔Что с прогнозом консенсуса по ключевой ставке?
💡Он выше прогнозного диапазона ЦБ на горизонте 2025–27
i) 21.3% в среднем в 2025 при прогнозе ЦБ в 17–20% – скорее всего, прогноз медианного аналитика на конец следующего года близок к 19–20%
ii) 14.6% в среднем в 2026 при прогнозе ЦБ в 12–13%
iii) 10.4% в среднем в 2027 при прогнозе ЦБ в 7.5–8.5%
💡Консенсус ждет, что на декабрьском заседании ставка будет повышена* до 22.00–23.00%
🎯Выше, чем у ЦБ, и прогноз медианного аналитика по инфляции – достижение цели в 4% отложено на 2027
👆Числа – в таблице
* "Медианный прогноз предполагает, что в декабре 2024 года средняя ключевая ставка составит 21.5%" – неопределенность вызвана округлениями
@xtxixty
❔Что было с текущими темпами инфляции в ноябре?
🙏Еще вчера "О чем говорят тренды" подробно комментировали текущую динамику за октябрь
💡Уже сегодня мы узнали, какими были текущие темпы за ноябрь, – они составили 15% SAAR*
❔За счет каких компонент ускорилась текущая динамика?
💡За счет плодовощей и услуг связи (и там, и там 100+% SAAR)
❔Что с устойчивыми мерами текущего ценового давления?
💡Там всё не так плохо, но несколько нехорошо:
i) медианные текущие темпы составили 6.8% SAAR
ii) в нерегулируемых услугах 9% SAAR
iii) в базовых компонентах 9.3% SAAR
❔Чего ждать по итогам 2024?
💡По итогам года идем примерно на 9.7% г/г
=> с некоторым запасом остаемся в зоне однозначных значений
* С поправкой на сезонность и в пересчете на год
@xtxixty
🙏Еще вчера "О чем говорят тренды" подробно комментировали текущую динамику за октябрь
💡Уже сегодня мы узнали, какими были текущие темпы за ноябрь, – они составили 15% SAAR*
❔За счет каких компонент ускорилась текущая динамика?
💡За счет плодовощей и услуг связи (и там, и там 100+% SAAR)
❔Что с устойчивыми мерами текущего ценового давления?
💡Там всё не так плохо, но несколько нехорошо:
i) медианные текущие темпы составили 6.8% SAAR
ii) в нерегулируемых услугах 9% SAAR
iii) в базовых компонентах 9.3% SAAR
❔Чего ждать по итогам 2024?
💡По итогам года идем примерно на 9.7% г/г
=> с некоторым запасом остаемся в зоне однозначных значений
* С поправкой на сезонность и в пересчете на год
@xtxixty
Недельная инфляция: и без авиаперелетов летает
Индекс цен с 3 по 9 декабря вырос на 0.48% н/н
i) соответствует 0.23% н/н с.к.* | 13% SAAR
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, выросла до 9.3% г/г
iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 г.) для этой недели составляет 0.17%, целевая – 0.15% н/н
iv) около верхней границы наших ожиданий в +(0.42 – 0.49)% н/н
✈️ 2-ую неделю подряд в недельной корзине нет авиаперелетов
⚖️Метрики базовой инфляции не снизились с прошлой недели:
i) инфляция без плодоовощей осталась на уровне 0.17% н/н с.к.
ii) медианная инфляция – на уровне 0.13% н/н с.к.
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, выросла до 70% с 63%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 93% с 81%
📊Индексы цен на продовольствие (+0.54% н/н) и непродовольствие (+0.51% н/н) максимальны с апреля 2022 г.
🚗 на 1% н/н выросли индексы цен на иномарки на фоне ослабления курса
🎯Наш прогноз на декабрь: +1.5% м/м | 9.7% г/г
* с.к. = с сезонной коррекцией
@xtxixty
Индекс цен с 3 по 9 декабря вырос на 0.48% н/н
i) соответствует 0.23% н/н с.к.* | 13% SAAR
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, выросла до 9.3% г/г
iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 г.) для этой недели составляет 0.17%, целевая – 0.15% н/н
iv) около верхней границы наших ожиданий в +(0.42 – 0.49)% н/н
✈️ 2-ую неделю подряд в недельной корзине нет авиаперелетов
⚖️Метрики базовой инфляции не снизились с прошлой недели:
i) инфляция без плодоовощей осталась на уровне 0.17% н/н с.к.
ii) медианная инфляция – на уровне 0.13% н/н с.к.
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, выросла до 70% с 63%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 93% с 81%
📊Индексы цен на продовольствие (+0.54% н/н) и непродовольствие (+0.51% н/н) максимальны с апреля 2022 г.
🚗 на 1% н/н выросли индексы цен на иномарки на фоне ослабления курса
🎯Наш прогноз на декабрь: +1.5% м/м | 9.7% г/г
* с.к. = с сезонной коррекцией
@xtxixty
❔Как ЦБ оценил сезонно скорректированную инфляцию за ноябрь?
💡В 13.7% SAAR*
👆Числа по компонентам – в таблице
❔Что было с инфляцией в устойчивых компонентах?
i) базовая инфляция ускорилась до 12% SAAR
ii) инфляция без плодоовощей, бензина и ЖКХ – до 11.8% SAAR
iii) базовый ИПЦ без туризма составил 13.2% SAAR
🌊В ноябре в корзине ИПЦ больше всего выросла доступность волатильного зарубежного туризма – здесь текущие темпы были отрицательными и составили -58% SAAR
* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
💡В 13.7% SAAR*
👆Числа по компонентам – в таблице
❔Что было с инфляцией в устойчивых компонентах?
i) базовая инфляция ускорилась до 12% SAAR
ii) инфляция без плодоовощей, бензина и ЖКХ – до 11.8% SAAR
iii) базовый ИПЦ без туризма составил 13.2% SAAR
🌊В ноябре в корзине ИПЦ больше всего выросла доступность волатильного зарубежного туризма – здесь текущие темпы были отрицательными и составили -58% SAAR
* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty